新年伊始，硅料價(jià)格持續(xù)遭遇“滑鐵盧”。2022年11月底開始，硅料價(jià)格便從30萬元/噸下滑，根據(jù)硅業(yè)分會1月4日公布的硅料價(jià)格，其中單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在15.0-18.2萬元/噸，成交均價(jià)為17.82萬元/噸，一個(gè)月的時(shí)間硅料主流報(bào)價(jià)最低價(jià)跌破了15萬元/噸，跌幅達(dá)42%。

(資料圖)

華爾街見聞此前提及，硅料價(jià)格的下降還是得從供求方面考慮。去年年底硅料供給持續(xù)放量，而12月以去庫存為主，采購硅料不積極，硅片企業(yè)也大幅降價(jià)出售，同時(shí)硅片企業(yè)也等著硅料降價(jià)，自然采購意愿不強(qiáng)。硅料在供過于求的背景下，價(jià)格超預(yù)期下滑。

中信建投認(rèn)為，近期硅料、硅片、電池價(jià)格快速下探，但組件價(jià)格下跌速度明顯慢于硅料，組件與硅料價(jià)差近期也不斷拉大，一體化盈利空間提升。后續(xù)硅料降價(jià)后，在需求旺盛的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望進(jìn)一步向制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，電池、組件盈利有望擴(kuò)大。

硅料進(jìn)入讓利周期，需求旺盛情境下制造端有望留存利潤

中信建投認(rèn)為從2022年第四季度開始，硅料環(huán)節(jié)將進(jìn)入讓利通道，隨著硅料供給釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將流向下游環(huán)節(jié)，報(bào)告解釋稱：

自2020四季度以來，長期硅料緊缺導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐漸向硅料—硅片環(huán)節(jié)傾斜，當(dāng)下，光伏制造業(yè)（含硅料）整體盈利能力位于高水位，硅料、硅片環(huán)節(jié)利潤流向電池、組件環(huán)節(jié)。

2022第四季度硅料已進(jìn)入讓利周期，后續(xù)隨著硅料有效供給釋放，硅料環(huán)節(jié)利潤將持續(xù)流向下游。電池、組件環(huán)節(jié)截留了硅料環(huán)節(jié)釋放的產(chǎn)業(yè)鏈利潤，環(huán)節(jié)盈利能力出現(xiàn)持續(xù)提升。

光伏行業(yè)：上游進(jìn)入降價(jià)周期，電池組件需求快速收斂

中信建投認(rèn)為，從2022年四季度開始硅料價(jià)格的降幅顯著大于組件，組件、硅料價(jià)差的擴(kuò)大，拉開了制造端盈利能力改善的序幕，與此同時(shí)組件環(huán)節(jié)還依靠期貨屬性賺取超額收益，報(bào)告稱：

自2022年四季度以來，硅料下降幅度顯著大于組件，硅料、組件價(jià)格剪刀差逐步拉大。根據(jù)我們測算，2022年11月至今硅料價(jià)格已下降0.26元/W，而組件價(jià)格僅下降0.15元/W。從一體化組件廠商盈利能力來看，硅料、組件價(jià)格剪刀差擴(kuò)大帶來制造端盈利能力的顯著改善。

組件具有期貨屬性，尤其是海外集中式客戶，部分提前支付預(yù)付款的訂單簽訂價(jià)格較高。2022四季度以來組件價(jià)格跌幅明顯小于上游各環(huán)節(jié)，組件廠商可依靠訂單的期貨屬性獲得超額收益。2022年10-11月組件廠商簽單價(jià)格普遍在 1.85-1.9元/W，2022 年12月底隨著產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，組件廠商新簽訂單價(jià)格逐步落在1.7-1.8元/W之間。

中信建投認(rèn)為，2023年產(chǎn)業(yè)鏈中較為緊缺的環(huán)節(jié)為大尺寸+新技術(shù)電池、高純石英砂、EVA 粒子，相關(guān)環(huán)節(jié)廠商議價(jià)能力有望提升：

2023年主材中電池環(huán)節(jié)供給相對緊張，產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配中盈利有望提升。除組件環(huán)節(jié)盈利確定性受益 于硅料讓利以外，其他環(huán)節(jié)盈利取決于供需關(guān)系變動。根據(jù)我們測算 2023 年主產(chǎn)業(yè)鏈中硅料產(chǎn)能瓶頸不再，大尺寸+新技術(shù)電池產(chǎn)能相對緊缺。輔材環(huán)節(jié)中高純石英砂、EVA 粒子供給偏緊，有望在 2023 年下游需求增長中截取部分利潤。

中信建投指出，硅料庫存規(guī)模從12月中旬開始快速累積，預(yù)計(jì)隨著硅料價(jià)格大幅補(bǔ)跌，一季度陸續(xù)會有個(gè)別二三線廠家減產(chǎn)，供需角度來看，悲觀預(yù)期春節(jié)假期后的硅料庫存規(guī)模仍將增高，本月底庫存量環(huán)比繼續(xù)增加。

中信建投認(rèn)為硅片價(jià)格整體仍處于無序下跌的混亂過程，未來雖然仍有下跌空間，但是空間逐漸收窄。

對于電池片的價(jià)格，中信建投預(yù)計(jì)，電池片在1月終端需求疲軟下，當(dāng)前電池片廠家依然面臨供應(yīng)大于需求的窘境，迭加上游硅片價(jià)格仍在快速向下，電池片價(jià)格維持上周跳水般的跌勢

對于組件而言，中信建投稱，元旦節(jié)后國內(nèi)需求仍表現(xiàn)平淡，一季度新簽單大多都是2月開始拉動，而2月新單價(jià)格報(bào)價(jià)已來到每瓦1.68-1.78 元人民幣。

對于行業(yè)預(yù)期，中信建投看好2023年風(fēng)電裝機(jī)高增長，認(rèn)為電源投資是新型電力系統(tǒng)的主線。

對于電力設(shè)備，中信建投認(rèn)為，最重要的是電力供應(yīng)安全問題和新能源消納問題：

具體措施和任務(wù)主要有：充分發(fā)揮水、核、風(fēng)、光、煤、氣等多能互補(bǔ)優(yōu)勢；穩(wěn)住煤電基本盤， 推動煤電靈活低碳發(fā)展；打造“新能源+”尤其是“新能源+儲能”電站 建設(shè)；加強(qiáng)跨省跨區(qū)遠(yuǎn)距離輸電與就地平衡相輔相成。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“新 能源+儲能”電站、電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能、用戶側(cè)新型儲能等。同時(shí)發(fā)展長 時(shí)儲能解決電力系統(tǒng)跨季平衡問題。同時(shí)對光伏、風(fēng)能、核電、煤電等 電源技術(shù)；特高壓柔性交直流、低頻輸電、超導(dǎo)直流輸電等輸電技術(shù)； 鋰電、鈉電、液流、壓縮空氣、飛輪、重力、儲氫等儲能技術(shù)多有提及。

本文主要觀點(diǎn)摘自中信建投《從資源為王到訂單為王，新能源產(chǎn)業(yè)鏈下游的反轉(zhuǎn)時(shí)刻——新能源行業(yè)每周觀察》，分析師朱玥等。有刪節(jié)。

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關(guān)鍵詞： 中信建投 盈利能力 電力系統(tǒng)