近期，TMT成交占比多次創(chuàng)新高，對(duì)A股其他風(fēng)格的交投熱情產(chǎn)生了“無差別擠壓”。

但其實(shí)不僅是A股，由ChatGPT引爆的人工智能熱潮，直接貢獻(xiàn)了美股今年的大部分漲幅，AI交易擁擠程度創(chuàng)了紀(jì)錄。

【資料圖】

雖然標(biāo)普500指數(shù)今年上漲了近8%，但摩根大通的股票分析師們對(duì)于市場(chǎng)反彈的真實(shí)強(qiáng)度感到非常不安，甚至是討厭。

他們?cè)诮盏囊环菅袌?bào)中估計(jì)，一季度美股反彈的廣度“以某些指標(biāo)衡量是有史以來最弱的”，領(lǐng)漲股票的數(shù)量是自1990年代以來最少的。

該行在研報(bào)中寫道：

當(dāng)前的擁擠程度意味著衰退風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未被定價(jià)。2021年市場(chǎng)交易集中度就已達(dá)到幾十年來的最高水平，那是由周期性因素引領(lǐng)的廣泛市場(chǎng)反彈推動(dòng)的，但當(dāng)前的市場(chǎng)集中度對(duì)于更廣泛的市場(chǎng)來說，不太具有建設(shè)性，因?yàn)椋?/p>

1、大市值股票擁擠。標(biāo)普500指數(shù)中市值最大的10只股票的市值占比，已經(jīng)達(dá)到了96％的歷史分位數(shù)。

在今年標(biāo)普500的漲幅中，僅微軟和蘋果兩家公司就貢獻(xiàn)了約2.3%的份額，兩家公司目前在該指數(shù)中的權(quán)重達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13.4%，占比為兩大成分股有史以來的最高水平。

2、領(lǐng)漲股票數(shù)量縮小。ChatGPT的受歡迎程度推動(dòng)了對(duì)部分人工智能股票的交易達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的集中度，并促成了主要指數(shù)的低幅上漲。

年初至今，六家LLM（大語言模型）創(chuàng)新公司微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、英偉達(dá)、Salesforce貢獻(xiàn)了標(biāo)普500漲幅的53％、納斯達(dá)克100的54％和成長(zhǎng)型股票的68％。

3、防御性股票轉(zhuǎn)換繼續(xù)進(jìn)行，動(dòng)量與低波動(dòng)性/低質(zhì)量的相關(guān)性上升，而與價(jià)值的相關(guān)性正在崩潰。

美股正在對(duì)可能到來的衰退視而不見

也有人為這種轉(zhuǎn)向找到合理的理由，即大型科技股更穩(wěn)定和安全，并且能從生成式AI的炒作中獲益。

摩根大通股票策略師則辯稱，鑒于人工智能今年創(chuàng)造了約1.4萬億美元的市值，人工智能“主題似乎被夸大了”。

該行總的結(jié)論是，美股正在對(duì)可能到來的衰退視而不見。

雖然美股看上去不僅活躍，而且很平穩(wěn)，標(biāo)普500指數(shù)的一個(gè)月實(shí)際波動(dòng)率已自2021年以來首次降至9%，但摩根大通分析師深入研究后認(rèn)為，低波動(dòng)率的原因本質(zhì)上是技術(shù)性的，市場(chǎng)由期權(quán)賣家主導(dǎo)。

該行在另一份研報(bào)中表示，期權(quán)的拋售迫使日內(nèi)回調(diào)，使市場(chǎng)價(jià)格在許多天內(nèi)幾乎保持不變，這反過來又推動(dòng)基金購買股票，這些基金在波動(dòng)性下降時(shí)機(jī)械地增加風(fēng)險(xiǎn)敞口（例如波動(dòng)性目標(biāo)基金和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金）。

摩根大通認(rèn)為，這種市場(chǎng)動(dòng)態(tài)人為地壓低了人們對(duì)宏觀基本面風(fēng)險(xiǎn)的感知。

該行表示：

穩(wěn)健的基本面預(yù)示著第一季度盈利結(jié)果良好，但我們建議利用一切市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)來減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。

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