摩根士丹利看到了當下美股與2008年的相似之處，認為市場還沒有對衰退完全定價。

12月13日，美國公布的11月CPI和核心CPI雙雙低于預(yù)期，但摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson卻提醒客戶應(yīng)該更加關(guān)注收益風(fēng)險，因為預(yù)期“過高”。

(資料圖)

在數(shù)據(jù)公布之前，這位華爾街著名空頭分析師就曾表示這份數(shù)據(jù)“不太可能提高預(yù)測市場走勢的能力”，且事實上“對任何人都沒有幫助”：

考慮到美聯(lián)儲的行動表現(xiàn)，CPI的發(fā)布不太可能顯著改變其下周加息50個基點的決定，也不太可能顯著改變其對明年的預(yù)測。

因此，投資者應(yīng)該放棄這些“過去的新聞”，轉(zhuǎn)而關(guān)注軟性/調(diào)查性宏觀數(shù)據(jù)，因為這類數(shù)據(jù)往往會引領(lǐng)經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)。

在今年10月中旬，Wilson曾經(jīng)做出一個“戰(zhàn)術(shù)看漲”的決定，因為通脹數(shù)據(jù)即將見頂，降息的預(yù)期正在被市場消化，反彈擁有了額外的動力。

而在幾天前的12月12日報告中，他認為這股支撐美股反彈的動力正在消失，因為預(yù)計盈利預(yù)期即將下降。

Wilson重申，他相信明年盈利將遠低于市場普遍預(yù)期。他還認為，越來越多的證據(jù)表明，在他提出的三種情況（牛市：標普500指數(shù)達到4200點，EPS為215美元；中性：3900點，195美元；熊市：3500點，180美元）中；目前熊市的可能性比中性情況更大。

重回2008？

Wilson提出，現(xiàn)在市場的定價與他預(yù)期的盈利衰退已經(jīng)出現(xiàn)了脫節(jié)，而這與2008年夏天有一些“相似之處”。

2008年8月，銀行體系陷入嚴重困境，房地產(chǎn)市場崩潰，許多家庭無力償還抵押貸款，甚至失去了自己的房子。與此同時，油價接近120美元/桶，失業(yè)率從周期低谷上升1.5%至6%，這是已經(jīng)陷入衰退的明確跡象。

美國全國經(jīng)濟研究所(NBER)后來宣布，衰退在當年5月就開始了，而當時標準普爾500指數(shù)的過去12個月（NTM）EPS僅比2007年10月的峰值下降了5%，點數(shù)下跌了18%。

到今天，標準普爾500指數(shù)的NTM EPS共識僅比6月份的峰值下降了3.4%，而點數(shù)比1月份的峰值下降了約18%，一切已經(jīng)如此相像。

Wilson還表示，他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏離了普遍預(yù)期：

也就是說，我們預(yù)測盈利會大幅下降，就像現(xiàn)在。與此同時，正如已經(jīng)指出的，今天的風(fēng)險溢價收益（ERP）只有225個基點。

早在2008年8月，ERP為380個基點，這表明，就我們認為未來將出現(xiàn)的盈利修正而言，目前市場的定價錯誤程度比當時更嚴重。

他還指出，2008年8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50，實際上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引，而49-50的讀數(shù)表明，采購經(jīng)理們還沒有對自己的前景認輸。

這就解釋了為什么首席執(zhí)行官們也沒有認輸，以及為什么明年的每股收益預(yù)測可能沒有反映現(xiàn)實。根據(jù)記錄，2008年秋季，ISM制造業(yè)PMI在接下來的6個月里降至33, NTM EPS也是如此。

不會有“第二個雷曼”

當然，美聯(lián)儲不會再允許另一個雷曼事件的發(fā)生，在這樣的事情出現(xiàn)之前，可能另一場量化寬松已經(jīng)開始。

在談到當前與2008年的不同之處時，他預(yù)計經(jīng)濟低迷“不會構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，也不會導(dǎo)致資產(chǎn)負債表衰退”。

Wilson認為，與2008年8月不同的另一個變量是收益率曲線：

今天我們在3個月/10年期曲線上接近創(chuàng)紀錄的倒掛(-70個基點)。當時，該曲線在2006年觸底后，2008年回升至200個基點。大多數(shù)投資者都認為，一旦曲線觸底并開始再次變陡，衰退風(fēng)險就會最大。

在這里，公平地說，在2008年，這個信號非常明確，美國已經(jīng)陷入衰退，當結(jié)合6%的失業(yè)率和43.5萬的失業(yè)救濟申請，那是一個與今天非常不同的畫面。

這也是Wilson承認“美聯(lián)儲仍有希望實現(xiàn)軟著陸”的原因之一。

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關(guān)鍵詞： 標準普爾 低于預(yù)期 房地產(chǎn)市場