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2月10日，統(tǒng)計(jì)局公布1月物價(jià)數(shù)據(jù)：CPI同比上漲2.1%，預(yù)期漲2.3%，前值漲1.8%；PPI同比下降0.8%，預(yù)期降0.5%，前值降0.7%。

點(diǎn)評(píng)：

供需緊平衡下的服務(wù)業(yè)漲價(jià)，或成為通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

CPI低預(yù)期、主因豬價(jià)拖累等，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出、服務(wù)業(yè)延續(xù)漲價(jià)。1月，CPI同比漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，環(huán)比由平轉(zhuǎn)升至0.8%；核心CPI同比達(dá)1%、漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。考慮到春節(jié)效應(yīng)，CPI環(huán)比略低于往年，主因豬價(jià)持續(xù)下行等，但結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出、服務(wù)業(yè)相關(guān)分項(xiàng)明顯漲價(jià)。具體表現(xiàn)為，出行和線下服務(wù)活動(dòng)增多帶動(dòng)CPI服務(wù)環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.8%、高于近兩年同期均值的0.25%，其中，旅游分項(xiàng)環(huán)比創(chuàng)近5年同期新高、9.3%。

服務(wù)項(xiàng)漲價(jià)貢獻(xiàn)拉動(dòng)在CPI已有兩個(gè)月體現(xiàn)，關(guān)注疫后服務(wù)業(yè)供需緊平衡下、漲價(jià)壓力的釋放。伴隨防疫優(yōu)化、線下活動(dòng)修復(fù)等，核心CPI已連續(xù)兩個(gè)月回升、環(huán)比漲幅甚至進(jìn)一步擴(kuò)大。往后來(lái)看，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能收縮下，供需緊平衡下的漲價(jià)壓力值得關(guān)注。大疫三年，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能一度明顯收縮、全國(guó)住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)自19年的60.8萬(wàn)家銳減至2021年的25.2萬(wàn)家，若疫后線下活動(dòng)加速修復(fù)、或階段性放大漲價(jià)壓力。

往后來(lái)看，通脹環(huán)境存在潛在風(fēng)險(xiǎn)、高點(diǎn)或破3%，驅(qū)動(dòng)來(lái)自于產(chǎn)能收縮下的服務(wù)業(yè)漲價(jià)等。潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的鏈條主要有二：其一，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能修復(fù)較難一蹴而就、加大結(jié)構(gòu)性漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；其二，豬價(jià)連續(xù)回落、養(yǎng)殖利潤(rùn)全面虧損下，年底年初淘汰母豬已有所增多，疊加疫后線下消費(fèi)量回升等，或階段性放大漲價(jià)壓力。中性情景下，全年CPI中樞抬升至2.3%，高點(diǎn)或在四季度、破3%；悲觀情景下，服務(wù)業(yè)等漲價(jià)超預(yù)期或推動(dòng)CPI年底破4%。

常規(guī)跟蹤：CPI同比上漲，食品、非食品均有支撐；PPI超預(yù)期回落主因生活資料拖累

CPI同比上漲，食品、非食品均有支撐。1月，CPI同比漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅由平轉(zhuǎn)升至0.8%。分項(xiàng)中，食品環(huán)比漲幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鮮菜、鮮果等季節(jié)性漲價(jià)，豬價(jià)延續(xù)拖累、環(huán)比走弱至-10.8%；非食品環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娛消費(fèi)增多等帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格上漲，例如，生活服務(wù)、其他商品服務(wù)環(huán)比分別轉(zhuǎn)正至0.3%和0.4%。

PPI超預(yù)期回落，主因生活資料拖累。1月，PPI同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，環(huán)比降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，采掘、原材料降幅分別收窄0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，加工仍有拖累；生活資料環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)、主因耐用消費(fèi)品拖累。

分行業(yè)來(lái)看，原油、煤炭等大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)相關(guān)鏈條環(huán)比延續(xù)走弱。石油開采、石油加工環(huán)比延續(xù)為負(fù)、分別為-5.5%和-3.2%，化學(xué)制品環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%；煤炭開采環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%、較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；部分中下游制造業(yè)價(jià)格回落，農(nóng)副加工、通信設(shè)備、橡膠制品降幅擴(kuò)大均在0.2個(gè)百分點(diǎn)以上。

本文作者：國(guó)金證券趙偉，來(lái)源：趙偉宏觀探索(ID:zhaowei-macro)，原文標(biāo)題：《服務(wù)業(yè)吹響漲價(jià)號(hào)角》

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