作為境內(nèi)市場(chǎng)第三家全國(guó)性證券交易所，北京證券交易所（下稱(chēng)“北交所”）即將迎來(lái)開(kāi)市運(yùn)行滿(mǎn)一周年的時(shí)點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

自2021年11月15日開(kāi)市的一年來(lái)，北交所的規(guī)模持續(xù)獲得擴(kuò)容，上市公司數(shù)量從開(kāi)市初自新三板精選層繼承而來(lái)的71家發(fā)展至如今的123家，增長(zhǎng)高達(dá)7成，是同期滬深市場(chǎng)的8倍。

這一方面來(lái)自于更多新三板企業(yè)申報(bào)北交所上市的積極性，另一方面也得益于注冊(cè)制下更快的IPO審核節(jié)奏——2022年以來(lái)不少北交所項(xiàng)目的審核效率在不斷刷新紀(jì)錄。

雖然取得較快發(fā)展，但相比于發(fā)展超過(guò)30年的滬深市場(chǎng)相比，北交所在募資規(guī)模、市值體量、估值水平、交投活躍度等多個(gè)維度仍然是“小巫見(jiàn)大巫”。

例如北交所開(kāi)市以來(lái)僅產(chǎn)生128.53億元的IPO募資規(guī)模僅占同期A股募資總額的2%；開(kāi)市距今的243個(gè)交易日的平均換手率僅為1.62%，僅為A股同期整體水平的約一半；截至11月14日，北證總市值總和尚不到2000億元——這僅是滬深市場(chǎng)單一龍頭公司就可觸及的市值量級(jí)。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，伴隨著更多制度紅利的釋放，北交所的估值修復(fù)和流動(dòng)性改善預(yù)期有望進(jìn)一步升溫。

一個(gè)亟待發(fā)展的全新市場(chǎng)，也在給券商投行的格局帶來(lái)了新的想象空間。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，安信、開(kāi)源、中泰等腰部券商紛紛躋身北交所保薦業(yè)務(wù)的頭部座次，而在傳統(tǒng)首發(fā)市場(chǎng)中常勝的“三中一華（中信、中信建投、中金、華泰聯(lián)合）”卻僅有中信建投表現(xiàn)突出。

不過(guò)一些頭部投行也在開(kāi)始通過(guò)增加新三板項(xiàng)目的數(shù)量來(lái)提前“鋪墊”北交所IPO業(yè)務(wù)，在這一主打“專(zhuān)精特新”的中小企業(yè)資本平臺(tái)，新的投行格局或正悄然醞釀。

作為境內(nèi)的第三所全國(guó)性證券市場(chǎng)，北交所開(kāi)市一年來(lái)取得了階段性發(fā)展。

截至2022年11月14日，北交所的存量上市公司已達(dá)123家——這一擴(kuò)張速度已大大超越設(shè)立之初的滬深市場(chǎng)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，以“老八股”開(kāi)市于1990年底的滬深兩市在運(yùn)行滿(mǎn)一年后的存量上市公司數(shù)量也僅有13家，直到1993年10月，滬深兩市的合計(jì)上市公司數(shù)方才達(dá)到并突破123家。

就單家交易所而言，直到1994年2月，上交所才讓上市公司數(shù)達(dá)到123家，而深交所達(dá)到該數(shù)量的時(shí)間點(diǎn)更是晚至1995年10月。

這意味著，北交所開(kāi)市一年內(nèi)所吸收的上市公司數(shù)量，滬深成立后合計(jì)用時(shí)接近三年才得以實(shí)現(xiàn)，就單家交易所而言，上交所、深交所分別用時(shí)3年零3個(gè)月以及接近5年。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，北交所開(kāi)始一年內(nèi)締造的123家上市公司之結(jié)果，也與新三板市場(chǎng)2019年就啟動(dòng)的精選層改革鋪墊有關(guān)，因?yàn)?23家北交所公司中的71家來(lái)自于精選層的平移劃轉(zhuǎn)。

“如果縱向?qū)Ρ?，北交所一年?nèi)實(shí)現(xiàn)120多家公司的上市并不少了，而且在滬深兩大主流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)本身來(lái)北交所上市的意愿是比較有限的。”一位接近監(jiān)管層的券商人士表示，“這也和2019年就啟動(dòng)了精選層改革有關(guān)，相當(dāng)于更早之前就給北交所的公司規(guī)模做了鋪墊?！?/p>

開(kāi)市以來(lái)所積累的123家公司數(shù)量，和北交所較為通常的IPO審核效率不無(wú)關(guān)聯(lián)。

扣除繼承自精選層的71家存量公司外，北交所一年來(lái)新增IPO公司達(dá)52家，這意味著過(guò)去一年平均每周就會(huì)誕生1家北交所公司；而部分北交所的擬IPO項(xiàng)目也表現(xiàn)出了更短的審核周期。

例如復(fù)旦微電（688385.SH）子公司華嶺股份（430139.BJ）僅僅用時(shí)38天就在今年7月29日的上會(huì)審核中獲得了通過(guò)；而9天后成功過(guò)會(huì)的中科美菱（835892.BJ）更是將這個(gè)周期縮短至37天。

“一方面和北交所實(shí)施注冊(cè)制下?lián)碛懈叩纳鲜邪荻扔嘘P(guān)，另一方面經(jīng)過(guò)新三板階段的督導(dǎo)，發(fā)行人的治理、財(cái)務(wù)都相對(duì)更加成熟，所以整個(gè)審核用時(shí)也會(huì)比較短?！币患疑鲜腥掏缎腥耸勘硎荆凹由线@兩家公司本身就是上市公司的子公司，相比其他公司規(guī)范程度必然也更高?！薄?/p>

這種快節(jié)奏不是偶然，未來(lái)還有可能成為常態(tài)，北交所公司的擴(kuò)容速度也有望進(jìn)一步加快。”該人士坦言。

與此同時(shí)，北交所的其他證券品種的發(fā)展也在一年內(nèi)獲得提速。例如其在2022年先后實(shí)現(xiàn)了國(guó)債、地方政府債等利率債品種的上線，此外流金歲月（834021.BJ）等公司也啟動(dòng)了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。

另?yè)?jù)信風(fēng)（ID：TradeWind01）獲悉，主打中小企業(yè)發(fā)行的公司債等信用債券的品種創(chuàng)新已被北交所提上日程，而北交所也有望成為銀行間、滬深交易所之后的又一信用債市場(chǎng)。

“目前北交所已經(jīng)有了利率債品種，結(jié)構(gòu)化債券（可轉(zhuǎn)債）也正在醞釀，后面還會(huì)補(bǔ)上信用債品種的，目前已經(jīng)有了這一規(guī)劃，不久后便能看到相應(yīng)進(jìn)展?！币晃唤咏苯凰娜倘耸勘硎荆?/p>

市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，與北交所對(duì)公司質(zhì)量的把控并不沖突。

例如在IPO的入口關(guān)，北交所就實(shí)現(xiàn)了對(duì)申報(bào)項(xiàng)目從嚴(yán)審核。近一年來(lái)共有2家IPO項(xiàng)目遭到上會(huì)否決，46家在審項(xiàng)目因撤回而終止審查，26家輔導(dǎo)項(xiàng)目出現(xiàn)主動(dòng)終止，還有11家公司遭遇了暫緩表決或取消審核。

另一方面，在疫情等風(fēng)險(xiǎn)因素頻繁沖擊的近年來(lái)，不少北交所公司卻仍然保持了收入、利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)Wind發(fā)現(xiàn)，123家北交所公司2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率平均值分別為23.16%、14.18%；而在疫情防控壓力有所抬升的2022年前三季度，仍有由多達(dá)47家北交所公司實(shí)現(xiàn)了收入、凈利潤(rùn)的雙維度正增長(zhǎng)，當(dāng)中森萱醫(yī)藥（830946.BJ）、萬(wàn)通液壓（830839.BJ）等18家公司的收入和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)20%。

其中部分頭部公司的增長(zhǎng)頗為強(qiáng)勁。

例如貝特瑞（835185.BJ）、惠豐鉆石（839725.BJ）和吉林碳谷（836077.BJ）三家公司的收入增速分別高達(dá)156.43%、110.04%和110.01%，同期還有駿創(chuàng)科技（833533.BJ）、中航泰達(dá)（836263.BJ）、穎泰生物（833819.BJ）等7家公司的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)了超過(guò)100%。

值得一提的是，北交所中的業(yè)績(jī)強(qiáng)勁標(biāo)的不少曾是A股公司的子公司。

例如“市值一哥”的貝特瑞母公司正是中國(guó)寶安（0000092.SZ），而穎泰生物、森萱醫(yī)藥的母公司則分別是A股公司華邦健康（002004.SZ）和精華制藥（002349.SZ）。

在培育專(zhuān)精特新、助力中小企業(yè)的發(fā)展初衷下，北交所在行業(yè)分布上還體現(xiàn)出了鮮明的實(shí)體產(chǎn)業(yè)特征。

截至11月11日，北交所公司家數(shù)排名前四的行業(yè)分別為機(jī)械、電子設(shè)備、化工、金屬資源、信息技術(shù)服務(wù)，家數(shù)分別為19家、17家、9家和9家，占比分別為15.45%、13.82%、7.32%和7.32%。

“北交所的創(chuàng)設(shè)初衷之一就是加大對(duì)中小實(shí)體企業(yè)的支持力度，這些企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和上市獲得的融資支持之間是密不可分的。”上述接近北交所的券商人士稱(chēng)。

雖然開(kāi)市一年來(lái)獲得了快速發(fā)展，但相比于滬深市場(chǎng)的數(shù)十年積累，北交所仍然受困于現(xiàn)階段并不樂(lè)觀的估值水平和孱弱的流動(dòng)性現(xiàn)實(shí)。

截至11月14日，北交所公司動(dòng)態(tài)市盈率的中位值為18.33倍，相比之下同處于注冊(cè)制審核框架的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板分別高達(dá)45.12倍和33.47倍。

市值維度亦是如此，目前北交所僅有14家公司的市值超過(guò)了20億元，其中市值在百億之上的也僅有貝特瑞、吉林碳谷、連城數(shù)控三家。

數(shù)據(jù)顯示，1215家創(chuàng)業(yè)板公司和485家科創(chuàng)板公司的中位數(shù)市值分別40.78億元、65.57億元，同期北交所的中位數(shù)市值僅有8.22億元，分別僅是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的5分之一和8分之一。

事實(shí)上，即便是全部123家北交所公司截至11月14日的累加總市值也僅有1947.98億元，這個(gè)數(shù)字放在滬深市場(chǎng)甚至不及保利發(fā)展（600048.SH）等多達(dá)36家A股公司的單家公司水平。

不但如此，北交所開(kāi)市以來(lái)243個(gè)交易日的日均換手率僅為1.62%，雖然高于同期滬深300的1%日均換手率，但A股的整體日均換手率可達(dá)3.03%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的日均換手率更是高達(dá)4.36%、3.19%。

“資金不變的情況下盤(pán)子越小換手率反而越高，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的換手率高于主板就是這個(gè)原因。”北京一家私募機(jī)構(gòu)人士表示，“但北交所的公司體量可能太小了，本身也沒(méi)有形成一個(gè)流動(dòng)性自我強(qiáng)化的正循環(huán)?！?/p>

市值規(guī)模、換手率所暴露的流動(dòng)性不足問(wèn)題，直接制約了機(jī)構(gòu)投資者的交易參與積極性。

截至2022年三季度末，僅有44家北交所公司存在公募基金持股，其中被兩只及以上基金持股的公司僅有20家。

“雖然前期設(shè)立了不少主題基金，但北交所天然的流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)給基金的常態(tài)運(yùn)作帶來(lái)一定影響，比如一些產(chǎn)品可以通過(guò)修改合同把投資范圍延伸到北交所標(biāo)的，但如果倉(cāng)位太重又遭遇贖回，會(huì)給產(chǎn)品的管理帶來(lái)比較大的被動(dòng)。”北京一家公墓機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士表示。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，更多機(jī)構(gòu)投資者在投資標(biāo)的選擇上仍然會(huì)有意避開(kāi)北交所市場(chǎng)。

“我們基本上不會(huì)看北交所的公司，首先因?yàn)闇畹暮霉疽呀?jīng)比較多了，而且北交所的波動(dòng)率、影響變量都和滬深市場(chǎng)的邏輯有著很大的差異，有一些票的估值也并不低。”上述私募機(jī)構(gòu)人士表示，“不排除會(huì)有好公司，但整體的公司數(shù)太少，從回避風(fēng)險(xiǎn)的角度看并不值得關(guān)注。”

“流動(dòng)性管理對(duì)公募來(lái)說(shuō)比較重要，但北交所一定程度上呈現(xiàn)出了港股化的特征，交投不活躍，估值也上不去，同時(shí)公司的市值規(guī)模又不是很理想，所以比較難參與?！鄙鲜龉既耸縿t指出。

今年以來(lái)，亦有不少北交所公司試圖尋求更高估值而實(shí)施了轉(zhuǎn)板運(yùn)作。例如觀典防務(wù)（688287.SH）成功轉(zhuǎn)至科創(chuàng)板，而翰博高新（301321.SZ）、泰祥股份（301192.SZ）則完成了向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板。

截至11月14日，翰博高新、泰祥股份的滾動(dòng)市盈率分別為51.7倍、41.8倍，較轉(zhuǎn)板前水平有所提升，但觀典防務(wù)卻從轉(zhuǎn)板前的71.5倍滑落至45.1倍。

圍繞流動(dòng)性痛點(diǎn)，北交所在交易機(jī)制上釋放著更多的制度創(chuàng)新。

開(kāi)市一周年前夜的11月12日，北交所發(fā)布了《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》，正式著手啟動(dòng)股票交易的兩融業(yè)務(wù)，并在投資者準(zhǔn)入、賬戶(hù)體系、交易方式上實(shí)現(xiàn)了與滬深市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)。

“交易所引入融資融券交易，有利于吸引增量資金，改變‘單邊市’狀況，促進(jìn)市場(chǎng)雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)一步改善市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。”北交所指出。

更早前的11月4日，北交所還發(fā)布了按市值、流動(dòng)性等指標(biāo)取樣形成的北證50成份指數(shù)樣本股名單，而北證50指數(shù)的誕生，也將為北交所吸引更多的配置盤(pán)資金和被動(dòng)投資的入場(chǎng)。

“配套北證50，行情授權(quán)與指數(shù)基金開(kāi)發(fā)正在有序推進(jìn)，將為市場(chǎng)引入增量資金和多樣化投資者。”北交所對(duì)此表示。

“未來(lái)北交所還會(huì)有更多的流動(dòng)性牌可以打，比如引入做市交易，進(jìn)一步優(yōu)化交易系統(tǒng)和登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的連通性等等，制度的優(yōu)化有助于帶動(dòng)北交所流動(dòng)性的邊際改善?！鄙鲜鼋咏苯凰娜倘耸糠Q(chēng)，“但是一個(gè)市場(chǎng)能否發(fā)展壯大最終還是要看它能否吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也是吸引更多增量資金的根本所在?！?/p>

對(duì)蟄伏于北交所的保薦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們似乎處在一種焦灼卻又糾結(jié)的疊加態(tài)。

作為一個(gè)剛剛開(kāi)啟的增量市場(chǎng)，北交所的保薦格局遠(yuǎn)未成形，而不少非頭部投行也在從中嶄露頭角。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）統(tǒng)計(jì)wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，安信證券、開(kāi)源證券、東北證券（000686.SZ）、東吳證券（601555.SH）等腰部券商分別以11家、7家、5家和5家的數(shù)量在北交所截至11月14日的已上市項(xiàng)目的保薦排名中位列行業(yè)第2位、第4位及并列第6位。

而在滬深市場(chǎng)頗為強(qiáng)勢(shì)的“三中一華”里，僅有中信建投以14家北交所項(xiàng)目排名行業(yè)首位，中信、中金兩家券商分別僅有4家、1家北交所項(xiàng)目，華泰聯(lián)合尚未有項(xiàng)目斬獲。

這也意味著，在滬深市場(chǎng)IPO領(lǐng)域“贏家通吃”的規(guī)則在北交所的生態(tài)下或許仍然面臨新的變數(shù)。

“近年來(lái)的IPO市場(chǎng)在頭部投行的參與下競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，但北交所因?yàn)閯倓傞_(kāi)啟不久，所以競(jìng)爭(zhēng)格局還沒(méi)有形成，一些中小券商也在發(fā)力，一旦這個(gè)市場(chǎng)做起來(lái)有可能幫助其在特定市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)?！鄙鲜錾鲜腥掏缎腥耸恐赋?。

事實(shí)上，個(gè)別腰部券商在北交所的猛進(jìn)之勢(shì)還表現(xiàn)在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備環(huán)節(jié)。

例如截至11月14日，東吳證券和開(kāi)源證券各有8單和7單北交所IPO項(xiàng)目處在排隊(duì)審核狀態(tài)，分別位列行業(yè)第2、第3名。

此外，開(kāi)源證券負(fù)責(zé)督導(dǎo)、作為北交所“預(yù)備板”的新三板創(chuàng)新層項(xiàng)目更是多達(dá)178家，暫居行業(yè)首位；相比之下，中信、華泰和中金所督導(dǎo)的創(chuàng)新層項(xiàng)目分別僅有12家、11家和6家。

頭部機(jī)構(gòu)的不積極，可能與北交所項(xiàng)目較為微薄的項(xiàng)目收入有關(guān)。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，北交所宣布設(shè)立以來(lái)的67單IPO項(xiàng)目的保薦承銷(xiāo)費(fèi)平均值只有0.14億元，這項(xiàng)收入在同期的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板卻分別高達(dá)0.75億元和1.10億元。

不過(guò)一些頭部機(jī)構(gòu)或已經(jīng)開(kāi)始“回身”加碼了對(duì)北交所項(xiàng)目的蓄力。

今年10月以來(lái)，中金公司負(fù)責(zé)主辦的華世通（873938.NQ）、北京天廣實(shí)生物技術(shù)股份有限公司啟動(dòng)了新三板的掛牌之旅，這同樣是中金時(shí)隔6年對(duì)新三板掛牌業(yè)務(wù)的重啟。

另?yè)?jù)信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中信證券、中信建投2022年內(nèi)新增的新三板主辦公司家數(shù)分別達(dá)9家、23家，分別為2021年全年的3倍和1.78倍；其中新掛牌的數(shù)量分別為4家、7家，從其他券商處轉(zhuǎn)接的數(shù)量分別為5家、16家。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，頭部機(jī)構(gòu)如此運(yùn)作的真正意圖，指向了對(duì)北交所IPO項(xiàng)目的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。

“短期內(nèi)北交所擬IPO項(xiàng)目來(lái)自于新三板的要求還不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，所以?xún)?chǔ)備北交所的前提肯定是要布局新三板，頭部機(jī)構(gòu)顯然不會(huì)缺席這種競(jìng)賽。”上述上市券商投行人士稱(chēng)?！岸冶苯凰艅倓傞_(kāi)始一年，所以未來(lái)的投行格局也存在很多的變數(shù)，但隨著市場(chǎng)規(guī)模的起量，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也會(huì)加劇。”