疫情正在走入尾聲，但零售行業(yè)所受的沖擊仍然遠(yuǎn)未消退。

1月16日，昔日的連鎖超市第一股步步高（002251.SZ）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2022年全年的預(yù)計(jì)虧損區(qū)間將達(dá)13億元至19.5億元，較上一年度虧損額擴(kuò)大最高或?qū)⒔咏?0倍，而扣非后的凈虧損額更是高達(dá)12億元至18億元。

經(jīng)營(yíng)壓力與虧損放大的疊加下，步步高迎來(lái)了實(shí)控人的變更——作為控股股東的步步高投資集團(tuán)股份有限公司（下稱“步步高集團(tuán)”）將其所持有、占總股本的10％的0.86億股合5.18億元總價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給湘潭國(guó)資旗下的產(chǎn)業(yè)基金湘潭產(chǎn)投產(chǎn)興并購(gòu)?fù)顿Y合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“湘潭產(chǎn)投”），同時(shí)還將占總股本的24.99％的2.16億股表決權(quán)轉(zhuǎn)讓至湘潭產(chǎn)投。

(相關(guān)資料圖)

之所以采用“協(xié)議交易+表決權(quán)讓渡”的轉(zhuǎn)讓模式，或指向?qū)Σ讲礁呒瘓F(tuán)所持股份較高質(zhì)押比例的疏解，經(jīng)此一役湘潭國(guó)資也將成為步步高的新實(shí)控人。

事實(shí)上，經(jīng)歷了2022年四季度門店的全面收縮以及預(yù)計(jì)巨虧之下，國(guó)資的入主或?qū)⒔o步步高帶引發(fā)了市場(chǎng)的更多猜想。

一方面，在電商競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈之下，步步高傳統(tǒng)模式為主的零售業(yè)態(tài)受到更大挑戰(zhàn)，加之此前近年來(lái)的疫情沖擊，而國(guó)資入主能否改變這種頹勢(shì)存在不確定性；另一方面，也有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，不排除湖南國(guó)資會(huì)將收之麾下的步步高作為新的整合平臺(tái)加以資本運(yùn)作的可能。

湘潭國(guó)資對(duì)步步高的入主并非毫無(wú)信號(hào)。

早在到2022年6月初，步步高一度因受困于經(jīng)營(yíng)不善的傳聞而登上熱搜，甚至出現(xiàn)了部分預(yù)付費(fèi)持卡用戶的搶購(gòu)潮。

盡管步步高對(duì)此積極澄清，但隨后仍然宣布稱將與湖南省屬國(guó)資平臺(tái)興湘集團(tuán)展開包括融資在內(nèi)的相關(guān)合作。

當(dāng)月底，興湘集團(tuán)、長(zhǎng)沙高新區(qū)直屬平臺(tái)湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)就曾與資金周轉(zhuǎn)壓力上升的步步高集團(tuán)敲定合作，向后者提供高達(dá)20億元的流動(dòng)性資金支持。

但這沒(méi)能避免步步高虧損額的進(jìn)一步放大乃至最終易主。

根據(jù)此次安排，步步高集團(tuán)擬以5.99元/股的價(jià)格向湘潭產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓0.86億股，合計(jì)轉(zhuǎn)讓總價(jià)5.18億元；同時(shí)宣布放棄所持全部股份2.16億股的表決權(quán)。

從時(shí)間順序看，湘潭產(chǎn)投的出現(xiàn)似乎恰恰與國(guó)資對(duì)步步高的疏困計(jì)劃有關(guān)。工商資料顯示，湘潭產(chǎn)投設(shè)立于2023年1月9日的，僅在成立兩日后便與步步高集團(tuán)敲定了相關(guān)轉(zhuǎn)讓。

自此，湘潭產(chǎn)投將成為擁有步步高最多表決權(quán)對(duì)應(yīng)股份數(shù)的股東，在未來(lái)的6名非獨(dú)立董事、3名獨(dú)立董事結(jié)構(gòu)中分別有權(quán)提名3名非獨(dú)立董事、2名獨(dú)立董事的候選人；湘潭國(guó)資也由此一躍成為步步高的新實(shí)控人。

而之所以采用“協(xié)議+表決權(quán)讓渡”的交易模式，原因或在于步步高本身存在較高的股票質(zhì)押比例。

在2023年1月16日前，步步高集團(tuán)及實(shí)控人王填之妻累計(jì)持有步步高的3.54億股中，多達(dá)2.19億股處在押狀態(tài)，質(zhì)押比例已達(dá)61.86%；若將涉及上述控制權(quán)交易的0.86億股合并計(jì)算，則其持股的已質(zhì)押比例高達(dá)86.27%。

公開資料顯示，步步高的質(zhì)權(quán)人主要包括華融湘江銀行、華西證券、當(dāng)?shù)亟ㄐ小⒅行械冉鹑跈C(jī)構(gòu)。

“質(zhì)權(quán)人是第三方的，解押通常需要融資方提前還款，這對(duì)控股股東來(lái)說(shuō)顯然是新的資金壓力，所以一部分轉(zhuǎn)讓、一部分讓渡表決權(quán)可能一種高比例質(zhì)押狀態(tài)下的折中方案。”一位曾從事零售業(yè)融資的銀行人士指出。

不過(guò)步步高集團(tuán)并未在此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓中全身而退。一方面，其仍然享有股份的收益權(quán)，而后續(xù)持股如何交割也有待交易方案的進(jìn)一步推進(jìn)；另一方面，湘潭產(chǎn)投的GP和絕大部分份額雖然歸屬湖南國(guó)資，但步步高集團(tuán)仍然持有其中37.45%份額。

宣布易主方案后，步步高當(dāng)日開盤數(shù)分鐘后變沖擊漲停，當(dāng)日收盤價(jià)已達(dá)7.33元/股，相較湘潭國(guó)資的入場(chǎng)價(jià)已高出22.37%。

雖然已有“浮盈”，但對(duì)湘潭國(guó)資而言，此刻接手的步步高正處在業(yè)績(jī)的快速下墜期。

自新冠疫情發(fā)生以來(lái)，步步高的收入就開始逐年承壓。2020年、2021年收入為157.36億元、133.61億元，同比下滑分別達(dá)20.23%、15.09%。

據(jù)步步高1月16日預(yù)計(jì)，2022年全年歸母凈利潤(rùn)下降幅度將達(dá)13億元至19.5億元，而2021年同期虧損為1.84億元，這意味著2022年虧損額最高同比或擴(kuò)大近10倍之巨。

業(yè)績(jī)之所以急轉(zhuǎn)直下，與經(jīng)營(yíng)規(guī)模的主動(dòng)收縮有關(guān)。

“自2022 年四季度開始，通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)從四川市場(chǎng)全面退出，江西市場(chǎng)大幅收縮至新余、萍鄉(xiāng)、宜春三地 （臨近湖南的城市）?！辈讲礁邔?duì)此指出，“湖南、廣西兩省也同步關(guān)停并轉(zhuǎn)低效虧損門店。

步步高表示，上述收縮式調(diào)整造成了直接的資產(chǎn)損失和間接的商譽(yù)減計(jì)、所得稅返還等多方面損失。

如此調(diào)整的背后，是步步高自身的資產(chǎn)流動(dòng)性困境——截至2022年三季度末，步步高流動(dòng)資產(chǎn)近十年來(lái)首次下降至30億元以下，同期流動(dòng)比率與速動(dòng)比率更是雙雙跌至0.19和0.15，均已低于三年前同時(shí)點(diǎn)的一半。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，即便是在國(guó)資入主的加持下，步步高想要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)仍然面臨較大困境。

“商超零售的一個(gè)特點(diǎn)就是有供應(yīng)鏈融資加持，同時(shí)又能通過(guò)穩(wěn)定的現(xiàn)金流獲得銀行渠道的融資，實(shí)際上具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿?！鄙鲜鲢y行人士表示，“但這些融資都建立在穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基礎(chǔ)上，本身依靠的就是規(guī)模效應(yīng)，但收入和杠桿一旦收縮，業(yè)績(jī)的頹勢(shì)就很難扭轉(zhuǎn)?！?/p>

其實(shí)步步高也曾有過(guò)高光時(shí)刻。早在近6年前的2017年初，步步高曾與互聯(lián)網(wǎng)大廠騰訊、京東牽手成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴；騰訊、京東二者還入股步步高，并成為出6%、5%的重要股東。

然而大廠的入股也未能扭轉(zhuǎn)步步高在疫情下的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。騰訊、京東也紛紛在2022年期間減持，截至當(dāng)年三季度末騰訊還持有5%的步步高股份，而京東已悉數(shù)清倉(cāng)。

“當(dāng)年大廠都沒(méi)能帶來(lái)明顯的增長(zhǎng)，如今依靠國(guó)資入局能否解決發(fā)展問(wèn)題，顯然要畫上一個(gè)問(wèn)號(hào)。”一位接近湖南當(dāng)?shù)氐碾娚倘耸勘硎?，“其?shí)步步高很早就做了電商，雖然疫情影響下降了，但近幾年的電商內(nèi)卷非常嚴(yán)重，以至于最后的生鮮市場(chǎng)都要被社區(qū)團(tuán)購(gòu)所掠奪，競(jìng)爭(zhēng)壓力是很大的?！?/p>

亦有分析人士猜測(cè)，成為新實(shí)控人的湘潭國(guó)資不排除會(huì)將步步高作為資產(chǎn)整合平臺(tái)，開展新的資本運(yùn)作；而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前湘潭國(guó)資旗下僅有湘潭電化（002125.SZ）一家上市平臺(tái)。

“不排除當(dāng)?shù)貒?guó)資拿下控制權(quán)后會(huì)將上市公司作為資產(chǎn)整合或混改平臺(tái)的可能性，因?yàn)楫?dāng)下國(guó)資混改和證券化的方向仍然是沒(méi)有改變的?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋觥?/p>