(資料圖片)

這幾天，關(guān)于謝治宇的小道消息傳的挺快的，

后臺還有人專門問這個事。

為啥會有這個消息呢？

他的2只代表基金最近都增聘了共管基金經(jīng)理。

1月4日，興全合潤增聘葉峰共管。

昨天，興全合宜也增聘了程劍共管。

之前，我們寫過，基金經(jīng)理卸任的一個重要信號就是旗下多只基金增聘基金經(jīng)理共管。

收藏貼！基金經(jīng)理卸任前的4個信號

但其實也有例外，比如老帶新。

以興全合宜為例，2020年12月增聘了楊世進共管，2021年12月又變成了謝治宇獨立管理。

學(xué)成出師的楊世進去獨立管理興全多維價值了。

再往前翻，

喬遷獨立管理基金之前，也曾跟著董承非共管了1年的興全趨勢，興全“老帶新”的傳統(tǒng)還是比較濃的。

這次情況其實也差不多。

在共管興全合潤之前，葉峰和別人共管過一只偏債基金，在純權(quán)益基金方面的經(jīng)驗是零。

程劍更是位新人，昨天才開始管理基金。之前在興全做研究員、基金經(jīng)理助理。

很難想象，有基金公司會把兩只百億王牌基金交到兩位新人手中。

所以，這次謝治宇“老帶新”的概率遠高于“卸任”的概率，小伙伴們也不用太擔心。

說清楚了這個事，再來說說他這幾年的業(yè)績，也有很多人關(guān)心。

匯總起來就一句話，老謝不復(fù)之前鋒利了。

和同行相比，

從2013年開始管基金到2021年春節(jié)，整整8年時間里，謝治宇相對同行的超額收益一直在累積。

但2021年春節(jié)后，持續(xù)回吐。

不過和滬深300比，

謝治宇的超額收益并沒有回吐，只是停止增長。

也就是說，過去2年，謝治宇并沒有跑輸滬深300。

還有人說，他的持倉也看不懂了，

始終不變的“家電+消費電子+原料藥”組合，還有芒果超媒，2019年以來，股價從30元漲到了90元，現(xiàn)在又跌回了30元，但它始終在謝治宇十大重倉股里...

為什么會這樣呢？

在2020年底的一次專訪中我們能找到答案。所以，雖然時隔兩年，但我們也不妨一起回顧下這次專訪，認識一個更立體的謝治宇。

小雅深訪 | 7年半年化收益28.5%全市場第一！謝治宇最完整投資框架：投資的三個層次和兩個假設(shè)

（1）2015年的神操作

2015年是謝治宇的高光之年，他有2個神操作：

一是，在股災(zāi)前大幅降倉。

2015年一季度，興全合潤的股票倉位是94.4%，二季度末，股票倉位降到74.2%，降低了20個點。

二是，2015年9月到11月做了一把交易，加倉了當時熱門的中小創(chuàng)，早早回本。

看下凈值曲線，得益于這把交易，2015年下半年興全合潤的走勢是這樣的，早早就回本創(chuàng)新高了。

所以，在2020年底的那次專訪中，謝治宇這樣評價他2015年的操作：“挺拉風的”。

不過，時隔多年后，他也認為那次操作給他留下了深刻的教訓(xùn)。

原因有2個：

一是他很早就看空了，導(dǎo)致2015年上半年整體上很落后。

二是這個操作有違他一貫的原則：“均衡配置”，“不看重短期收益，而看重長期收益”。

（2）2017年的及時轉(zhuǎn)型

2017年，謝治宇也有精彩操作。

二季度，他將倉位從小盤成長股切換到了白馬股上。

十大重倉股中，除了東阿阿膠，其他悉數(shù)換了一個遍。

在2017年的二季報中，他是這么解釋的：

“優(yōu)質(zhì)白馬風格仍然延續(xù)，A股市場投資評價方式正加速向國際市場接軌，2016年的年報和2017年的一季報也驗證了白馬龍頭業(yè)績穩(wěn)健甚至加速的特征，市場行情恐怕會進一步兩極分化?！?/span>

“在此背景下，他調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，增持了消費、保險等估值合理，邊際預(yù)期改善的優(yōu)質(zhì)白馬股，減持了小盤成長股?！?/span>

現(xiàn)在，我們都知道了，這個操作無比正確。

所以，2017年，謝治宇的業(yè)績再次爆發(fā)，興全和潤漲了27.74%，兩倍多于同類平均，也跑贏滬深300指數(shù)6個點。

（3）2018年后的反思

然后就是2018年了，這一年謝治宇表現(xiàn)一般。

原因有兩個：

一是他持倉相對均衡，而2018年是個普跌行情。

二是他沒能預(yù)判到2018年的大跌，也就未能及時降倉位避險。

在那次訪談中，謝治宇原話是這么說的：

“2018年的市場，你讓我回到年初去看，我完全沒有識別能力。絕大多數(shù)情況是外生性的沖擊，這個事情幾輩子也不會見到過一次，我不認為我有能力把它識別出來。

我們唯一能識別的就是2015年那次，我們都覺得市場高估了，2018年年底我們都覺得市場低估。當然2018年年底我到后期倉位一直很高，所以也不存在加倉的問題?！?/span>

這是他的第一個反思：他沒有很強的擇時能力，只有在市場極度高估或低估時，才能識別出機會和風險。

所以，他基本不會用擇時控制日?；爻?，因為實際上也做不到，他控制日常回撤的方法是更均衡的持倉。

第二個反思是：投資方法從追求“性價比”轉(zhuǎn)向追求“好公司”。

這源于他錯過的幾只大牛股，

比如茅臺，

2013年初，謝治宇剛開始管興全合潤時，就把茅臺買進了十大重倉股，一直拿到2015年一季度。

但當時茅臺表現(xiàn)一般，復(fù)權(quán)后的股價圍繞100來回震蕩，謝治宇就放棄了。

2016年2季度還曾短暫把茅臺買進過十大重倉股，但也很快就放棄了，之后茅臺再沒進過謝治宇的十大重倉股。

不巧的是，正是在謝治宇放棄后，茅臺迎來了一波主升浪，最高漲到2565元，謝治宇錯失20倍大牛股。

有些市值長大的公司沒有買，或買了沒拿住，這樣的例子多了后，謝治宇就開始反思了，他認為“好公司”比“性價比”更重要，要在投資體系中給更高的權(quán)重。

至此，在2020年前后，謝治宇完成了投資體系上一次轉(zhuǎn)型，從追求短期的“性價比”，轉(zhuǎn)向了追求長期的“好公司”。

所以，我們看到他的換手率快速下降。

2015年之前，謝治宇的換手率在400%左右，平均持股周期3個月。

之后，降到100%左右，平均持股周期1年。

2022年上半年更是降到71.63%，平均持股周期將近1年半，這是他從業(yè)以來的最低換手率。

持倉也是多年不變的“家電+消費電子+原料藥”。

至于為什么選擇這幾個行業(yè)，在那次專訪中謝治宇也有給出答案：

“消費股的波動總是小一點，大家的容忍度也高一點，他也愿意長期拿著”，

“看好醫(yī)藥行業(yè)中的CXO和原料藥，不過CXO估值一直很高，就沒買，而原料藥則一直持有”。

還有他始終不變的對成長股的偏愛，

原話是這么說的：

“市場對于成長性的追求始終是存在的，而且始終是市場追求的最重要的部分。哪怕是在2016年到2017年，大家認為市場在追求價值股的階段，其實市場還是在追求成長股，那兩年股票的成長性體現(xiàn)得非常大?！?/span>

這或許能解釋他為什么長期重倉消費電子。

當然，他也有不會碰的行業(yè)，

軍工、有色，他看不太懂，而且這兩個行業(yè)波動大，他會盡量規(guī)避。

還有計算機，很多公司估值高，而且做的主要是政府的生意，他也不大買。

最后，再結(jié)合著這篇專訪回顧下謝治宇這幾年的操作，也讓大家對他業(yè)績有更清晰的認識。

倉位上，

謝治宇是真的放棄擇時了，2021年三季度以來，還把倉位提到了90%上方，基本上滿倉位去抗了去年的大跌。

持倉上，

均衡，他一直在堅持，單一行業(yè)倉位最大也就20%-30%左右。

2020年底還曾對2021年的行情做出過預(yù)判：機會不一定會特別多。

原話是這么說的，這在當時傳的也非常廣：

“私下聊天大家普遍會說兩句話，第一句，大家看好的東西都非常貴，很難下手；第二句，大家不看好的東西，也會有一個理由。這就是現(xiàn)在市場最大的一個特點。

假設(shè)我們沒有看到有一個非常大的力量去打破現(xiàn)在的平衡，有可能我們會在這樣的狀態(tài)下接著持續(xù)下去，而且時間會比較長。有什么樣的因素會去打破這個平衡？我現(xiàn)在也沒有特別明確的答案，但也會有一些風險，比如海外情況，我們自己經(jīng)濟的狀況、通脹等?！?/span>

基于對行情的謹慎，2021年上半年他還曾加倉過銀行避險，不過效果一般。

2021年更是把電子行業(yè)倉位加到了23%，第一大重倉股。

現(xiàn)在我們都知道了，2022年，電子跌的那叫一個慘，所以謝治宇的業(yè)績也就和滬深300打了個平手...

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《謝治宇基金增聘基金經(jīng)理，這是啥信號？》

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