從期權(quán)定價(jià)看后續(xù)AI行情？

4月19日，廣發(fā)證券分析師吳迪、戴康在最新研報(bào)《DGVT框架看AI中美映射——“AI奇點(diǎn)時(shí)刻”系列（七）》中表示，當(dāng)前人工智能AI領(lǐng)域成長(zhǎng)股的定價(jià)服從看漲期權(quán)的定價(jià)模式。目前AI類(lèi)資產(chǎn)具有高成長(zhǎng)性，因此用期權(quán)定價(jià)中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4個(gè)希臘字母來(lái)比喻不同特征資產(chǎn)，并提出了認(rèn)為值得配置的細(xì)分賽道。

(資料圖片)

廣發(fā)證券表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，高Delta類(lèi)的資產(chǎn)勝率更高。因此對(duì)于AI類(lèi)資產(chǎn)的后續(xù)配置，該機(jī)構(gòu)首推高Delta資產(chǎn)，如AI芯片、服務(wù)器交換機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等。

該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，A股AI傳播熱度與高Vega資產(chǎn)的節(jié)奏一致，因此應(yīng)用端辦公軟件、智能家居、游戲、AI大模型等都是值得投資的領(lǐng)域。

AI類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)可類(lèi)比看漲期權(quán)定價(jià)

廣發(fā)證券首先用期權(quán)定價(jià)中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4個(gè)希臘字母，來(lái)說(shuō)明目前人工智能領(lǐng)域的資產(chǎn)具有高成長(zhǎng)性，符合看漲期權(quán)的定價(jià)邏輯。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，成長(zhǎng)股的定價(jià)服從看漲期權(quán)的定價(jià)模式。看漲期權(quán)的情形是，在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、隱含波動(dòng)率給定情況下，在約定到期日以行杈價(jià)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，如何給這項(xiàng)權(quán)利定價(jià)；而成長(zhǎng)股的情形是:在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)放量進(jìn)程、潛在預(yù)期空間下，買(mǎi)入成長(zhǎng)股是獲取以一定的成本獲取市場(chǎng)份額的權(quán)利，此時(shí)又如何定價(jià)。二者是可類(lèi)比的。

在實(shí)際的期權(quán)定價(jià)中，Delta衡量期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系；Delta越高，意味著二者的相關(guān)性越高。而Gamma衡量的是Delta的變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系；當(dāng)Gamma越高（特別是Gamma值為正時(shí)），可以放大Delta所帶來(lái)的盈利。

Vega衡量的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響；當(dāng)Vega為正時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)格越高。Theta用來(lái)衡量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)理論價(jià)值的影響，表示時(shí)間每經(jīng)過(guò)一天，期權(quán)價(jià)格會(huì)損失多少；Theta越高，表示剩余期限在逐漸縮短，越臨近到期日，時(shí)間值損耗得越快。

廣發(fā)證券表示，這4個(gè)字母對(duì)應(yīng)不同特征的資產(chǎn)：

（1） 高Delta—>高確定性：產(chǎn)業(yè)趨熱大概率勝者；

（2） 高Gamma—>高脈沖彈性：處于勝率提升最快的階段；

（3） 高Vega—>高波動(dòng)性：對(duì)產(chǎn)業(yè)空間敏感；

（4） 高Theta—>高時(shí)耗性：對(duì)時(shí)間價(jià)值損耗敏感。

廣發(fā)證券還以大航海時(shí)代背景來(lái)類(lèi)比當(dāng)前AI不同賽道的資產(chǎn)：

（1） 高Delta：顛覆者（“新航線(xiàn)首個(gè)淘金者”，OpenAI）、賦能者（“賣(mài)鏟人”，英偉達(dá)）、受益硬件（“賣(mài)水人”，受益硬件）、已有儲(chǔ)備龍頭（“大型船隊(duì)”，微軟/Meta）；

（2） 高Gamma：追趕者（“轉(zhuǎn)舵追趕者”，大模型發(fā)布者）：

（3） 高Vega：應(yīng)用端/軟件層（“黃金首飾商”）、非核心硬件；

（4） 高Theta：傳統(tǒng)信息流量入口。

以史為鑒

廣發(fā)證券認(rèn)為，以史為鑒，高Delta類(lèi)的資產(chǎn)勝率更高：

2012年年初前后iPhone 4S發(fā)布后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱度升高后回落，雖Vega應(yīng)用/非核心硬件走弱，但基于中美映射下的Delta資產(chǎn)勝率高，比如立訊精密。

從上述的“顛覆者”、“賦能者”和“已有儲(chǔ)備龍頭”來(lái)看，高Delta的資產(chǎn)也在行業(yè)內(nèi)大幅領(lǐng)跑。

廣發(fā)證券表示，在2013至2015年，硬件層、網(wǎng)絡(luò)層技術(shù)迭代升級(jí)推動(dòng)，下游C端應(yīng)用百花齊放，傳媒板塊才真正迎來(lái)放量行情，Vega類(lèi)資產(chǎn)持續(xù)高爆發(fā)性。相較13-15年面向C端的應(yīng)用蓬勃發(fā)展推高整體行情，本輪AI應(yīng)用層當(dāng)前大部分仍處于設(shè)想、探索階段。

廣發(fā)證券還認(rèn)為，A股AI傳播熱度與高Vega資產(chǎn)（應(yīng)用/非核心硬件）的節(jié)奏一致。而在Gamma方面，該機(jī)構(gòu)指出，百度、阿里、商湯等中國(guó)企業(yè)相繼入局追趕，推出國(guó)產(chǎn)大模型，因其高Gamma屬性，股價(jià)此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)突出。

因此對(duì)于AI類(lèi)資產(chǎn)的后續(xù)配置，廣發(fā)證券首推高Delta資產(chǎn)，如AI芯片、服務(wù)器交換機(jī)、光模塊光芯片、液冷溫控、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等。除了上述歷史經(jīng)驗(yàn)外，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為本輪美股已經(jīng)上演的特征也支持這一觀(guān)點(diǎn)。

在高Vega方面，廣發(fā)證券認(rèn)為，應(yīng)用端辦公軟件、智能家居、游戲、教育、智慧工廠(chǎng)，以及軟件層網(wǎng)絡(luò)安全、AI大模型、數(shù)據(jù)平臺(tái)、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)等是值得投資的領(lǐng)域。圍繞熱度，顛覆者和賦能者的新品迭代是值得把握的窗口。

本文主要觀(guān)點(diǎn)來(lái)自：廣發(fā)證券分析師吳迪、戴康

吳迪 執(zhí)證號(hào)：S0260523020001

戴康 執(zhí)證號(hào)：S0260517120004

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