核心觀點(diǎn)?

4月，出口增速為8.5%，低基數(shù)之下，略超預(yù)期。我們對貿(mào)易伙伴作如下拆分：將歐盟、美國、東盟稱之為傳統(tǒng)的三大貿(mào)易伙伴。將俄羅斯、非洲、中西亞稱之為新三大貿(mào)易伙伴。這樣的拆分下，我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的三大貿(mào)易伙伴對出口的支撐在大幅走弱，新三大貿(mào)易伙伴出口支撐較強(qiáng)。與之伴隨的是，出口的商品結(jié)構(gòu)特征是汽車偏強(qiáng)、其他機(jī)電產(chǎn)品偏強(qiáng)（機(jī)電扣掉汽車與11類耐用品）；勞動密集型產(chǎn)品其次；最弱的是11類耐用品。

(相關(guān)資料圖)

基于此，全年出口或?qū)⑹莻鹘y(tǒng)三大貿(mào)易伙伴與新三大貿(mào)易伙伴的角力，前者結(jié)合全球GDP、PPI的預(yù)測，拉動或在-3%至0%之間。后者，基于俄烏沖突以來的數(shù)據(jù)，暫按2%-4%做假設(shè)，則全年出口或可實現(xiàn)小幅正增長。

報告摘要

（一）從目的地看出口：兩極分化

從出口目的地來看，4月一個鮮明的特征是傳統(tǒng)的三大貿(mào)易伙伴對出口的支撐在走弱，新三大貿(mào)易伙伴出口支撐較強(qiáng)。4月，新三大貿(mào)易伙伴，非洲、俄羅斯、中西亞，對出口的拉動分別是2.1%、2.1%、2.4%，合計為6.7%，與前值相同，遠(yuǎn)高于2022年的2.1%。4月，傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴，美國、歐盟、東盟，對出口的拉動分別是-1.0%、0.7%、0.9%，合計為0.6%，遠(yuǎn)低于3月的4.7%，也遠(yuǎn)低于2022年的4.1%。

（二）從目的地的分化，看商品結(jié)構(gòu)

從目的地的分化，可以理解當(dāng)下的出口商品結(jié)構(gòu)的強(qiáng)弱，即汽車偏強(qiáng)、其他機(jī)電產(chǎn)品偏強(qiáng)（機(jī)電扣掉汽車與11類耐用品）；勞動密集型產(chǎn)品其次；最弱的是11類耐用品。我們計算對每一個經(jīng)濟(jì)體的商品出口分布。以俄羅斯為例，詳見正文。我們發(fā)現(xiàn)，新三大貿(mào)易伙伴與傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴相比，更偏好第17類（車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備）、第84類（核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件）。對第85類（電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件）的偏好不如傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴。對于勞動密集型產(chǎn)品，兩者差別不大。

這意味著，當(dāng)傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴對中國的進(jìn)口需求下降，而新三大貿(mào)易伙伴對中國的進(jìn)口需求上升時，中國的車輛類（如乘用車、電動載人汽車等）、第84類（如軸承、包裝機(jī)械等）出口可能會較好。勞動密集型產(chǎn)品有下行壓力。第85類（如手機(jī)、集成電路、音視頻設(shè)備及其零件、液晶平板顯示模組等）出口壓力最大。這與我們實際看到的4月的出口商品結(jié)構(gòu)基本一致。

（三）從目的地的分化，展望全年出口?

考慮到出口目的地的分化，對于全年出口而言，需要做兩個判斷。一是對傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴的出口展望。二是對新三大貿(mào)易伙伴的出口展望。前者或相對容易，結(jié)合IMF的全球GDP的預(yù)測（2.8%）、全年P(guān)PI中樞（-1.2%）的預(yù)測，我們預(yù)計今年全年傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴對中國出口的拉動或在-3%（類似2016年，全球GDP3.3%，PPI -1.4%）至0%（類似2019年，全球GDP2.8%，PPI -0.3%）之間。對于后者的預(yù)測相對較為困難。

結(jié)合地緣政治影響，可參考的數(shù)據(jù)是2022年以來的情況。如果以1-4月情況看，或可高達(dá)4%。若以2022年的情況看，則為2.1%。綜上，全年的出口是傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴與新三大貿(mào)易伙伴的角力，或能實現(xiàn)小幅增長。

（四）從目的地的分化，理解進(jìn)口的低迷，詳見正文。

（五）進(jìn)出口詳細(xì)數(shù)據(jù)拆分：詳見正文。

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報告正文

一、從“新三大貿(mào)易伙伴”看進(jìn)出口

我們將歐盟、美國、東盟稱之為傳統(tǒng)的三大貿(mào)易伙伴。將俄羅斯、非洲、中西亞稱之為新三大貿(mào)易伙伴。這樣的拆分，有助于理解4月的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)特征。

（一）從目的地看出口：兩極分化

4月，中國出口在低基數(shù)下，實現(xiàn)8.5%的增長。從出口目的地來看，一個鮮明的特征是傳統(tǒng)的三大貿(mào)易伙伴對出口的支撐在走弱，新三大貿(mào)易伙伴出口支撐較強(qiáng)。

4月，新三大貿(mào)易伙伴，非洲、俄羅斯、中西亞，對出口的拉動分別是2.1%、2.1%、2.4%，合計為6.7%，與前值相同，遠(yuǎn)高于2022年的2.1%。4月，傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴，美國、歐盟、東盟，對出口的拉動分別是-1.0%、0.7%、0.9%，合計為0.6%，遠(yuǎn)低于3月的4.7%，也遠(yuǎn)低于2022年的4.1%。

中西亞包括哪些？我們將亞洲的出口目的地中東盟、日韓、中國香港地區(qū)、中國臺灣地區(qū)、印度之外的經(jīng)濟(jì)體，稱之為中西亞貿(mào)易伙伴。2022年數(shù)據(jù)，合計占中國出口總額之比為8.4%。相對體量較大的有阿聯(lián)酋、沙特、土耳其、孟加拉國、巴基斯坦、以色列、哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦等。

（二）從目的地的分化，看商品結(jié)構(gòu)

從目的地的分化，可以理解當(dāng)下的出口商品結(jié)構(gòu)的強(qiáng)弱，即汽車偏強(qiáng)、其他機(jī)電產(chǎn)品偏強(qiáng)（機(jī)電扣掉汽車與11類耐用品）；勞動密集型產(chǎn)品其次；最弱的是11類耐用品。

我們計算對每一個經(jīng)濟(jì)體的商品出口分布。以俄羅斯為例，1-3月對其出口金額為240億美元。其中，HS分類中第17類（車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備）為42.5億美元，即，中國對俄羅斯的出口中，有17.7%為第17類。

我們發(fā)現(xiàn)，新三大貿(mào)易伙伴與傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴相比，更偏好第17類車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備、第84類（核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件）。對第85類（電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件）的偏好不如傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴。對于勞動密集型產(chǎn)品，兩者差別不大。

（三）從目的地的分化，展望全年出口

考慮到出口目的地的分化，對于全年出口而言，需要做兩個判斷。一是對傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴的出口展望。二是對新三大貿(mào)易伙伴的出口展望。前者或相對容易，結(jié)合IMF的全球GDP的預(yù)測（2.8%）、全年P(guān)PI中樞（-1.2%）的預(yù)測，我們預(yù)計今年全年傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴對中國出口的拉動或在-3%（類似2016年，全球GDP3.3%，PPI -1.4%）至0%（類似2019年，全球GDP2.8%，PPI -0.3%）之間。

對于后者的預(yù)測相對較為困難。結(jié)合地緣政治影響，可參考的數(shù)據(jù)是2022年以來的情況。如果以1-4月情況看，或可高達(dá)4%。若以2022年的情況看，則為2.1%。

綜上，全年的出口是傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴與新三大貿(mào)易伙伴的角力，或能實現(xiàn)小幅增長。

（四）從目的地的分化，理解進(jìn)口

4月，進(jìn)口低于預(yù)期，為-7.9%，3月-1.4%，下滑6.5個點(diǎn)。進(jìn)口的低迷，與兩個因素有關(guān)。一是大宗商品價格。二是對傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的出口走弱。第一個因素較容易理解，我們解釋第二個因素。

我們梳理主要進(jìn)口商品的貿(mào)易方式，發(fā)現(xiàn)液晶顯示屏、集成電路、半導(dǎo)體、電腦等商品的進(jìn)口以加工貿(mào)易為主。這類商品受傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴需求回落的影響，今年以來出口較為低迷，4月，液晶平板顯示模組、集成電路、電腦出口同比均為負(fù)（分別為-7.3%、-9.1%、-17%），受其影響，盡管出口整體數(shù)據(jù)尚可，但今年以來加工貿(mào)易增速較弱，4月進(jìn)料加工貿(mào)易出口增速為-7.5%，進(jìn)而影響到加工貿(mào)易的進(jìn)口。4月，進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口增速為-27%。

二、進(jìn)出口分項數(shù)據(jù)

（一）出口：略超預(yù)期的出口

1、出口走勢

4月出口增速繼續(xù)超預(yù)期。以美元計價，4月出口同比8.5%，預(yù)期8%、前值14.8%；以人民幣計價，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%。

2、出口區(qū)域

4月對俄出口繼續(xù)高增，對中國香港地區(qū)和東盟出口大幅回落。發(fā)達(dá)市場方面，4月對中國香港地區(qū)出口同比-3%，較前值大幅回落23個點(diǎn)；對歐盟出口小幅提升，4月同比4.7%，較前值升高0.8個百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體方面，對俄出口繼續(xù)高增，4月同比153.1%，較前值升高16.7個點(diǎn)；對東盟、印度出口回落，4月同比分別為4.5%、6.1%，較前值分別回落30.9、9.2個百分點(diǎn)。

3、出口商品

其他機(jī)電產(chǎn)品和汽車出口高景氣，是4月出口主要拉動。4月，其他機(jī)電產(chǎn)品出口同比13.7%（拉動4.4%），3月同比24.4%（拉動7.7%），去年平均同比7.8%。汽車出口同比195.7%（拉動2%），3月出口同比123.8%（拉動1.5%），去年平均同比74.2%。

勞密產(chǎn)品，化工、礦產(chǎn)品與賤金屬及建材用品出口較3月明顯回落。4月，勞密產(chǎn)品出口同比8.6%，前值為25%，2022年平均6.1%；化工、礦產(chǎn)品出口同比-18.9%，前值20.7%，2022年平均46.2%，主要受大宗價格回落影響；賤金屬及建材用品出口同比8.7%，前值33.1%，2022年平均19.5%。

（二）進(jìn)口：進(jìn)口增速持續(xù)低迷

1、進(jìn)口走勢

4月進(jìn)口增速超預(yù)期大幅下滑，明顯弱于歷史同期。以美元計價，4月進(jìn)口同比-7.9%，預(yù)期-0.2%、前值為-1.4%；以人民幣計價，4月進(jìn)口同比-0.8%，前值+6.1%。

2、進(jìn)口區(qū)域

我國自東盟、美國以及主要貿(mào)易伙伴外其他地區(qū)進(jìn)口均大幅下滑。4月，我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區(qū)進(jìn)口同比拉動率分別為-0.2%、0%、-1.1%、-1.9%、-0.9%、-3.8%，較前值分別變動-0.6%、-0.4%、-0.2%、+0.3%、-0.6%、-5.1%。

3、進(jìn)口商品

4月進(jìn)口超預(yù)期大幅回落，商品結(jié)構(gòu)上主要是因為：1）大宗價格回落導(dǎo)致礦產(chǎn)品進(jìn)口負(fù)向拖累大。4月，化工、礦產(chǎn)品進(jìn)口同比-9.2%，拉動率-2.7%，3月拉動率2.9%。其中4月原油進(jìn)口金額同比-28.5%（拉動率-4.4%，3月拉動為0.1%），進(jìn)口數(shù)量同比-1.4%，進(jìn)口均價同比-27.5%。2）汽車進(jìn)口量價雙跌。4月汽車進(jìn)口同比拉動-1.1%，3月為-0.3%，負(fù)向拉動進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，4月汽車進(jìn)口數(shù)量同比-31%（3月-14.3%），進(jìn)口均價同比-14.1%（3月-0.7%）。

（三）貿(mào)易差額：4月貿(mào)易順差環(huán)比小幅升高

4月貿(mào)易順差環(huán)比小幅升高。以美元計價的貿(mào)易順差為902億美元，前值882億美元。以人民幣計價的貿(mào)易順差為6184億元，前值6010億元。

本文作者：華創(chuàng)證券分析師張瑜（執(zhí)業(yè)證號：S0360518090001），來源：一瑜中的，原文標(biāo)題：《【華創(chuàng)宏觀】新舊三大貿(mào)易伙伴的角力——4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評》。

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