防疫放開后國(guó)內(nèi)消費(fèi)的擴(kuò)張有多強(qiáng)？這不僅是2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所必須直面的問題，也是疫情三年來先于中國(guó)內(nèi)地放開的各經(jīng)濟(jì)體在實(shí)踐中有待總結(jié)的問題。

我們認(rèn)為總結(jié)這些已放開經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于研判2023年中國(guó)消費(fèi)的前景無疑具有借鑒意義。事實(shí)上，從那些先于中國(guó)內(nèi)地放開經(jīng)濟(jì)體的案例來看，其消費(fèi)擴(kuò)張?jiān)诼窂?、?jié)奏、幅度上均存在著一定差異，從而在不同的經(jīng)濟(jì)體之間出現(xiàn)了明顯的分化。

(資料圖片僅供參考)

我們選擇了9個(gè)最具代表性的經(jīng)濟(jì)體案例，將其分為三大類型：

“立竿見影”型（美國(guó)、新加坡、澳大利亞）?“差強(qiáng)人意”型（日本、德國(guó)、越南、中國(guó)臺(tái)灣）“收效甚微”型（英國(guó)、韓國(guó)）

“立竿見影”型經(jīng)濟(jì)體主要得益于政府的高補(bǔ)貼以及居民超額儲(chǔ)蓄的釋放，導(dǎo)致消費(fèi)在放開后強(qiáng)勁反彈。由于政府補(bǔ)貼直接轉(zhuǎn)移支付，個(gè)人可支配收入顯著提高，消費(fèi)修復(fù)反彈大動(dòng)力足。從修復(fù)時(shí)長(zhǎng)來看，“立竿見影”型經(jīng)濟(jì)體在防疫政策放開后的2個(gè)月內(nèi)消費(fèi)普遍便修復(fù)超90%。

“差強(qiáng)人意”型經(jīng)濟(jì)體財(cái)政補(bǔ)貼未能惠及家庭，居民儲(chǔ)蓄率居高不下導(dǎo)致消費(fèi)在放開后修復(fù)緩慢。財(cái)政政策補(bǔ)貼主要針對(duì)企業(yè)，未能直接進(jìn)行支付轉(zhuǎn)移。修復(fù)路徑呈現(xiàn)倒“V”，修復(fù)持續(xù)性差。

“收效甚微”型經(jīng)濟(jì)體由于財(cái)政政策緩不濟(jì)急或過早退場(chǎng)，使得消費(fèi)在疫情反復(fù)擾動(dòng)下茍延殘喘。這些經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策傾向于對(duì)中小型企業(yè)補(bǔ)貼或草草收?qǐng)?，因此消費(fèi)的修復(fù)動(dòng)力明顯不足，整體恢復(fù)態(tài)勢(shì)疲軟，平均較疫情前增長(zhǎng)趨勢(shì)仍存在5%以上的缺口。

1.第一種 “立竿見影”型:美國(guó)、新加坡、澳大利亞

1.1.美國(guó):高補(bǔ)貼、低儲(chǔ)蓄、強(qiáng)修復(fù)

受財(cái)政及解除防疫政策強(qiáng)刺激，美國(guó)消費(fèi)修復(fù)勢(shì)頭超疫情前趨勢(shì)水平。在2020年二季度大規(guī)模居民財(cái)政補(bǔ)貼刺激下，美國(guó)零售在 2021 年 1 個(gè)月內(nèi)就超越了疫情前的趨勢(shì)水平（實(shí)際值，下同）。2021 年 3 月美國(guó)調(diào)整防疫政策，徹底放開境內(nèi)防控措施，當(dāng)月消費(fèi)即錄得30%的同比增速，4月同比增速錄得48%的高位。2021年11月放開邊境管控，12月美國(guó)零售總額同比增速小幅回落，但次月便反彈， 2022 年 2 月(即防疫政策放松約一年后)零售同比增速仍高達(dá)16% (圖4)。

高補(bǔ)貼直接轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)充個(gè)人可支配收入，低防御性儲(chǔ)蓄意愿下支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)三輪財(cái)政刺激促進(jìn)居民收入顯著提高。整體來看，財(cái)政刺激后超額儲(chǔ)蓄率的激增并非為預(yù)防性儲(chǔ)備意愿，而是受到收入增加的影響。美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄率從第一輪財(cái)政刺激后持續(xù)釋放，2021年11月邊境徹底放開后進(jìn)一步下降，明顯低于2010-19年間的平均水平（約為7.5%）（圖5）。

商品消費(fèi)修復(fù)明顯快于服務(wù)消費(fèi)。從結(jié)構(gòu)上看，商品尤其是耐用品在短時(shí)間內(nèi)迅速恢復(fù)到疫情前水平，且在每次強(qiáng)財(cái)政刺激下，修復(fù)回升斜率陡峭。服務(wù)消費(fèi)在整個(gè)修復(fù)過程中較為平緩，過程受到實(shí)際疫情 Delta 及 Omicron 的“二次沖擊”產(chǎn)生階段性壓制(圖 6)。其中，娛樂、交通和醫(yī)療服務(wù)修復(fù)程度最低。截止至今年三季度末娛樂服務(wù)才緩慢恢復(fù)至疫情前水平，速率遠(yuǎn)低于商品消費(fèi)（圖 7、8）。

1.2.新加坡:高補(bǔ)貼、節(jié)奏穩(wěn)、強(qiáng)修復(fù)

新加坡防控放開時(shí)間較早，程度漸進(jìn)，放開代價(jià)較小。2021年6月初次開始轉(zhuǎn)變防疫思路，下半年在場(chǎng)所限制政策、隔離政策等方面逐步改善，在奧密克戎爆發(fā)期間重新收緊政策，最終在2022年4月解除入境限制。

新加坡放開過程中消費(fèi)以穩(wěn)定增速修復(fù)，并最終好于疫情前的水平。2021年6月初次發(fā)布《與新冠共存》的思路后，新加坡未受到明顯的疫情沖擊，期間消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)至高于疫情前，經(jīng)歷奧密克戎防疫調(diào)整重新放開后，消費(fèi)能夠維持在高于疫情前約8.5%的水平（圖9）。

居民消費(fèi)支出整體持續(xù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄率在放開后顯著下降。新加坡面向居民的財(cái)政刺激類似韓國(guó)，前期以現(xiàn)金為主，后期轉(zhuǎn)為消費(fèi)券。2020年的四輪刺激計(jì)劃主要提高了家庭儲(chǔ)蓄率，放開開始后疫情反復(fù)程度較小并未限制居民的消費(fèi)場(chǎng)景，良好的消費(fèi)情緒和環(huán)境支撐了私人消費(fèi)支出強(qiáng)勁增長(zhǎng)（圖10）。

分結(jié)構(gòu)來看，商品受疫情影響較大，服務(wù)抗住沖擊后強(qiáng)勁增長(zhǎng)，屬東亞經(jīng)濟(jì)體中的例外。商品消費(fèi)方面，食品醫(yī)藥類的非耐用品受沖擊較小但恢復(fù)節(jié)奏慢，食品晚于醫(yī)藥;服裝受沖擊最大，但在全面放開后修復(fù)最為強(qiáng)勁;娛樂產(chǎn)品在疫情初期就反彈至高于疫情前的水平。服務(wù)方面，娛樂在疫情后持續(xù)展現(xiàn)頹勢(shì);運(yùn)輸儲(chǔ)存和信息通訊在小幅沖擊后持續(xù)走高;金融保險(xiǎn)行業(yè)基本以原趨勢(shì)增長(zhǎng)，未受到疫情明顯影響（圖 11、12）。

1.3.澳大利亞:擾動(dòng)弱、強(qiáng)修復(fù)

澳大利亞于2021年10月份解除封鎖后，消費(fèi)者消費(fèi)意愿逐步高漲。消費(fèi)支出增長(zhǎng)近10%，當(dāng)月銷售額即增長(zhǎng)5%。且在第二輪疫情的擾動(dòng)下，零售規(guī)模也在不斷修復(fù)。在強(qiáng)勁的消費(fèi)情緒下，零售同比增速高達(dá)19%。

2.第二種:“不溫不火“型:日本、德國(guó)、越南、中國(guó)臺(tái)灣

2.1.日本:高補(bǔ)貼、刺激弱、過程長(zhǎng)、晚修復(fù)

日本疫情防控放開走的是謹(jǐn)慎長(zhǎng)期路線。2021 年 9 月，日本宣布取消緊急事態(tài)宣言，初步放松了長(zhǎng)達(dá)一年半的嚴(yán)格防控措施，并在 2022 年 3 月進(jìn)一步解除餐廳和大型活動(dòng)場(chǎng)所的限制。入境限制則在 2022 年 3 月后逐步放松，先開放了留學(xué)生和商務(wù)人員入境，2022 年 10月日本政府解除了所有旅行限制。

初次放開后日本消費(fèi)在疫情反復(fù)和財(cái)政刺激下波動(dòng)，整體略有上升。從整體零售消費(fèi)上來看，日本在2020年Q3就已經(jīng)恢復(fù)到了疫情之前的水平，這與日本疫情前多年消費(fèi)疲軟，以及政府在疫情初期集中出臺(tái)了兩次追加預(yù)算有關(guān)。首次取消緊急事態(tài)宣言后，零售抬升的勢(shì)頭受到奧密克戎疫情的壓制，幾次波動(dòng)后11月零售整體指數(shù)與疫情前基本持平（圖13）。

日本居民的消費(fèi)性支出活動(dòng)的增長(zhǎng)并非與政府的財(cái)政刺激同步：2020年第一、二次追加預(yù)算中包含了直接向居民發(fā)放的現(xiàn)金和旅游就餐補(bǔ)貼，但受到嚴(yán)格防控的限制，日本家庭的收入與消費(fèi)支出同比出現(xiàn)背離;2020年第三次追加預(yù)算針對(duì)家庭的補(bǔ)助較少，家庭收入與支出同時(shí)下行；直到2021年9月防控放開后，年末新財(cái)政刺激措施繼續(xù)向家庭補(bǔ)助現(xiàn)金體現(xiàn)在了家庭收入與消費(fèi)支出的同比增長(zhǎng)，意味著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)解放了日本家庭的消費(fèi)活動(dòng)（圖14）。

商品在疫情首次沖擊后恢復(fù)較多，服務(wù)業(yè)在餐飲及場(chǎng)所限制解除后才有復(fù)蘇跡象。分結(jié)構(gòu)來看，商品消費(fèi)方面，耐用品和非耐用品出現(xiàn)分化:耐用品受沖擊大但恢復(fù)迅速，非耐用品在整個(gè)疫情期間表現(xiàn)出韌性（圖15）。服務(wù)消費(fèi)方面:醫(yī)療因需求支撐受疫情影響不大;旅行社、交通以及住宿餐飲受到場(chǎng)景限制一度萎靡不振，但在取消餐廳營(yíng)業(yè)限制后有明顯增長(zhǎng)勢(shì)頭，至今仍大幅低于疫情前的水平，2022年10月取消旅行限制后可以期待進(jìn)一步的修復(fù)（圖16）。

2.2.德國(guó):放開早、刺激弱、高儲(chǔ)蓄、慢修復(fù)

財(cái)政刺激主要針對(duì)企業(yè)，居民收入在疫情下受到較大沖擊，消費(fèi)修復(fù)緩慢。縱觀全球，歐洲屬于最早解除防疫限制的經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)體量較大的德國(guó)在累積3輪財(cái)政刺激和疫情政策調(diào)整后，2021年3月社零僅修復(fù)至疫前平均增速。從節(jié)奏上看，修復(fù)過程相較于平緩（圖17）。從結(jié)果來看，由于財(cái)政刺激主要針對(duì)企業(yè)補(bǔ)助，對(duì)于居民消費(fèi)刺激力度有限。德國(guó)并未進(jìn)行大規(guī)模的直接轉(zhuǎn)移支付，每次財(cái)政刺激下，居民收入受到較大沖擊，難以形成合力，居民修復(fù)水平不高，消費(fèi)者預(yù)期遲遲沒有得到提振（圖18）。

商品修復(fù)持續(xù)性差，服務(wù)消費(fèi)支撐德國(guó)基本完成整體修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，商品修復(fù)不及服務(wù)消費(fèi)修復(fù)。商品消費(fèi)修復(fù)持續(xù)性較差，各項(xiàng)商品在2020年短暫沖高后迅速回落，隨后修復(fù)過程趨平（圖19）。但相較之下由于德國(guó)疫情政策放開較早，疊加政策上對(duì)服務(wù)業(yè)修復(fù)的支持，餐飲業(yè)已修復(fù)至超過疫前水平，航空業(yè)受到疫情反復(fù)擾動(dòng)，雖尚未完全修復(fù)但整體趨勢(shì)上行。德國(guó)餐飲業(yè)放開的第一個(gè)季度內(nèi)迅速修復(fù)至2019年的水平，法蘭克福機(jī)場(chǎng)乘客吞吐量在修復(fù)的過程中受到疫情沖擊反彈及部分國(guó)家游客尚未出行的影響等展現(xiàn)超強(qiáng)修復(fù)韌性（圖20）。以居民消費(fèi)支出實(shí)際值衡量，德國(guó)消費(fèi)支出基本修復(fù)。

2.3.越南:沖擊大、修復(fù)多

越南疫情防控放開主要受到經(jīng)濟(jì)上的壓力，2021年10月政府宣布共存前消費(fèi)已經(jīng)大幅下滑，甚至差于2020年初疫情的沖擊。開放后消費(fèi)經(jīng)過一個(gè)季度的迅速?gòu)?fù)蘇后來到平臺(tái)期。2022年5月取消所有旅行限制后消費(fèi)仍是緩步上行，零售實(shí)際值基本修復(fù)至疫情前的水平（圖21）。

越南家庭消費(fèi)受到財(cái)政刺激程度較小，主因是越南財(cái)政刺激程度不大，且家庭補(bǔ)助類別較少。在經(jīng)歷2021年中放開后的短暫消費(fèi)增長(zhǎng)后，消費(fèi)情緒難以持續(xù)高漲，IMF預(yù)計(jì)越南儲(chǔ)蓄率會(huì)在2022年后持續(xù)上行（圖22）。

分結(jié)構(gòu)來看，旅游業(yè)在封控期間受到重創(chuàng)，曾兩次觸底，取消旅行限制后并未修復(fù)到疫情前的水平。餐飲在封控解除后恢復(fù)較好;商業(yè)則受影響較小（圖23）。?

2.4.中國(guó)臺(tái)灣:擾動(dòng)反復(fù)、動(dòng)力弱

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在疫情政策放開后修復(fù)脈沖強(qiáng)，但韌性不足，且在受到第二輪新冠疫情的擾動(dòng)下，零售營(yíng)業(yè)額再度回落。

3.第三種：“一蹶不振“型:英國(guó)、韓國(guó)

3.1.英國(guó)：放開早、刺激小、修復(fù)弱

英國(guó)最早放開，消費(fèi)修復(fù)卻不及疫前水平。英國(guó)是解除防疫限制最早的國(guó)家之一，但由于財(cái)政刺激傾向中小企業(yè)貸款，居民收入修復(fù)水平低，導(dǎo)致現(xiàn)今消費(fèi)實(shí)際值修復(fù)水平仍低于疫情前8.8%（圖24、25）。

商品及服務(wù)消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力不足。從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)在政策調(diào)整后修復(fù)脈沖強(qiáng)，商品修復(fù)動(dòng)力明顯不足。從程度上看，商品消費(fèi)各品類均為修復(fù)至疫情前水平。從節(jié)奏上看，除食品外，商品其余分項(xiàng)修復(fù)持續(xù)性差，沖高后快速回落，修復(fù)水平差（圖26）。餐飲業(yè)在解除出行限制后1-2個(gè)月內(nèi)加速修復(fù)遠(yuǎn)超疫前水平，但動(dòng)力持續(xù)性差，沖高后陡峭下行與疫前水平上下反復(fù)（圖27）。

3.2.韓國(guó)：放開晚、修復(fù)差

韓國(guó)疫情防控放開較晚，整體過程較快。奧密克戎疫情沖擊下韓國(guó)在2022年2月首次取消陽性隔離措施，并在同年5月和9月分別放開場(chǎng)所聚集限制和出入境限制。整個(gè)放開過程僅半年時(shí)間。

放開過程中韓國(guó)消費(fèi)下行，全面放開后短期修復(fù)勢(shì)頭不強(qiáng)。疫情首次沖擊對(duì)韓國(guó)消費(fèi)零售的沖擊相對(duì)較弱，并在之后一段之間內(nèi)保持了低增速的修復(fù)。2022年2月初次放開恰逢奧密克戎傳播期，感染導(dǎo)致的“二次沖擊”或造成了消費(fèi)的下行。取消旅行限制后消費(fèi)出現(xiàn)沖高回落，11月零售指數(shù)低于疫情前增長(zhǎng)趨勢(shì)約7.2個(gè)百分點(diǎn)（圖28）。

財(cái)政刺激在封控時(shí)顯著提高了消費(fèi)支出，但放開后支出計(jì)劃回落。韓國(guó)面向家庭的財(cái)政刺激措施初期依靠現(xiàn)金直接補(bǔ)貼，包含在2020年的多次追加預(yù)算中，后期轉(zhuǎn)為消費(fèi)券或滿減的間接補(bǔ)貼，例如2022年的追加預(yù)算。疫情初期韓國(guó)家庭的收入支出水平在財(cái)政刺激后顯著修復(fù)到疫情前的水平，但在2022年放開階段中表現(xiàn)疲軟，體現(xiàn)了放開后疫情傳播的壓制以及居民整體消費(fèi)意愿短期內(nèi)不強(qiáng)（圖29）。

分結(jié)構(gòu)來看，商品與服務(wù)在防控放開過程中走勢(shì)分化。初期疫情對(duì)服務(wù)業(yè)沖擊更大，放開后服務(wù)消費(fèi)修復(fù)增速加快，而商品轉(zhuǎn)為下行。商品消費(fèi)方面，耐用品在初期反彈顯 著，一度超過疫情前的水平;非耐用品持續(xù)震蕩但中樞穩(wěn)定;半耐用品在2020一整年持續(xù)低迷。2022年封控放開后，全品類同步下行（圖30）。服務(wù)消費(fèi)方面，醫(yī)療保健受到影響微弱;交運(yùn)修復(fù)趨勢(shì)穩(wěn)定;食宿和文娛受德爾塔和奧密克戎疫情影響更明顯，但在場(chǎng)所客流限制放開后修復(fù)加快，接近疫情前的水平（圖31）。

4.結(jié)論

通過上述橫向?qū)Ρ炔浑y看出，各經(jīng)濟(jì)體財(cái)政刺激的規(guī)模與投放結(jié)構(gòu)與其消費(fèi)的修復(fù)程度具有一定相關(guān)性。疫后要想得到強(qiáng)勁的消費(fèi)反彈，成為消費(fèi)復(fù)蘇中的“優(yōu)等生”，財(cái)政刺激力度必須大，且應(yīng)是普惠性較強(qiáng)的現(xiàn)金及消費(fèi)券。而相較之下，財(cái)政刺激傾向企業(yè)補(bǔ)貼的效果則明顯不如前者。

最后，對(duì)于2023年中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的前景而言，成為“立竿見影”型當(dāng)然是最理想的結(jié)果，但也要避免淪為“收效甚微”型。因此，通過尋找那些在放開的宏觀環(huán)境上與當(dāng)下中國(guó)相似的經(jīng)濟(jì)體，便可以對(duì)2023年中國(guó)消費(fèi)的回升給出一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間。出于可比性的考慮，我們認(rèn)為這個(gè)區(qū)間的上限可以比照新加坡，下限則可以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。新加坡在2022年4月全面放開后的半年時(shí)間中，補(bǔ)了2.1%的消費(fèi)缺口，線性外推下，全年預(yù)計(jì)可以彌補(bǔ)4-5%的消費(fèi)缺口;我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，在4月全面放開后僅僅補(bǔ)了0.8%的缺口，全年預(yù)計(jì)可以彌補(bǔ)1.6%的消費(fèi)缺口。由此看來，我們預(yù)計(jì)2023年在防疫政策大幅優(yōu)化下，我國(guó)消費(fèi)補(bǔ)缺口的區(qū)間為1.5%-5%。

本文作者：東吳證券陶川、段萌，來源：川閱全球宏觀，原文標(biāo)題：《優(yōu)等生 vs 差等生：放開下的全球消費(fèi)復(fù)蘇（東吳宏觀陶川，段萌）》，華爾街見聞?dòng)兴鶆h節(jié)。

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