(資料圖)

之前，寫偏股混合型基金指數(shù)時(shí)，

有小伙伴提到「嘉實(shí)研究阿爾法」。

（如果只能買一只基金，我會(huì)選擇它）

它和偏股混合型基金指數(shù)的走勢非常接近，特別是2018年以來，每年的偏離不超過4個(gè)點(diǎn)，

被認(rèn)為是偏股混合型基金指數(shù)的完美復(fù)制品。

這幾天，懶貓逛微博時(shí)發(fā)現(xiàn)，這只基金的基金經(jīng)理肖覓竟然有用很長一段話介紹過這只基金，

包括成立的初衷、運(yùn)作方式、以及優(yōu)缺點(diǎn)等等，還挺詳細(xì)的。

今天就借著他的微博，和小伙伴聊聊這只基金。

01

一只“不那么依賴基金經(jīng)理”的主動(dòng)基金

先說下這只基金的特別之處，

它是一只“不那么依賴基金經(jīng)理”的主動(dòng)基金，依賴的是嘉實(shí)的研究團(tuán)隊(duì)。

肖覓在他微博中有說這只基金成立的初衷：

“源于10年前的一次嘗試，想把嘉實(shí)研究團(tuán)隊(duì)的選股能力外化成一只公募基金”，

所以產(chǎn)品設(shè)計(jì)上就定了2條簡單粗暴的規(guī)則：

1）高倉位，股票倉位介于85%-95%之間；

2）行業(yè)配置上遵循中證800的中性行業(yè)配置比例；

至于個(gè)股，則來自于研究員的模擬組合，這點(diǎn)還寫進(jìn)了《基金合同》。

所以，我們看到這只基金是這樣子的：

持倉極度分散，第一大重倉行業(yè)倉位在10%左右，十大重倉股集中度在20%左右，整體結(jié)構(gòu)和中證800差不多。

但在某些行業(yè)上會(huì)有所偏離，

我們以去年半年報(bào)的持倉為例，

建材的倉位超配了3.84個(gè)點(diǎn)，食品飲料、銀行、計(jì)算機(jī)也超配了一個(gè)多點(diǎn)。

倉位空間來源于非銀金融，嘉實(shí)研究阿爾法的非銀金融倉位只有2.12個(gè)點(diǎn)，比中證800低配了6.52個(gè)點(diǎn)。

反映到數(shù)據(jù)上，

嘉實(shí)研究阿爾法相對(duì)中證800取得了明顯的超額收益，從2014年開始算，超額收益是100.4%，年化7.9%。

但因?yàn)闆]有完全按照中證800的行業(yè)配置比例來配置，所以也可能會(huì)階段性跑輸。

比如，2014年下半年跑輸了10個(gè)點(diǎn)，2019年初跑輸了6個(gè)點(diǎn)，2022年初也跑輸了4個(gè)點(diǎn)。

肖覓說，

這么一個(gè)策略，如果再配上市場中性的對(duì)沖，那會(huì)成為一個(gè)很好的絕對(duì)收益工具。

不知道小伙伴對(duì)這么一個(gè)“年化7.9%，最大回撤10%”的絕對(duì)收益產(chǎn)品滿不滿意。

懶貓篩了下，

2014年以來“年化超過7%，最大回撤不超過10%”的基金只有28只，主要還是胡劍、王曉晨、張清華、姜曉麗、歐陽凱、馬龍、劉濤、何秀紅等固收大佬管的基金。

也就是說，如果真的再引入對(duì)沖策略的話，這也可能是一只優(yōu)秀的“絕對(duì)收益”基金。

02

基金的收益與操作

再來說說這只基金的收益，

分兩段：

1）2018年之前，它和偏股混合型基金指數(shù)的偏離還是比較大的，能達(dá)到10%以上。

但這期間的超額收益非常明顯，嘉實(shí)研究阿爾法漲了114.9%，偏股混合型基金指數(shù)只漲了73.9%。

2）2018年之后，偏離變小，在4%以內(nèi)。

這期間的超額收益就不那么明顯了，嘉實(shí)研究阿爾法漲了59.3%，偏股混合型基金指數(shù)只漲了51.3%。

所以，

雖然肖覓說，“嘉實(shí)研究阿爾法相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)的超額收益還是比較穩(wěn)定的，長期年化3個(gè)點(diǎn)”，

但超額收益其實(shí)主要是前期貢獻(xiàn)的，這幾年的年化超額收益也就1個(gè)點(diǎn)。

為什么會(huì)這樣呢？

持倉可能不是主要原因，

雖然會(huì)階段性超配、低配某幾個(gè)行業(yè)，但嘉實(shí)研究阿爾法的持倉還是比較穩(wěn)定的，而且不怎么擇時(shí)，股票倉位維持在90%附近，基本不會(huì)踏空行情。

市場風(fēng)格變化影響更大，

我們看下偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)中證800的超額收益，

1）2014-2018年，長達(dá)5年的時(shí)間里，偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)中證800基本沒啥超額收益。

這期間，嘉實(shí)研究阿爾法相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)有明顯的超額收益，年化5個(gè)點(diǎn)左右。

2）2019年之后，市場行情開始分化，公募重倉股崛起，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，就是偏股混合型基金指數(shù)持續(xù)跑贏中證800，主動(dòng)基金的超額收益大爆發(fā)。

而因?yàn)槠渌鲃?dòng)基金也取得了明顯的超額收益，嘉實(shí)研究阿爾法相對(duì)偏股混合基金指數(shù)的年化超額收益降到1個(gè)點(diǎn)左右。

所以，我們也就知道了這只基金的秘密，

（1）它的本意不是做偏股混合型基金指數(shù)的增強(qiáng)，而是做中證800的增強(qiáng)。

（2）至于為啥陰差陽錯(cuò)，做成了偏股混合型基金指數(shù)的增強(qiáng)，

三個(gè)原因：

一是偏股混合基金的持倉結(jié)構(gòu)和中證800其實(shí)還是比較接近的。

懶貓對(duì)比了嘉實(shí)研究阿爾法和偏股混合基金的行業(yè)配置，整體結(jié)構(gòu)是比較接近的，但在配置比例上有所偏離。

二是主動(dòng)基金相對(duì)大盤指數(shù)有超額收益。

和中證800對(duì)比，不管是2019年之前，還是2019年之后，嘉實(shí)研究阿爾法的超額收益一直是相對(duì)穩(wěn)定的。

三是嘉實(shí)基金的研究相對(duì)行業(yè)平均的超額收益。

這點(diǎn)也有數(shù)據(jù)支撐，

2019年之后，公募基金崛起，主動(dòng)基金相對(duì)指數(shù)的超額收益全面爆發(fā)，但嘉實(shí)研究阿爾法相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)的超額年化收益還有1個(gè)點(diǎn)，這1個(gè)點(diǎn)可以理解為嘉實(shí)基金的研究相對(duì)同行的超額收益。

（3）所以，我們也不妨從這個(gè)角度出發(fā)重新認(rèn)識(shí)下這只基金：

它的超額收益由兩部分組成：基金相對(duì)主動(dòng)基金平均水平（偏股混合型基金指數(shù)）的超額收益，以及主動(dòng)基金相對(duì)中證800的超額收益。

但從數(shù)據(jù)上來看，

基金的超額收益主要還是來自于主動(dòng)基金相對(duì)中證800的超額收益，公司內(nèi)部研究也貢獻(xiàn)了一些超額收益，但并不多。

然后就是小伙伴關(guān)心的問題了，

這只基金能作為跟蹤“偏股混合型基金指數(shù)”的基金嗎？

答案是可以的，

但這依賴于嘉實(shí)的研究水平不低于市場平均水平，以及基金的行業(yè)配置比例和中證800，或者偏股基金差不多。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《一只神奇的基金》

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