4月制造業(yè)PMI環(huán)比下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，重新跌回收縮區(qū)間，有點(diǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還是在弱復(fù)蘇的。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)回落。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和在手訂單指數(shù)分別為50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分別環(huán)比回落4.4、4.8、2.8和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

(資料圖)

4月氣溫升高，工業(yè)進(jìn)入淡季，2017-2021年同期制造業(yè)PMI環(huán)比平均下降0.6%，今年4月制造業(yè)PMI的回落也有季節(jié)性的原因。

不過(guò)，今年回落幅度高于季節(jié)性均值。同比方面，4月制造業(yè)PMI也低于前5年（2017-2021年）同期均值（50.9%）1.7個(gè)百分點(diǎn)。

那么，制造業(yè)PMI為何會(huì)出現(xiàn)超季節(jié)性的大幅回落呢？

我們認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)原因：

一是與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“脈沖式”反彈回落有關(guān)。一季度在積壓訂單的支撐下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“脈沖式”修復(fù)，二季度來(lái)，需求釋放從“爆發(fā)式”轉(zhuǎn)入正常軌道，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度也就放緩了。

二是與出口節(jié)奏相關(guān)。我國(guó)制造業(yè)中大部分行業(yè)都與出口相關(guān)性較高，雖然3月出口好于預(yù)期，但不排除有前期因疫情和春節(jié)積壓訂單的釋放效應(yīng)，當(dāng)前期積壓訂單支撐減弱后，海外需求又確實(shí)是在下降了，新增動(dòng)能也就不足了。

三是國(guó)內(nèi)需求不足。正如4月政治局會(huì)議指出的“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，此前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)之一是明顯回暖的地產(chǎn)銷售，黑色金屬等相關(guān)行業(yè)相應(yīng)地提前進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，而3月地產(chǎn)投資增速放緩，4月以來(lái)房屋銷售增速回落，房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，中采數(shù)據(jù)也顯示房地產(chǎn)業(yè)和建筑安裝裝飾新訂單指數(shù)均在榮枯線以下。

地產(chǎn)施工低迷進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)預(yù)期走弱。黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。

在內(nèi)外需均回落的情況下，又因前期對(duì)復(fù)蘇預(yù)期太樂(lè)觀補(bǔ)了不少庫(kù)存，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)在不得不去庫(kù)存。從數(shù)據(jù)看，采購(gòu)量指數(shù)回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫(kù)存環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

去庫(kù)過(guò)程會(huì)抑制原材料和產(chǎn)成品的價(jià)格，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別下滑4.5和3.7個(gè)百分點(diǎn)，均落到榮枯線以下。其中黑色金屬的購(gòu)進(jìn)和出廠價(jià)格指數(shù)下跌至30%以下，工業(yè)品價(jià)格的大幅下跌表明企業(yè)采購(gòu)意愿較弱，市場(chǎng)需求不足。

這一點(diǎn)從大型企業(yè)PMI指數(shù)回落幅度更大中也能看出來(lái)，大型企業(yè)多集中在上游行業(yè)，上游行業(yè)去庫(kù)時(shí)，指數(shù)回落更大。大型企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)環(huán)比-7.5%，中型和小型企業(yè)分別環(huán)比-1.0%和-2.2%。

不過(guò)，也不用過(guò)于悲觀。

制造業(yè)PMI里仍有兩個(gè)亮點(diǎn)。

一方面是裝備制造業(yè)PMI仍高于臨界點(diǎn)，為50.1%，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于51.0%，延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。這背后更多可能映射了電氣機(jī)械設(shè)備、新能源車等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持著高景氣度。

另一方面是市場(chǎng)預(yù)期保持穩(wěn)定。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.7%，僅回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于景氣區(qū)間，說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的態(tài)度還是比較樂(lè)觀。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、通用設(shè)備、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。

建筑業(yè)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于高景氣區(qū)間，其中新訂單指數(shù)較3月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，建筑業(yè)持續(xù)較快擴(kuò)張。

受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策下專項(xiàng)債前置，基建持續(xù)發(fā)力，重大工程密集開(kāi)工有序推進(jìn)，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)高于70%。

同時(shí)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。上周政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”以及“要發(fā)揮好政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用”，預(yù)計(jì)以新基建為代表的政府投資將是二季度政策發(fā)力的重點(diǎn)。政策繼續(xù)發(fā)力和資金逐步到位將推動(dòng)建筑業(yè)繼續(xù)維持高景氣度。

服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)仍是支撐。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.1%，連續(xù)4個(gè)月位于景氣區(qū)間。從行業(yè)看，一類是線下接觸性服務(wù)業(yè)，統(tǒng)計(jì)局指出與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的交運(yùn)、住宿和文娛等行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都位于60%以上的高景氣區(qū)間。

另一類是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和云平臺(tái)快速發(fā)展的推動(dòng)下，信息服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持活躍，電信運(yùn)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均在57%以上，這意味著新動(dòng)能行業(yè)隨著技術(shù)更新和應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大在加快增長(zhǎng)。

同時(shí)，比較好的一點(diǎn)是服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格和銷售價(jià)格在環(huán)比上漲，分別增加2.1和2.8個(gè)百分點(diǎn)，這表明服務(wù)業(yè)終端需求非常旺盛。

服務(wù)業(yè)消費(fèi)預(yù)計(jì)是今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中持續(xù)的亮點(diǎn)。

作為防疫舉措優(yōu)化以及春節(jié)后的第一個(gè)小長(zhǎng)假，今年“五一”我國(guó)旅游消費(fèi)市場(chǎng)迎來(lái)了全面復(fù)蘇，居民出行意愿強(qiáng)烈，消費(fèi)熱情高漲，消費(fèi)市場(chǎng)大幅升溫。

經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，“五一”假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人次，同比增長(zhǎng)70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入同比增長(zhǎng)128.9%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%。

在今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，消費(fèi)特別是服務(wù)類消費(fèi)是最亮眼的一筆。消費(fèi)景氣度提高可以帶動(dòng)中低收入群體穩(wěn)定就業(yè)，提高收入，改善預(yù)期，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加消費(fèi)，進(jìn)一步帶動(dòng)更多需求。

這也是政治局會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”的深層含義，同時(shí)，這也意味著本輪消費(fèi)的回暖將會(huì)是具有持續(xù)性的，是后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

總結(jié)一下，PMI數(shù)據(jù)告訴我們4月的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊存在明顯的結(jié)構(gòu)分化，即建筑業(yè)（基建）強(qiáng)、服務(wù)業(yè)強(qiáng)、制造業(yè)弱。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“脈沖式”反彈回落、出口節(jié)奏放緩以及國(guó)內(nèi)需求不足的影響下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度繼續(xù)放緩。

但放緩并不意味著停止復(fù)蘇，僅是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入了正常軌道，后續(xù)仍需要著力于恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升。

本文作者：李奇霖、楊欣、盧婉琪，來(lái)源：紅塔證券，原文標(biāo)題：《4月PMI緣何低于預(yù)期》

李奇霖持證編號(hào)：S1200520110002

楊欣持證編號(hào)：S1200522090001

盧婉琪持證編號(hào)：S1200121070009

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