我有不少只做成長股的朋友，最近經(jīng)常聽到他們長吁短嘆，說A股現(xiàn)在的成長風(fēng)格太難搞了。

(資料圖)

大盤股（ps：主要指滬深300指數(shù)）觸底以來，成長板塊（ps：以創(chuàng)業(yè)板為例）又經(jīng)歷了一波接近4%的回調(diào)，要不是周五的消息提振了一把信心，該板塊又要奔著前低去了。

那么，為什么成長風(fēng)格這么逆風(fēng)呢？主要是因為一年存單利率季節(jié)性上升，而這個利率影響了各種貨基的利率。

一般來說，這種季節(jié)性的脈沖有兩個結(jié)局：1、經(jīng)濟(jì)起不來，利率回落回來，甚至更低；2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成功，利率持續(xù)向上。

如上圖所示，我們今年已經(jīng)經(jīng)歷了兩次假抬升了，之后又因為風(fēng)險事件，利率反而下臺階下行。

這一次是第三次抬升，能不能做起來并不清楚；但我們知道真抬升長啥樣——參考2020年4月之后那一波。

那一波經(jīng)濟(jì)是真的起來了，一年存單利率一度飆升到了3.4%附近，小票成為了犧牲品。

那么，這一波是否能搞起來呢？確定性不是那么大，但是，我們最近獲得了兩個增量重磅信息：1、優(yōu)化疫情防控的二十條；2、新一輪地產(chǎn)紓困。

對實體經(jīng)濟(jì)，這是好消息，但對只做成長的投資者卻不是什么好事兒，因為他們

怕被殺估值，怕被價值股抽血。

這是成長股選手的普遍擔(dān)憂。不少人找我聊過這個話題，我給他們的建議都是：

可以考慮一下港股的成長股。

為什么是港股呢？這篇文章將解答這個問題，并搞清楚港股在大類資產(chǎn)配置中特殊的戰(zhàn)略地位。

港股和美元周期

聽到這個建議，他們的第一反應(yīng)是懷疑，因為港股跌得實在是太慘了。 如下圖所示，自2021年2月中旬，恒生指數(shù)在近2年的時間內(nèi)跌掉了52.75%，實現(xiàn)了腰斬，可謂一波超級大熊市。

雖然恒生指數(shù)在最近9個交易日反彈了近18%，但是，這些投資者仍然覺得不踏實，怕這只是大熊市里的死貓?zhí)?，缺乏持續(xù)性。

所以，我們很有必要搞清楚其中的因果關(guān)系。

具備一定專業(yè)基礎(chǔ)的投資者，都清楚一點——港股是美元指數(shù)的放大鏡像。這是因為港股是美元計價的。

因此，判斷港股的底接近于去判斷美元指數(shù)的頂。這個推斷總體正確，但是，顆粒度有一些問題。

港股的三大影響因子

事后來看，之所以港股那么慘，有兩方面原因：

1、資產(chǎn)端，中國經(jīng)濟(jì)的景氣度不行；2、負(fù)債端，美國加息。

1、資產(chǎn)端

如下圖所示，中國的PMI自2020年11月見頂之后，持續(xù)回落，2022年的情況比2021年更差，甚至PMI保持在榮枯線之上都有些困難。

2、負(fù)債端

如下圖所示，兩年美債收益率從2021年6月份才開始啟動，之后越來越高，一度超過了4.7%。兩年美債收益率忠實地反饋了美國這一輪加息進(jìn)程。（ps：參考《如何用兩年美債跟蹤市場的加息預(yù)期？》一文）

中國經(jīng)濟(jì)下滑和美國加息是兩個全球大勢，他們像兩座大山一樣，壓在港股上，港股一跌再跌。 除此之外，還有一座隱形的大山，那就是非美經(jīng)濟(jì)對美元指數(shù)的影響。

我們在《美元吞吐的微觀機制以及非美貨幣戰(zhàn)略的一些展望》一文中討論過這個問題，這篇文章認(rèn)為，美元指數(shù)之所以那么強勢有兩方面原因：1、美聯(lián)儲加息；2、非美經(jīng)濟(jì)太弱； 第二個機制有一些反直覺，為了搞清楚這個機制我們需要借助下圖。

導(dǎo)致美國貨幣市場美元增多的經(jīng)濟(jì)因素有兩類：一類是美國經(jīng)濟(jì)變?nèi)酰尫懦雒涝?；另一種是非美經(jīng)濟(jì)變強，置換出美元。

具體來說，如果X國經(jīng)濟(jì)太弱，其經(jīng)濟(jì)體（ps：把經(jīng)濟(jì)體想象成海綿）會減少對本國貨幣的吸附力，導(dǎo)致本地美元需求增加。

最后，我們可以用美元把全球經(jīng)濟(jì)串聯(lián)在一塊，如下圖所示，

綜上所述，決定港股強弱的宏觀因子至少有三個：a、中國經(jīng)濟(jì)；（資產(chǎn)端）b、美聯(lián)儲貨幣政策；（負(fù)債端）c、非美經(jīng)濟(jì)狀況；（負(fù)債端）。

之所以港股這波熊市能跌到慘絕人寰的地步是因為三座山同時發(fā)力。

在非美經(jīng)濟(jì)這個維度，除了中國經(jīng)濟(jì)不好之外，歐洲也被俄烏戰(zhàn)爭和能源危機搞得死去活來。于是，中國人想拿美元，歐洲人也想拿，大家都想拿，美元指數(shù)上天。

通脹回落和上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期的共振

最近，發(fā)生了兩件全球大事：1、美國10月cpi大幅低于預(yù)期；2、中國優(yōu)化疫情政策，市場上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期；

站在美元指數(shù)的角度，這是兩個大利空：第一件事影響美聯(lián)儲貨幣政策，第二件事降低了中國人的美元需求，中國經(jīng)濟(jì)體量又很大。

比較幸運的是，這兩件事是先后發(fā)生的，所以，我們可以很直觀地感受它們的影響。如下圖所示，兩件事分別對應(yīng)1和2兩根陰線。

于是，結(jié)合上文的理論框架和最近的市場證據(jù)，我們可以得出以下結(jié)論：

由于中國經(jīng)濟(jì)體量足夠大，所以，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會加速美元指數(shù)見頂。

對港股來說，這是三重利好：a、上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期，提振資產(chǎn)端景氣度；b、美國cpi不及預(yù)期弱化加息預(yù)期；c、非美經(jīng)濟(jì)體的重磅成員——中國將要釋放更多美元；

受三重利好的提振，恒生科技穩(wěn)穩(wěn)漲了10%。

從分時圖來看，市場并不是瞎亢奮，背后有很扎實的宏觀邏輯。

早盤恒生科技指數(shù)因為美國方面的利好大幅高開10%，之后回落至6%+的水準(zhǔn)；下午又因為中國方面的利好，再次飚了上去，最后穩(wěn)穩(wěn)地漲了10%+。

不得不說，港股的成長股甚至比A股的價值股更希望中國的經(jīng)濟(jì)變好。

港股的特殊配置價值

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時，資金會脫虛向?qū)?/strong>，對A股而言，其資產(chǎn)端向好，但其負(fù)債端卻是受損的，只不過由于前者的力量大于后者，整個股市還是上漲的。

但是，港股看的是美元流動性，中國經(jīng)濟(jì)向好，美元流動性會邊際變好，因此，對港股而言，其資產(chǎn)端向好，負(fù)債端也向好。

具體示意圖如下，

這個模型經(jīng)過實踐的檢驗嗎？還真通過了一次檢驗，最為典型的一次測試是2016-2017年，那段時間地產(chǎn)行業(yè)處于景氣周期，實體經(jīng)濟(jì)從資本市場抽血。

在2016年6月至2017年12月這段時間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指符合預(yù)期地差。

但是，恒生科技指數(shù)在這段時間內(nèi)卻莫名其妙地漲了一大波。

所以，對于成長股選手來說，他們一定要牢牢記住AH股在2016年6月至2017年底的這波分化。

這波分化會提醒他們，只搞成長也沒什么錯，但千萬不要在一棵樹上吊死。

如果在A股被價值股惡心壞了，那就南下，去港股試試手氣，說不定下一次分化會再度降臨。

另外，這個模型還告訴我們，如果政府再出很多政策紓困地產(chǎn)，A股的成長股會繼續(xù)遭受折磨，但港股的成長股卻會——好風(fēng)憑借力。

結(jié)束語

如上圖所示，最近一個月內(nèi)地資金一直在洶涌南下。

他們并不是沖著便宜去的，沖著便宜的那幫子基本上搞的是價值股；他們中的很多是沖著大環(huán)境的潛在變化去的，這些人搞的是成長股。

無論是美聯(lián)儲加息周期走到后半程，還是中國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，都會推動港股反彈——東方不亮西方亮。

當(dāng)然，最爽的情況是三擊——中國、聯(lián)儲和非美一起共振，11月11日的行情就是一次小型的預(yù)演。恒生科技這10%+把很多人都嚇壞了，怕不可持續(xù)。

但是，我想提示的是：環(huán)境劇變所造成的市場波動總是這么驚天動地。動靜大才合理，動靜小了就不合理了。

ps：數(shù)據(jù)來自wind，圖片來自網(wǎng)絡(luò)

本文來源：滄海一土狗，原文標(biāo)題：《港股即將開啟一段夢幻之旅》