科技股的王者歸來，可能掩蓋了美股存在的隱患。

今年迄今，微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Meta科技上漲了18%-39%，是標(biāo)普500指數(shù)漲幅的2-4倍。

【資料圖】

鑒于5大巨頭的體量，如果剔除這些股票，剩下495家公司的標(biāo)普500成分股表現(xiàn)并不理想。

與此同時(shí)，衡量?jī)r(jià)格上漲的股票和價(jià)格下降的股票數(shù)量之比的市場(chǎng)寬度（Market Breadth）加劇收縮，目前已降至三年來最低水平。以史為鑒，過去四十年里，每次市場(chǎng)寬度大幅縮窄后，美股都會(huì)經(jīng)歷一次大跌。

市場(chǎng)寬度加劇收縮，后果很嚴(yán)重

一周前，高盛將其市場(chǎng)寬度創(chuàng)紀(jì)錄崩塌的警戒級(jí)別提高至11級(jí)。

當(dāng)時(shí)，該行首席股票策略師David Kostin寫道：“最近市場(chǎng)寬度的急劇縮窄表明，撤資風(fēng)險(xiǎn)上升?！蹦Ω笸ê头▏?guó)興業(yè)銀行也發(fā)出了類似警告。

Kostin觀察了Alphabet、蘋果、微軟、Meta和亞馬遜近期的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這5只股票占標(biāo)普500指數(shù)今年迄今回報(bào)的89%，并警告稱，自2020年以來，市場(chǎng)寬度首次收縮至平均水平一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下的位置。

這位策略師隨后回顧了歷史表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)自1980年以來，市場(chǎng)寬度每次出現(xiàn)大幅縮窄后，標(biāo)普500指數(shù)都經(jīng)歷了類似幅度的大跌，隨后回報(bào)率低于平均水平，峰谷回調(diào)幅度更大，6個(gè)月回報(bào)率中位數(shù)為-11%。

實(shí)際上，自高盛發(fā)出第一次警告以來，市場(chǎng)寬度變得更窄，問題更加嚴(yán)重。

上周以來，除了亞馬遜以外，所有大型科技股股價(jià)繼續(xù)上漲，根據(jù)高盛分析師Scott Rubner稍早前發(fā)布的報(bào)告，最大的兩個(gè)科技巨頭蘋果和微軟市值占標(biāo)普500的權(quán)重正在呈拋物線增加。

因此，Kostin連續(xù)第二次在其周度Kickstart報(bào)告中發(fā)出警告。

在新的報(bào)告中，Kostin開門見山地指出，今年以來超大型科技股的整體表現(xiàn)比標(biāo)普500指數(shù)高了23%，在該指數(shù)6%的回報(bào)中，它們占了最大份額。

今年以來，5大科技股的回報(bào)率在19%-94%之間，整體回報(bào)率為29%。由于回報(bào)給力，大型科技股的市值水漲船高。

Kostin寫道，大型科技股在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重已從去年12月的18%反彈，目前達(dá)到22%，不過仍低于2020年8月達(dá)到的25%的高點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，大型科技股成為避風(fēng)港？

Kostin表示，從微觀角度來看，大型股科技股的上漲主要是由基本面前景改善推動(dòng)的。

2022年期間，由于后疫情時(shí)代增長(zhǎng)疲軟，分析師將大型科技公司2023年每股收益預(yù)測(cè)平均下調(diào)了27%。然而，今年一季度它們的業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，每股收益向上修正。

與此同時(shí)，盡管2021年至2022年間，大型科技公司的銷售增長(zhǎng)與指數(shù)所有成分公司之間的差距有所縮小，但分析師預(yù)計(jì)這一差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。

從2013年到2019年，大型科技公司的平均年銷售增長(zhǎng)率為15%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅為4%，增速相差11個(gè)百分點(diǎn)。但從2021年到2022年，隨著該指數(shù)所有成分公司銷售增長(zhǎng)加速，這一差距縮窄至2個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，高盛認(rèn)為，盡管2023年至2025年巨型科技股的年度銷售增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將放緩，但與指數(shù)的差距預(yù)計(jì)將擴(kuò)大至5個(gè)百分點(diǎn)。

Kostin還認(rèn)為，大型科技股的長(zhǎng)期前景可能受益于AI技術(shù)的進(jìn)步。

高盛估計(jì)，AI可能會(huì)在未來10年內(nèi)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約7萬億美元，并估計(jì)生成式人工智能（AIGC）軟件的市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到1500億美元。所有科技股中，微軟、谷歌、亞馬遜和Meta最可能從中受益。

更高的利潤(rùn)率可能是大型科技股表現(xiàn)出色的另一個(gè)原因。

據(jù)高盛計(jì)算，大型科技股過去五年的總凈利潤(rùn)率平均為20.2%，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)所有成分公司的利潤(rùn)率為10.9%，兩者相差9.3個(gè)百分點(diǎn)。2022年，大型科技股的利潤(rùn)率比標(biāo)普500所有成分公司高7.8個(gè)百分點(diǎn)，但高盛認(rèn)為，大型科技股的利潤(rùn)率已去年第四季度觸底，兩者差距預(yù)計(jì)在今年第四季度擴(kuò)大到8.1個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，高利潤(rùn)率意味著更強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，有助于公司進(jìn)一步投資實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，同時(shí)也向股東返還現(xiàn)金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，資本支出和研發(fā)占大型科技股現(xiàn)金支出的57%，回購(gòu)占比則從2012 年的14%增長(zhǎng)到36%，研發(fā)和回購(gòu)支出規(guī)模分別占標(biāo)普500所有成分公司的26%和24%。

除以上因素以外，最近的宏觀環(huán)境也對(duì)科技巨頭股價(jià)形成支撐。雖然美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息仍對(duì)科技股形成擠壓，但鑒于美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，美債收益率下降，越來越多投資者轉(zhuǎn)向大型科技股和其他優(yōu)質(zhì)股。

按照Kostin的說法，在經(jīng)濟(jì)衰退恐慌重燃的情況下，投資者將大型科技股的股票視為經(jīng)濟(jì)防御性股票。

這次，美股會(huì)發(fā)生什么？

關(guān)鍵問題是，市場(chǎng)寬度驟降會(huì)給整個(gè)美股帶來何種程度的沖擊？火山什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)？

Kostin上周警告稱，市場(chǎng)寬度的崩潰將以悲劇收?qǐng)?，但這一次他接著解釋稱，這可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能發(fā)生。

如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)低于趨勢(shì)和（美債）收益率下降的環(huán)境持續(xù)下去，超級(jí)市值科技公司可能會(huì)保持其估值溢價(jià)，并繼續(xù)跑贏大盤。

超級(jí)市值科技公司目前的市盈率為25倍，比標(biāo)普500指數(shù)的其他成分股溢價(jià)49%，位列歷史的第51個(gè)百分位。

Kostin預(yù)計(jì)，在他的基線預(yù)測(cè)“軟著陸”情景中，衰退風(fēng)險(xiǎn)最終將會(huì)消退，利率將會(huì)繼續(xù)上升，在這種環(huán)境下，大型科技股的表現(xiàn)可能會(huì)遜于規(guī)模較小、更具周期性的股票。

但市場(chǎng)顯然不同意這種看法，期貨市場(chǎng)目前的定價(jià)顯示，截至年底，聯(lián)邦基金利率總共將下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，而高盛則預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)年底前不會(huì)降息。

無論如何，可以肯定的是，如果利率上升，科技巨頭股票可能會(huì)比其他公司遭受更大的沖擊。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退和收益率下跌，巨型科技股將繼續(xù)被視為防御股，屆時(shí)五大科技股將推動(dòng)大盤升至新的高度。還有一種可能性，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，甚至是步入衰退，投資者可能會(huì)全面縮減股票風(fēng)險(xiǎn)敞口，這可能會(huì)對(duì)大型科技股構(gòu)成壓力。

大型科技股是最受對(duì)沖基金歡迎的多頭倉(cāng)位之一，但在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避事件期間，這些股票也首當(dāng)其沖，基金通常會(huì)首先拋售更受歡迎、流動(dòng)性更強(qiáng)的股票。在高盛對(duì)沖基金的VIP投資組合中，5只大型科技股全部位列多頭倉(cāng)位前10。

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