年初至今的這段時(shí)間，較多投資者一直認(rèn)為信貸增長“不給力”。比如說，在信貸同比少增的月份，市場主流觀點(diǎn)便是“信貸塌方了”；在今年6月、9月等信貸多增的月份，很多人又說“信貸回暖不具有持續(xù)性”。但事實(shí)真是這樣嗎？

從新增貸款的累計(jì)值來看，不是這樣的。今年1-11月，人民幣貸款累計(jì)增加19.91萬億元，同比多增1.09萬億元，這11個(gè)月的增量幾乎相當(dāng)于2021年全年的水平。事實(shí)上，2021年全年較2020年也僅僅多增了0.31萬億元。這樣看，今年信貸資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度顯然是穩(wěn)健的。

【資料圖】

從信貸增長的趨勢來看，也不是這樣的。部分投資者過于關(guān)注單月信貸數(shù)據(jù)的上上下下，這樣較容易被數(shù)據(jù)的正常波動所誤導(dǎo)。眾所周知，單月的貸款增量具有明顯的季節(jié)性特征，不同月份之間的差異較大，且銀行對于信貸投放節(jié)奏的調(diào)節(jié)會進(jìn)一步加大單月數(shù)據(jù)的波動。所以我們一直建議，在研判信貸增長的變化趨勢時(shí)應(yīng)適當(dāng)拉長時(shí)間窗口，比如說使用三月同比的口徑。事實(shí)上，從今年4月開始，新增貸款的三月同比增速便已觸底并趨勢性回升了。11月份該增速達(dá)到了14.3%，已處于較高水平。

從信貸增長的結(jié)構(gòu)上看，更不是這樣的。最能體現(xiàn)企業(yè)投資信心及意愿的新增企業(yè)中長期貸款在各項(xiàng)新增人民幣貸款中的占比于今年11月達(dá)到了60.9%，而且該占比于近三個(gè)月（即9-11月）的均值更是達(dá)到了63.5%，這都說明近期信貸增長的質(zhì)量是較高的。

企業(yè)中長期貸款三月同比增速回升的趨勢甚至較各項(xiàng)貸款的更為明顯，且幅度也更為顯著。前者于9月和10月的增速分別達(dá)到了42.1%和77.4%；11月更是進(jìn)一步上升至了102.9%，這在歷史上亦是不多見的，甚至略高于2020年的高點(diǎn)。

此外我們也應(yīng)注意，11月末12.4%的M2增速已超出2020年的最高點(diǎn)1.3個(gè)百分點(diǎn)，形成了過去5年多以來的最高值。11月居民戶存款較去年同期多增了1.52萬億元，這是該月M2增速進(jìn)一步提高的主要貢獻(xiàn)力量，而疫情多發(fā)等因素導(dǎo)致的消費(fèi)場景不可及以及居民金融資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)換是造成居民戶存款多增明顯的兩個(gè)重要原因。M2的高增長固然有利于經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的回升，但假若M2增速長期維持在或是高于當(dāng)前水平，那么隨著未來消費(fèi)動能的釋放，則有可能形成若干新的矛盾。因此，我們認(rèn)為下一階段宜保持貨幣信貸總量的合理增長，以推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

為信貸“平反”

年初至今的這段時(shí)間，較多投資者一直認(rèn)為信貸增長“不給力”。比如說，在信貸同比少增的月份，市場主流觀點(diǎn)便是“信貸塌方了”；在今年6月、9月等信貸多增的月份，很多人又說“信貸回暖不具有持續(xù)性”。但事實(shí)真是這樣的嗎？

第一，從1-11月新增貸款的累計(jì)值來看，不是這樣的。今年1-11月，人民幣貸款累計(jì)增加19.91萬億元，同比多增1.09萬億元，這11個(gè)月的增量幾乎相當(dāng)于2021年全年的水平。事實(shí)上，2021年全年較2020年也僅僅多增了0.31萬億元。這樣看，今年信貸資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度顯然是穩(wěn)健的。

第二，從4月以來信貸增長的趨勢來看，也不是這樣的。部分投資者過于關(guān)注單月信貸數(shù)據(jù)的上上下下，這樣較容易被數(shù)據(jù)的正常波動所誤導(dǎo)。眾所周知，單月的貸款增量具有明顯的季節(jié)性特征，不同月份之間的差異較大，且銀行對于信貸投放節(jié)奏的調(diào)節(jié)會進(jìn)一步加大單月數(shù)據(jù)的波動。所以我們一直建議，在研判信貸增長的變化趨勢時(shí)應(yīng)適當(dāng)拉長時(shí)間窗口，比如說使用三月同比的口徑。事實(shí)上，從今年4月開始，新增貸款的三月同比增速便已觸底并趨勢性回升了。11月份該增速達(dá)到了14.3%，已處于較高水平。

第三，從近段時(shí)間信貸增長的結(jié)構(gòu)上看，更不是這樣的。最能體現(xiàn)企業(yè)投資信心及意愿的新增企業(yè)中長期貸款在各項(xiàng)新增人民幣貸款中的占比于今年11月達(dá)到了60.9%，而且該占比于近三個(gè)月（即9-11月）的均值更是達(dá)到了63.5%，這都說明近期信貸增長的質(zhì)量是較高的。

企業(yè)中長期貸款三月同比增速回升的趨勢甚至較各項(xiàng)貸款的更為明顯，且幅度也更為顯著。前者于9月和10月的增速分別達(dá)到了42.1%和77.4%；11月更是進(jìn)一步上升至了102.9%，這在歷史上亦是不多見的，甚至略高于2020年的高點(diǎn)。

此外我們也應(yīng)注意，11月末12.4%的M2增速已超出2020年的最高點(diǎn)1.3個(gè)百分點(diǎn)，形成了過去6年多以來的最高值。11月居民戶存款較去年同期多增了1.52萬億元，這是該月M2增速進(jìn)一步提高的主要貢獻(xiàn)力量，而疫情多發(fā)等因素導(dǎo)致的消費(fèi)場景不可及以及居民金融資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)換是造成居民戶存款多增明顯的兩個(gè)重要原因。M2的高增長固然有利于經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的回升，但假若M2增速長期維持在或是高于當(dāng)前水平，那么隨著未來消費(fèi)動能的釋放，則有可能形成若干新的矛盾。因此，我們認(rèn)為下一階段宜保持貨幣信貸總量的合理增長，以推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

本文作者：光大證券張旭，來源：債券人 (ID:ZhangXuBond)，原文標(biāo)題：《為信貸“平反”》

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