從今日公布的PMI數(shù)據(jù)來看，節(jié)后制造業(yè)環(huán)比強脈沖的修復(fù)速度放緩，3月的制造業(yè)PMI指數(shù)從2月高點的52.6%降至51.9%。

但是，指數(shù)持續(xù)高于臨界點，經(jīng)濟修復(fù)仍在路上，同時，與歷史同期相比來看，數(shù)據(jù)高于均值。近6年3月制造業(yè)PMI均值為51.2%。

(資料圖)

非制造業(yè)景氣度進一步提高，商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比提高1.9個百分點至58.2%，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得65.6%和56.9%，分別環(huán)比提高5.4和1.3個百分點。

3月經(jīng)濟修復(fù)呈現(xiàn)出建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)好于制造業(yè)的特點，這與高頻數(shù)據(jù)所透露的信息一致。

下面，我們對PMI的各分項進行細致分析。

第一，建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快

建筑業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比提高5.4個百分點，表征供給的指標雖未披露，但表征需求的新訂單、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動預(yù)期指標比上月有小幅下滑，這從一定程度上說明了建筑業(yè)供給強于需求。當(dāng)然，需求的各項指標還是處在擴張區(qū)間的，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也處在高位為63.7%。

隨著氣候轉(zhuǎn)暖，3月步入開工旺季，建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快。比如3月石油瀝青裝置開工率月均值環(huán)比提高了17.9%。

背后的支撐主要還是來源于基建實物工作量落地和房屋施工竣工，這也是上半年經(jīng)濟增長的重要支撐主線。

基建方面，一季度地方新增專項債凈融資合計超1.2萬億元，3月不斷攀升的票據(jù)利率也顯示在重大項目帶動下銀行信貸投放情況良好，財政資金以及撬動的社會融資共同推動重大項目建設(shè)。

地產(chǎn)方面，3月新房和二手房銷售均繼續(xù)回暖，房款回流房企有助于減輕企業(yè)資金壓力，疊加保主體資金逐步落地，地產(chǎn)施工修復(fù)。玻璃價格的持續(xù)回升也能對此進行印證。

第二，服務(wù)業(yè)需求繼續(xù)回升

隨著各地人員流量恢復(fù)，出行、食宿需求進一步釋放。服務(wù)業(yè)景氣度繼續(xù)提高，PMI指數(shù)環(huán)比提升1.3個百分點。其中，新訂單錄得58.5%，較上月提高3.8個百分點，需求明顯回升；從業(yè)人員指數(shù)錄得48.8%，較上月提高0.1個百分點，已恢復(fù)至疫情前水平；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得63.2%，連續(xù)三個月位于高景氣區(qū)間。

從行業(yè)看，零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。

第三，制造業(yè)產(chǎn)需繼續(xù)擴張，預(yù)期較好

制造業(yè)的各項指標雖有所回落，但基本都好于歷史同期，證明行業(yè)還是處在修復(fù)區(qū)間。

產(chǎn)需繼續(xù)擴張。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.6%和53.6%，高于歷史同期的52.9%和52.1%。從行業(yè)看，非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)兩個指數(shù)均升至57.0%及以上較高景氣區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)需加快釋放。

預(yù)期向好，原材料采購意愿較強。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期、采購量、進口指數(shù)分別為55.5%、53.5%、50.9%，持續(xù)位于擴張區(qū)間。經(jīng)濟修復(fù)初期，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的資源類行業(yè)對需求回暖是最敏感的，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)采購量指數(shù)和進口指數(shù)均比上月明顯上升。

消費品行業(yè)景氣度繼續(xù)提升。疫后終端零售需求的回暖帶動消費品行業(yè)修復(fù)，此前的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)也顯示食品飲料相關(guān)行業(yè)的利潤提升，本次的指數(shù)中食品及酒飲料精制茶的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)位于60.0%以上。

不過，部分數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復(fù)仍存在短板。

新出口訂單指數(shù)為50.4%，前值52.4%，環(huán)比下滑的趨勢與部分國家海外出口數(shù)據(jù)的變化一致。越南3月出口金額同比下滑13.2%，韓國3月前20日出口金額同比下滑17.4%。這一方面可能是節(jié)后的自然回落，另一方面則可能表示海外需求的進一步下滑。

隨著疫后各國供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)、刺激政策退出和持續(xù)加息抑制海外需求，以及貿(mào)易摩擦等因素影響，年內(nèi)我國出口增速下滑的方向比較明確，訂單不足將是今年外貿(mào)行業(yè)面臨的持續(xù)挑戰(zhàn)。

主要原材料購進價格和出廠價格指數(shù)分別為50.9%和48.6%，環(huán)比回落3.5和2.6個百分點，不過前者還處在擴張區(qū)間。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，原油、價格出現(xiàn)一定跌幅，黑色和有色價格震蕩，水泥價格上行。

上游端看，基建施工和房建竣工拉動的需求對相關(guān)行業(yè)的原材料價格還是形成了一定支撐，不過部分城市降雨增多影響施工，對價格走勢形成一定擾動，海外衰退預(yù)期下原油價格也進一步回落。下游看，出廠價格回落可能是因為終端消費品行業(yè)企業(yè)在降價促銷去庫。

最后進行一個總結(jié)

本次的PMI數(shù)據(jù)為我們確認了經(jīng)濟的修復(fù)情況，即處在繼續(xù)修復(fù)通道中，只是斜率放緩了。從結(jié)構(gòu)來看，建筑業(yè)施工竣工提速，服務(wù)業(yè)修復(fù)加快，制造業(yè)維持韌性。

近日保持宏觀政策相對穩(wěn)定、對外開放、呵護民企等信號頻出，穩(wěn)經(jīng)濟增長的意愿強烈。往后看，伴隨著居民就業(yè)的逐步穩(wěn)定，消費需求修復(fù)的趨勢會延續(xù)，地產(chǎn)的良性循環(huán)也在推進過程中，疊加國內(nèi)經(jīng)濟將進入低基數(shù)階段，后續(xù)同比和環(huán)比讀數(shù)大概率會回升。不過，考慮到制造業(yè)利潤增速還處在底部、企業(yè)和居民收入的改善和信心的修復(fù)是長期過程，以及高質(zhì)量發(fā)展的要求，后續(xù)經(jīng)濟的修復(fù)路徑大概率是溫和漸進式的。

本文作者：紅塔證券李奇霖 資格證書 S1200520110002、楊欣 資格證書 S1200522090001，本文來源：奇霖宏觀，原文標題：《經(jīng)濟仍在修復(fù)》

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