高風(fēng)險期權(quán)風(fēng)靡華爾街，一場潛在的股市風(fēng)暴恐正在醞釀中。

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如今，華爾街的交易員們正蜂擁而入一種“零日到期期權(quán) (0DTEs) ”。顧名思義，這類期權(quán)的到期時間只剩下不到24小時，意味著它可以在短短幾個小時內(nèi)獲得巨額回報，因此也被稱為“像樂透彩票一樣”。

然而，天上不會掉餡餅，這種期權(quán)帶來高收益的同時，交易者也必須承擔(dān)背后的巨大風(fēng)險。摩根大通此前警告稱，這種短期期權(quán)交易量的爆炸式增長可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難。

并且，0DTE只是衍生品市場的“冰山一角”，其潛在巨大風(fēng)險所引爆的市場危機，將是人們無法想象的。在許多分析師看來，0DTE正在成為嵌入市場的定時炸彈，在華爾街的上空滴答作響。

什么是零日到期期權(quán)（0DTEs）？

零日到期期權(quán) (0DTEs) 是在交易當(dāng)天到期并失效的期權(quán)合約，這意味著期權(quán)的到期時間只剩下不到24小時。當(dāng)期權(quán)到達(dá)這一階段時，交易者并沒有多少時間來買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，交易過程需要十分迅速。

交易員們通常將其視為一種針對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲會議等可能影響市場的事件進(jìn)行策略性押注的方式。許多交易員十分青睞這種期權(quán)，因為到期前的最后一天是投資期權(quán)的最佳時機。他們有機會迅速利用頭寸，并在短期內(nèi)占用資金；在同一天進(jìn)行交易和退出交易也消除了價格在一夜之間波動的風(fēng)險。

交易量的飆升

隨著0DTE的興起，一些華爾街人士擔(dān)心，標(biāo)普500指數(shù)等規(guī)模最大、流動性最強的股票指數(shù)日益頻繁地出現(xiàn)超大幅度的每日波動，這讓美國股市變得更加動蕩和脆弱。有人甚至擔(dān)心，它們可能會導(dǎo)致市場崩盤，對市場穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經(jīng)理中廣受歡迎。Meme Stocks 通常因炒作而定價過高，并在短時間內(nèi)經(jīng)歷快速增長的峰值，如AMC、游戲驛站（GameStop）等。它們在千禧一代中很受歡迎，容易出現(xiàn)高波動性，估值基于潛力（話題性）而非財務(wù)狀況。

根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所全球市場（Cboe Global Markets）的數(shù)據(jù)，隨著美國股市從去年1月的創(chuàng)紀(jì)錄高點開始跌入熊市區(qū)間，與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE的日均交易量在2022年大幅飆升。

高盛的數(shù)據(jù)顯示，去年第一季度，0DTE僅占Cboe標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，這一比例已升至44%，幾乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指數(shù)產(chǎn)品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持續(xù)攀升。

（圖片來源：高盛）

CME和Cboe為滿足日益增長的需求，為一些最受歡迎的美國股指和ETF提供了每日到期的期權(quán)。CME的一位代表稱，該交易所計劃今年增加更多的每日到期期權(quán)。

CME高級副總裁兼衍生品和全球客戶服務(wù)主管 Arianne Adams 表示，該交易所的客戶一直希望增加更多的每日到期期權(quán)，因為這讓交易員更具“戰(zhàn)術(shù)性”，交易更“精確”。

“在壓路機前撿硬幣”

0DTE如此受歡迎的一個原因是，當(dāng)利率逐漸走高時，在利率為零或接近零時的有效交易策略不再適用。去年，美股長期以來的漲勢戛然而止，出現(xiàn)了更為劇烈的雙向波動。因此，交易員們開始尋找新的投資方式。

交易員 Ernie Varitimos 經(jīng)營著一個專門交易0DTE的Twitter賬戶，他向媒體表示，正是這種“不對稱”風(fēng)險吸引了他：

“這是一種可以以很小的風(fēng)險換取很大回報的交易?！?/p>

從風(fēng)險管理的角度來看，交易是一個相互的過程，風(fēng)險也是兩面的。當(dāng)一個交易者買入期權(quán)時，另一個交易者賣出期權(quán)。期權(quán)購買者的損失是有上限的，因為在最壞的情況下，期權(quán)到期時毫無價值，購買者可以放棄行使期權(quán)，從而將損失限制在已支付的保費內(nèi)。

而另一邊，不進(jìn)行風(fēng)險對沖的期權(quán)賣出者面臨的風(fēng)險要高得多?？礉q期權(quán)賣出者理論上面臨的損失是沒有上限的，因為相關(guān)資產(chǎn)的價格沒有上限，而如果期權(quán)購買方執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)賣出者也可能遭受重大損失。鑒于期權(quán)的風(fēng)險是無限的，這給賣出期權(quán)的做市商和交易員帶來了重大的風(fēng)險管理問題。

野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理 Charlie McElligott 在談到出售這些期權(quán)的相關(guān)風(fēng)險時表示：

“這就像在壓路機前撿硬幣。”

“波動性末日”（Volmageddon 2.0）

上周三，摩根大通首席市場策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic 警告稱，短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長，并可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難——0DTE越來越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。

2018年2月，一個名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動率基金，因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時推高了風(fēng)險，引發(fā)“滾雪球”效應(yīng)，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。

這場危機導(dǎo)致道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌1175.21點，跌幅為4.6%，創(chuàng)下截至當(dāng)時的歷史最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%，被市場稱為“波動性末日”（Volmageddon）。

Kolanovic?在報告中寫道：

雖然歷史不會重演，但它往往是押韻（即重復(fù)）的。這些每日和每周期權(quán)一旦賣出，將對市場產(chǎn)生類似的影響。

Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

（圖片來源：摩根大通）

Kolanovic 指出，如果這些期權(quán)進(jìn)入資金后出現(xiàn)大幅波動，而賣家無法支撐這些頭寸，那么被迫回補將導(dǎo)致規(guī)模非常大的定向流動：“鑒于當(dāng)前流動性較低的環(huán)境，這些資金流動可能對市場產(chǎn)生特別大的影響。”

正如 Kolanovic、McElligott等人解釋的那樣，0DTE的一個問題是其波動性非常大，這意味著標(biāo)普500指數(shù)的小幅波動就可能使這些期權(quán)價值出現(xiàn)巨大波動——可以在幾分鐘內(nèi)從毫無價值變?yōu)樘靸r。

道瓊斯市場數(shù)據(jù)公司的數(shù)據(jù)顯示，去年標(biāo)普500指數(shù)有122個日漲跌幅度均在1%或以上，為2008年以來最多，是20年平均水平65.6日的近兩倍。這一趨勢在2023年仍在持續(xù)——標(biāo)普500指數(shù)今年以來已經(jīng)出現(xiàn)了15次1%或以上的上下波動，這是自2016年以來年初最多的一次。

人們擔(dān)心的是，如果美國股市出現(xiàn)特別劇烈和意外的波動，0DTE期權(quán)的交易量可能會破壞做市商們的風(fēng)險對沖，導(dǎo)致市場突然出現(xiàn)閃電式的崩盤或波動性的螺旋式上升。

期權(quán)市場數(shù)據(jù)和分析提供商 OptionMetrics?的定量研究主管 Garrett DeSimone?向媒體表示：

我們還沒有看到系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，但有人擔(dān)心，如果每天都有很大的波動，就像我們在2020年3月看到的那樣，我們真的不知道做市機制會如何反應(yīng)。

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 摩根大通 賣出期權(quán) 股票指數(shù)