A股首家純正的醫(yī)美公司2022年年報出爐。

3月9日，愛美客披露的2022年年報顯示，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長了33.91%、31.90%，增速較上一年的104.13%、117.81顯然已呈現(xiàn)大幅放緩。

(相關(guān)資料圖)

各項業(yè)務(wù)中，包括嗨體等在內(nèi)的溶液類注射產(chǎn)品仍是優(yōu)勢構(gòu)成——其2022年創(chuàng)收達12.93億元，占比達66.68%。

相比之下，2021年上市的凝膠類新品“濡白天使”無論是比重還是增速仍未超越嗨體的地位。包括濡白天使在內(nèi)的凝膠類注射產(chǎn)品同期營收為6.38億元，同比增長了65.61%，不及當年嗨體超100%的收入增速。

雖然如此，但不少機構(gòu)仍然基于醫(yī)美行業(yè)上游材料標的的稀缺性給予愛美客較高的估值預(yù)期。

事實上，潛在的行業(yè)限制仍在愛美客的資本運作帶來一定限制——其自2021年起就兩度向港交所遞交IPO招股書，但始終未有新進展，這使得愛美客的投資布局主要以自有現(xiàn)金收購的方式進行。

作為醫(yī)美上游企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋溶液類、凝膠類注射液產(chǎn)品的愛美客在疫情沖擊較大的2022年，仍然實現(xiàn)了業(yè)績正增長。

2022年，愛美客營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長了33.91%、31.90%。

此次愛美客落地的業(yè)績似乎并未達到此前不少分析師的預(yù)判。

“看好嗨體系列高增長及濡白天使放量，隨著在研項目的轉(zhuǎn)化，醫(yī)美平臺將更加完善，有望持續(xù)享有行業(yè)紅利。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.5/22.1/31.0億元，分別同比增長61.6%/42.5%/40.7%?！闭猩套C券醫(yī)藥分析師孫煒等人曾于2022年3月表示。

預(yù)期差很快對二級市場產(chǎn)生了影響。截至3月9日收盤，愛美客收跌于549.29元/股，單日下跌2.77%，同時也創(chuàng)下了1月3日以來最大的單日成交額。

增長沒能兌現(xiàn)的主要原因，可能與旗下凝膠類新品“濡白天使”銷售不達市場預(yù)期有關(guān)。

按照此前市場預(yù)期，愛美客能夠在這一新品上迅速復(fù)制其此前注射類產(chǎn)品“嗨體”的成功路徑。

招股書顯示，2016年底獲批上市的溶液類產(chǎn)品“嗨體”一經(jīng)推出就獲得了快速增長——2018年、2019年營業(yè)收入同比增長率分別為119.69%、223.58%。

相比之下，2022年創(chuàng)收6.38億元的濡白天使等凝膠類注射液的同比增長率僅為65.61%。

這或與疫情有關(guān)——2022年疫情沖擊所導(dǎo)致的終端醫(yī)美機構(gòu)頻頻關(guān)停問題，一定程度上影響了新品推廣與銷售。

“全年角度來看，全年醫(yī)美線下消費客流受到疫情顯著沖擊，傳導(dǎo)至上游引起出貨承壓。未來，疫情影響逐步消退下，線下消費客流有望快速回升，疊加公司濡白天使等高價產(chǎn)品放量，營收端有望在疫后呈現(xiàn)較強業(yè)績彈性?！眹ＷC券零售團隊分析師蘆冠宇指出。

此外，這種困局或許也和濡白天使的市場競爭過于激烈有關(guān)。

作為國內(nèi)首款頸紋修復(fù)的注射材料，目前嗨體尚無競品；而具備皮膚填充等功能的濡白天使還要面臨諸多同類產(chǎn)品的競爭——長春圣博瑪生物材料有限公司的“童顏針”艾維嵐、華東醫(yī)藥（000936.SZ）的“少女針”伊妍仕等。

截至2022年上半年，華東醫(yī)藥的少女針簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超500家，培訓(xùn)認證醫(yī)生數(shù)量超過900人。

這一市場開拓力度與愛美客可謂不分上下。截至2022年底，濡白天使已進入超過600家醫(yī)美機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。

濡白天、童顏針、少女針為代表的再生材料賽道，正是近年來興起的醫(yī)美細分領(lǐng)域。

競品環(huán)伺下，愛美客的新品增長環(huán)境似乎不容樂觀。該類材料與玻尿酸具有一定相似性，二者均作用于皮膚填充，但由于前者是通過刺激體內(nèi)的膠原蛋白重生來達到面部抗皺等作用，因此產(chǎn)效周期相對更長。

這意味著，濡白天使所要面臨的競品除了再生材料賽道上的同類對手，還有華熙生物（688363.SH）為代表的傳統(tǒng)玻尿酸企業(yè)，而其短期內(nèi)復(fù)制此前嗨體的快速增長曲線存在較高難度。

盡管增長不及預(yù)期，但不少機構(gòu)仍然對愛美客寄予厚望。

“預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.23、42.00、57.92億元，分別同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；歸母凈利潤分別為18.59、26.30與35.87億元，同比+47.1%、+41.5%與+36.4%?！泵裆C券醫(yī)藥團隊分析師劉文正表示。

這或許與境內(nèi)市場中醫(yī)美標的的稀缺性有關(guān)，目前境內(nèi)醫(yī)美公司的A股上市、再融資等均存在行業(yè)性限制，此前與醫(yī)美概念“沾邊”的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司自2022年9月過會后IPO進展就一直未能得到推進。

盡管已經(jīng)上市，但行業(yè)限制仍然對愛美客潛在的資本運作可能性帶來阻力。

一方面，監(jiān)管層對于上市公司的再融資項目是否與醫(yī)美業(yè)務(wù)有關(guān)頗為關(guān)注。目前不少上市公司的融資計劃中均需要中介機構(gòu)出具是否從事醫(yī)美業(yè)務(wù)的核查報告，例如百洋醫(yī)藥（301051.SZ）2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，其中介機構(gòu)就曾被深交所要求出具該類核查報告。

另一方面，愛美客于2021年、2022年兩度向港交所遞表，計劃兩地同時上市，但也遲遲未能獲得后續(xù)推進。

收購一直是愛美客完成業(yè)務(wù)多元化布局的重要手段之一。例如2022年愛美客就以3.50億元的自有資金收購哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，并以此切入膠原蛋白賽道。

“此項收購后，公司將探索膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的更多市場機會?！睈勖揽捅硎?。

此前IPO的超募資金也被愛美客用于收購韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%的股權(quán)，以此引進肉毒毒素相關(guān)的產(chǎn)品。

如此背景下，愛美客業(yè)務(wù)線的擴充仍然需要以自主為主。

目前面部填充材料仍是愛美客的主攻方向，例如可用于面部填充的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠等共計3個項目均處于臨床試驗階段。

體重管理上愛美客也有布局，目前利拉魯肽注射液已完成I期臨床試驗，而司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液則仍處于臨床前在研階段。