更多CXO選手正在向生產(chǎn)環(huán)節(jié)圈地。

4月12日，陽(yáng)光諾和（688621.SH）發(fā)布并購(gòu)北京朗研生命科技控股有限公司（下稱“朗研生命”）的草案。

按照計(jì)劃，陽(yáng)光諾和擬以股份支付+現(xiàn)金+定增配套募資方式，作價(jià)16.11億元收購(gòu)朗研生命100%股權(quán)。

(相關(guān)資料圖)

這可能會(huì)成為陽(yáng)光諾和從臨床前及臨床綜合階段研發(fā)服務(wù)（下稱“CRO”）拓展至合同研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)（下稱“CDMO”）一體化戰(zhàn)略邁出的第一步，也是效率最高的一種路徑。

“上市公司通過(guò)本次交易，主營(yíng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，構(gòu)建 ‘CRO+CDMO’一體化服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供‘臨床前研究+臨床研究+定制化生產(chǎn)’綜合服務(wù)?！标?yáng)光諾和表示，“構(gòu)建上市公司‘研發(fā)+生產(chǎn)’一體化服務(wù)體系，提升上市公司在所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，完善上市公司的戰(zhàn)略布局?！?/p>

近年來(lái)，CRO行業(yè)逐漸陷入“內(nèi)卷”，為藥企提供更多服務(wù)以拓寬收入規(guī)模，逐漸成為業(yè)內(nèi)公司的共識(shí)，而陽(yáng)光諾和的如今選擇或許也只是這一背景下的橫切面。

然而信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，如今陽(yáng)光諾和的收購(gòu)與其此前IPO階段的部分表述存在背離。

陽(yáng)光諾和曾在上市審核階段表示研發(fā)、生產(chǎn)的“專業(yè)化”才是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，而如今不到兩年，陽(yáng)光諾和卻主動(dòng)通過(guò)收購(gòu)切入CDMO環(huán)節(jié)，似乎不僅與此前觀點(diǎn)相左，也違背了此前承諾——其與朗研生命各自不進(jìn)入對(duì)方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）就此向陽(yáng)光諾和尋求置評(píng)，但截至截稿前并未收到對(duì)方答復(fù)。

按照計(jì)劃，陽(yáng)光諾和此次對(duì)實(shí)控人利虔旗下的朗研生命100%股權(quán)收購(gòu)作價(jià)約為16.11億元。

交易完成后，朗研生命將成為陽(yáng)光諾和的全資子公司。

陽(yáng)光諾和則將從CRO拓展至CDMO，形成藥物開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，陽(yáng)光諾和科創(chuàng)板IPO時(shí)，其與朗研生命之間是否存在潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題就得到過(guò)交易所的關(guān)注。

彼時(shí)陽(yáng)光諾和曾承諾其與朗研生命將“劃江而治”，即二者互相不進(jìn)入對(duì)方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

“未來(lái)，發(fā)行人將繼續(xù)從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)，不會(huì)從事藥物生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)；實(shí)際控制人控制的醫(yī)藥制造業(yè)板塊企業(yè)將繼續(xù)從事藥品的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，不會(huì)從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)；實(shí)際控制人控制的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊不會(huì)進(jìn)入對(duì)方業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”陽(yáng)光諾和的IPO材料指出。

盡管如此，但這個(gè)問(wèn)題仍然在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)受到了追問(wèn)。

“說(shuō)明僅以發(fā)行人資產(chǎn)和業(yè)務(wù)申請(qǐng)首發(fā)上市的原因和合理性，是否屬于行業(yè)通常做法，發(fā)行人有關(guān)‘將繼續(xù)從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)，不會(huì)從事藥物生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)’承諾是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)?！弊C監(jiān)會(huì)指出。

彼時(shí)陽(yáng)光諾和承認(rèn)本計(jì)劃將朗研生命一同打包上市，但由于后者的業(yè)務(wù)發(fā)展情況并不符合上市條件，因此陽(yáng)光諾和只能選擇“單飛”。

“實(shí)際控制人利虔對(duì)朗研生命各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展情況及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了梳理，認(rèn)識(shí)到朗研生命整體業(yè)務(wù)尚不具備證券化條件，但陽(yáng)光諾和有限具備獨(dú)立發(fā)展及證券化的條件?！标?yáng)光諾和表示。

不僅如此，陽(yáng)光諾和還指出CRO、CDMO的“專業(yè)分工”才是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

“藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)在行業(yè)準(zhǔn)入、資金和技術(shù)、市場(chǎng)、品牌等方面具有較高 的壁壘?！标?yáng)光諾和表示，“CRO企業(yè)拓展藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，將面臨投資回收期較長(zhǎng)，甚至無(wú)法收回投資成本的風(fēng)險(xiǎn)。因此，CRO 企業(yè)拓展藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)不屬于CRO行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)?！?/p>

但在此次收購(gòu)中，陽(yáng)光諾和居然給出了與此前解釋截然相反的說(shuō)法。

此次收購(gòu)草案中，陽(yáng)光諾和稱“CRO+CDMO”符合行業(yè)發(fā)展方向。

“制藥企業(yè)對(duì)成本控制及生產(chǎn)效率提升的需求增長(zhǎng)，推動(dòng)CRO企業(yè)進(jìn)一步向CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸。”陽(yáng)光諾和表示。

有市場(chǎng)人士猜測(cè)，或許上市后收購(gòu)朗研生命早已是陽(yáng)光諾和的計(jì)劃之一。

因?yàn)樵缭陉?yáng)光諾和IPO前，朗研生命背后就已潛伏著武漢國(guó)資控制的武漢火炬創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣發(fā)證券控制的廣州廣發(fā)信德一期健康產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）等一眾投資機(jī)構(gòu)，而通過(guò)發(fā)行股份的方式將股份轉(zhuǎn)換為對(duì)陽(yáng)光諾和的持股，無(wú)疑是為其提供了較好的退出路徑。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）也就前述問(wèn)題求證陽(yáng)光諾和，但截至發(fā)稿前并未得到回復(fù)。

CRO、CDMO實(shí)質(zhì)都是代工，前者代工發(fā)生在藥物開(kāi)發(fā)的上游環(huán)節(jié)，而后者則涉及生產(chǎn)的下游環(huán)節(jié)，CRO、CDMO合二為一相較于只聚焦單一環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的收入規(guī)模更有可能得到擴(kuò)大。

“CRO現(xiàn)在內(nèi)卷嚴(yán)重，CDMO的話還有工藝研發(fā)、生產(chǎn)的部分，附加值比較高，門(mén)檻至少比單純的CRO高一些。所以CRO+CDMO這種一體化服務(wù)才有可能把整體的收入規(guī)模做大?！鄙虾Ｒ晃粍?chuàng)新藥PE人士對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

聚焦CRO的陽(yáng)光諾和業(yè)績(jī)規(guī)模天花板確實(shí)相對(duì)有限。

2020年至2022年，營(yíng)業(yè)收入分別為3.47億元、4.94億元和6.77億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.72億元、1.06億元和1.56億元。

朗研生命2022年收入已達(dá)到6.17億元，與陽(yáng)光諾和不相上下。

據(jù)測(cè)算，交易完成后的陽(yáng)光諾和2022年收入和凈利潤(rùn)可達(dá)到12.34億元、2.37億元，較交易前高出82.37%、50.24%。

朗研生命做出業(yè)績(jī)承諾，2023年至2025的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于3.78億元。

“本次交易完成后，雙方能夠在技術(shù)服務(wù)、客戶拓展、經(jīng)營(yíng)管理等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，上市公司能夠進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)布局，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力?！标?yáng)光諾和表示。

陽(yáng)光諾和管理層似乎對(duì)此次并購(gòu)寄予了厚望。

“目前朗研CDMO的規(guī)模更大，但CMC（藥學(xué)研究）未來(lái)的發(fā)展也不容忽視。未來(lái)公司將核心發(fā)展原料藥CDMO、制劑CRO及制劑生產(chǎn)銷售，三駕馬車齊頭并進(jìn)，打造內(nèi)部生態(tài)系統(tǒng)?！标?yáng)光諾和管理層曾表示。

加碼“CRO+CDMO”背后的驅(qū)動(dòng)力還指向了目前藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）等多家公司均已構(gòu)建一站式服務(wù)的模式，這意味著，不能提供增值服務(wù)的CXO企業(yè)或有可能面臨出局。

“一站式服務(wù)最大的好處就是，客戶可以把一款藥從立項(xiàng)到生產(chǎn)都委托給一家公司，不用在不同階段找不同的機(jī)構(gòu)。當(dāng)行業(yè)內(nèi)大家都做一站式，你不做的話那可能你的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)比別人弱。”北京一位創(chuàng)新藥投資人士指出。

目前來(lái)看，這一商業(yè)模式已然得到印證。

藥明康德2022年CRDMO業(yè)務(wù)創(chuàng)收216.37億元，同比增長(zhǎng)達(dá)151.80%。

不過(guò)陽(yáng)光諾和的研究方向仍然聚焦于仿制藥，此番并購(gòu)雖然擴(kuò)大了收入規(guī)模，但創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的短板或仍未補(bǔ)齊。

年報(bào)顯示，截至2022年底，陽(yáng)光諾和擁有不少于37款在研仿制藥，而在研創(chuàng)新藥則只有12款；朗研生命主要產(chǎn)品則是原國(guó)家二類新藥、首仿制劑及藥。