近段時間國企改革比較熱，前面我們已經(jīng)寫過多篇文章來談過相關(guān)內(nèi)容，今天再聊一個“漏網(wǎng)之魚”——“一利五率”。

什么是“一利五率”？

1月份國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，針對部分央企存在的回報水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場競爭力不強、創(chuàng)新能力不足等短板，會議確定了央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

(相關(guān)資料圖)

具體來看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營業(yè)收入利潤率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度、資產(chǎn)負(fù)債率。

而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率，進(jìn)一步加強了對國企的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核，推動國企高質(zhì)量發(fā)展。

具體目標(biāo)上，2023央企“一利五率”的目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”：

【一增】即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；【一穩(wěn)】即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；【四提升】即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標(biāo)進(jìn)一步提升。

可能有哪些影響？以建筑行業(yè)為例

華鑫證券認(rèn)為，“一利五率”的業(yè)績考核指標(biāo)更為全面多元，且與財務(wù)指標(biāo)明確對應(yīng)，為國企提供了經(jīng)營業(yè)績評價的參考基準(zhǔn)，下階段可重點關(guān)注“一利五率”各指標(biāo)綜合表現(xiàn)優(yōu)秀與有強提升預(yù)期的國企。

以分析師比較關(guān)注的建筑行業(yè)為例，一利五率和ROE指標(biāo)的新增具體影響&作用體現(xiàn)在：

其一，新增ROE作為央企的考核指標(biāo)，相較于單一的營業(yè)收入利潤率，ROE可進(jìn)一步拆分為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、凈利率，對于盈利質(zhì)量的考核更加全面。

國盛證券指出，對建筑央企來說，在保持“資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定”的情況下，提升ROE需要進(jìn)一步提升凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合表現(xiàn)。

其二，新增營業(yè)現(xiàn)金比率考核，這也是近幾年首次將現(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo)納入央企考核，表明監(jiān)管對于央企實際經(jīng)營質(zhì)量更加重視，也與資本市場評價指標(biāo)更加契合。

八大建筑央企整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，隨著國資委對現(xiàn)金流考核的重視，國盛證券預(yù)計建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金流有望明顯改善。

其三，資產(chǎn)負(fù)債率由“控”改“穩(wěn)”，有利于減少建筑央企資金束縛，加快項目推進(jìn)。

2022年國資委對央企整體資產(chǎn)負(fù)債率考核要求為“控制在65%以內(nèi)”，以壓降為主要目的，約束相對剛性；而2023年表述則為“資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定”，具備一定彈性空間。

國盛證券指出，建筑屬于資金密集型行業(yè)，此次考核目標(biāo)的調(diào)整，有助于建筑央企減輕資金束縛，保持合理的債務(wù)融資規(guī)模，加快在手項目推進(jìn)，同時減少永續(xù)債等高成本融資工具發(fā)行，降低綜合融資成本。

其表示，當(dāng)前國資委新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率作為考核指標(biāo)，預(yù)計央企也會充分重視，使用各種方式來提升經(jīng)營質(zhì)量，以滿足監(jiān)管考核要求，未來ROE和現(xiàn)金流持續(xù)改善大趨勢明確。

券商資金利用效率有望提升

除了咱們前文舉例的建筑行業(yè)，分析師還談到了券商。

華創(chuàng)證券表示，此次央企評價改革或?qū)⑼苿尤绦袠I(yè)提升對ROE重視度。過去因行業(yè)頭部聚集趨勢加快以及監(jiān)管指標(biāo)要求，部分證券公司出現(xiàn)了重視業(yè)務(wù)規(guī)模輕視ROE的現(xiàn)象，本次指標(biāo)調(diào)整將引導(dǎo)證券公司繼續(xù)提升資金利用效率，推動證券行業(yè)往精品化、專業(yè)化發(fā)展。

其指出，上市券商國資控股占比較高，此次國資委提出將ROE納入評價體系，一定程度上有助于推動實現(xiàn)2023年ROE實現(xiàn)增長。可能會由此從股東層面推進(jìn)行業(yè)對ROE的重視度，平衡規(guī)模增長與資金利用效率之間的矛盾。

復(fù)盤近年來市場情況，券商板塊市場表現(xiàn)不佳的原因之一是證券行業(yè)ROE增長平緩。

自2016年起，風(fēng)控指標(biāo)體系、分類監(jiān)管等監(jiān)管文件出臺，凈資本規(guī)模越來越成為行業(yè)發(fā)展的勝負(fù)手。2019~2021年市場景氣度明顯回升，但ROE僅實現(xiàn)了小幅提升，ROE彈性有所降低。

綜合來看，華創(chuàng)證券認(rèn)為，以央企為大股東的證券公司未來可能會更加重視資金利用效率的提升。

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