海風，尤其是深遠海領(lǐng)域?qū)⒂瓉肀l(fā)性增長，在這樣的大勢所趨下，把握住深遠海的企業(yè)必然蓬勃發(fā)展，如今，海風便迎來了一家央企龍頭公司，中船科技。

中船科技是一家成立于1997年的老牌重工制造業(yè)，從成立開始，公司一直在做的業(yè)務是大型鋼結(jié)構(gòu)件，船舶配件；但2016年后公司開啟了一系列的轉(zhuǎn)型動作，先是并購中船九院，新增了工程承包和服務業(yè)務，再更名為中船科技，試圖將傳統(tǒng)業(yè)務再進行科技升級。但最吸引人注意的還是2021年至今，公司跨界風電領(lǐng)域的一系列并購行為，3月7日，中船科技發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易申請獲得上海證券交易所受理的公告》。如果公司并購重組成功，未來發(fā)展可期。

今天見智研究來講講，老牌重工業(yè)企業(yè)，如何搖身一變，跨界成為風電龍頭的。

(資料圖片)

01 堅定跨界新能源，注入風電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

眾所周知，海上風電是未來發(fā)電的重要組成部分，大趨勢不可擋。中船科技可以說是看重了這賽道的市場空間和潛力，2021年底就開始啟動重大資產(chǎn)重組事項，忙著入局風電賽道。

具體細則為：”通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買交易對方持有的標的資產(chǎn)，即中國海裝100%股份，凌久電氣10%少數(shù)股權(quán)，洛陽雙瑞44.46%少數(shù)股權(quán)，中船風電88.58%股權(quán)和新疆海為100%股權(quán)，標的資產(chǎn)交易對價共計91.98億元。本次交易完成后，上市公司將直接持有中國海裝100%股份，新疆海為100%股權(quán)，并通過直接和間接方式合計持有凌久電氣100%股權(quán)，洛陽雙瑞100%股權(quán)和中船風電100%股權(quán)?！?/p>

簡單來說就是花92億來收購股東的優(yōu)質(zhì)風電資產(chǎn)，從原來的做船舶配件和工程承包的公司，一舉跨入風電設備制造、風電場運營等新能源業(yè)務，上述五家公司將成為中船科技的全資子公司。

02 以中國海裝為錨，打開深遠海發(fā)展空間

依次拆解下收購的標的：

1、中國海裝：

中國海裝主要從事大型風力發(fā)電機組及核心零部件的開發(fā)研制、生產(chǎn)、銷售，目前已形成以風力發(fā)電主機為產(chǎn)業(yè)核心，包括葉片、控制系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)等風電配套產(chǎn)品及風電場工程建設在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)體系。主要產(chǎn)品及服務包括各型號風機、葉片等，中國海裝是風電重要整機商之一。其經(jīng)營模式主要以銷售風力發(fā)電設備及其零部件，提供風電場工程建設服務來實現(xiàn)收入。主要客戶包括國內(nèi)主要央企電力集團，部分地方國企及大型民企。

中國海裝最大的特色還是在于大兆瓦風機的研發(fā)。其中比較出名的是其“扶搖號”，是國內(nèi)首臺深遠海浮式風電裝備，填補了此前我國深遠海浮式風電裝備的空白，該項目涉及海上漂浮式風電裝備總體設計、系泊系統(tǒng)設計、制造與調(diào)試等，能夠抵御我國海域五十年一遇的海況。

見智研究也曾在“漂浮式將成為海上風電的“鈣鈦礦”丨見智研究”一文中詳細講解漂浮式風電。簡單來說，漂浮式海風正處在0-1的發(fā)展階段，國內(nèi)項目處于零星示范期，規(guī)模化生產(chǎn)要等到“十五五”期間。但是漂浮式海風爆發(fā)潛力巨大，且是確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢。 中國海裝目前最領(lǐng)先的是自主研制的H260-18MW大功率海上風機，刷新了全球單機功率最大、風輪直徑最大海上風電機組記錄。去年海上風電中標企業(yè)前五強，中國海裝排名第五，裝機1GW，今年我國漂浮式海上風電發(fā)展已經(jīng)開始加速，其市場份額有望快速提升。

此次重大收購其實最大的看點就是中國海裝，中船科技注入中國海裝資產(chǎn)后，能更有力的把握住漂浮式深遠海爆發(fā)的趨勢。

2、凌久電氣和洛陽雙瑞

洛陽雙瑞和凌久電氣分別是中國海裝的子公司。洛陽雙瑞主要業(yè)務是風電葉片制造，產(chǎn)品包括海上風電4.X-10MW、陸上風電1.5-4.XMW等系列化葉片，尤其在海上風電葉片領(lǐng)域具有獨特的研發(fā)優(yōu)勢，繼10MW百米級海上風電葉片產(chǎn)品在2021年順利下線后，15MW級以上產(chǎn)品研究工作已經(jīng)啟動。

凌久電氣成立于2010年，主要業(yè)務包括風電和水電兩塊。風電領(lǐng)域主要做風電控制系統(tǒng)研發(fā)設計的，主要產(chǎn)品為兆瓦級風電機組主控系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)、風電變流器及風電場監(jiān)控系統(tǒng)等。

3、中船風電

中船風電是2021年剛成立的，主要是通過中船風電投資與中船風電工程兩家子公司來做風電產(chǎn)業(yè)的投資、開發(fā)和運營管理業(yè)務。通過對風電場投資、開發(fā)運營管理和投資管理中獲得收益。

4、新疆海為

新疆海為主要從事風電場及光伏電站的投資、開發(fā)與運營管理以及新能源工程建設服務。在新能源發(fā)電方面，新疆海為已建成4個風電場、 4個光伏電站。

此次收購資產(chǎn)可以明顯看出，中船科技是全方位跨界風電行業(yè)，如果收購最終成功，中船科技將成為中船旗下最大的風電一體化平臺，將成為深遠海時代最富競爭力的玩家。

03 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有喜亦有憂

從5家收購標的公司業(yè)績承諾看，可分成兩類，第一類是中國海裝，及其兩家子公司凌久電氣、洛陽雙瑞采用資產(chǎn)基礎法來評估。第二類，中船風電、新疆海為選擇用收益法進行估值，并做出利潤承諾。

1、中國海裝

中國海裝用資產(chǎn)基礎法，主要因為中國海裝雖然營收很大，如2021年營收137.3億，但凈利率較低，導致當年實現(xiàn)凈利潤僅1.8億。值得注意的是2021年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負，所以從財務上看其造血能力有待觀察。此外，公司資產(chǎn)負債率偏高。但是中國海裝因為獨立風機研發(fā)體系能力非常強，無形資產(chǎn)更有價值，選擇以各自旗下的無形資產(chǎn)為標準進行收入分成，來做業(yè)績承諾，某種程度上能減少中船科技收購的風險。

（巨潮資訊網(wǎng)）

中國海裝2022-2025年實現(xiàn)承諾收入分成分別不低于7349.87/6269.97/3732.57/2197.92萬元，均值為4887.58萬元。

2、凌久電氣和洛陽雙瑞

凌久電氣和洛陽雙瑞是中國海裝的子公司，業(yè)績承諾也是按照無形資產(chǎn)估計的。其中凌久電氣2022-2025的無形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.31%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實現(xiàn)的承諾收入分成分別不低于131.64、129.01、99.2、62.5萬元，均值為105.58萬元。

（凌久電氣，巨潮資訊網(wǎng)）

洛陽雙瑞2022-2025的無形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.48%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實現(xiàn)的承諾收入分成分別不低于3691.24、3216.58、2628.62、1722.29萬元，均值為2814.68。

3、中船風電和新疆海為

中船風電和新疆海為選擇用收益法進行估值，并做出利潤承諾。中船風電2022-2025年凈利潤承諾分別為21066.14/16036.19/21403.66/23581.1萬。新疆海為2022-2025年凈利潤承諾分別為14889.2/15436.36/15849.69/16580.58萬元。

（中船風電，巨潮資訊網(wǎng)）

（新疆海為，巨潮資訊網(wǎng)）

中船科技原有業(yè)務2019-2021年的營收分別為33.28億/18.75億/24.09億；歸母凈利潤分別為1.38億/1.43億/0.8億。中船風電和新疆海為2022-2025年承諾的凈利潤均值分別為，20521.7萬和15688.96萬元，共計36210.73萬元，如果按照2021年的利潤估算，翻了超4倍。而中國海裝，洛陽雙瑞，凌久電氣4年的收入承諾均值分別為4887.58萬元/2814.68萬元/105.58萬元。共計均值約2602.61萬元。

整體而言，見智研究認為，中船科技花91.98億把風電業(yè)務買過來算是明智之舉，抓住了時代的趨勢，且如果并購成功，新增風電業(yè)務研發(fā)優(yōu)勢突出，中標量持續(xù)提升，且風電場運營資源充足，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的加持必然會增厚其利潤。但是風險點也需考慮，比如重組會不會再次失敗，比如，像中國海裝這種資產(chǎn)該如何利用，才能發(fā)揮其最大的價值，重組后，資源如何高效整合等等。

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