面對(duì)可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者正在迷茫保虧

第一只可轉(zhuǎn)債違約幾成定局，許多“公司資質(zhì)存在一定問(wèn)題或有退市風(fēng)險(xiǎn)”的可轉(zhuǎn)債短期內(nèi)大幅下跌。我們卻觀察到，仍然有大量仍持有這些問(wèn)題債券的投資者卻未能找到適當(dāng)?shù)奶幚矸椒?，感到迷茫和焦慮。

投資者尚未處置的原因主要有三：

1）沒(méi)有回過(guò)神——部分投資者還存在認(rèn)知盲區(qū)，有些人的知識(shí)框架中“可轉(zhuǎn)債存在違約風(fēng)險(xiǎn)”的信息是缺失的，有些則以為股票退市和可轉(zhuǎn)債不是一回事，沒(méi)有清晰意識(shí)到具體的可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；

2）抱有幻想——過(guò)去轉(zhuǎn)債的問(wèn)題多已化解，認(rèn)為這次也可以安全解決；

3）無(wú)法面對(duì)虧損——處置效益（一種保有虧損持倉(cāng)/賣(mài)出盈利持倉(cāng)的心理傾向）下，在所持有資產(chǎn)快速下跌并下穿自己設(shè)定的止損線后，因不愿面對(duì)“賣(mài)出則浮虧變實(shí)虧”的痛苦感而選擇了躺平。

在分析這些投資者的行為時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象——持有問(wèn)題轉(zhuǎn)債的投資者中，很多同時(shí)持有了多只問(wèn)題轉(zhuǎn)債，如持有搜特轉(zhuǎn)債的投資者可能也持有正邦轉(zhuǎn)債。這一現(xiàn)象存在一定的普遍性，而究其根源，可能與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)程中所流行的簡(jiǎn)單易學(xué)的交易策略有關(guān)，如典型的“雙低”、“攤大餅”。

“雙低”、“攤大餅”策略的“默示條件”變化，通用解題公式逐漸失靈？

長(zhǎng)期關(guān)注財(cái)富管理和投教行業(yè)的人們，曾見(jiàn)證了一批以“可轉(zhuǎn)債”為切入點(diǎn)的財(cái)商、大V、以及投顧的崛起，他們通過(guò)總結(jié)歸納，給出了一些可轉(zhuǎn)債投資的“通用解題公式與步驟”，并真的以此方法在前幾年相對(duì)理想的市場(chǎng)環(huán)境下，幫投資者賺到了錢(qián)，賺錢(qián)效應(yīng)也推動(dòng)了這類(lèi)“通用解題步驟”的進(jìn)一步推廣與深化。典型的就如上文提到的“雙低”加“攤大餅”。

何為“雙低”、“攤大餅”策略？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“雙低”策略就是通過(guò)價(jià)格和溢價(jià)率相加求和排序，尋找低價(jià)格（接近債券價(jià)值，價(jià)格下跌空間?。┖偷鸵鐑r(jià)率（正股上漲時(shí)彈性更大）的一批轉(zhuǎn)債買(mǎi)入，并進(jìn)行定期輪動(dòng)。

而“攤大餅”則是指以接近同等權(quán)重，分散買(mǎi)入多只轉(zhuǎn)債（通常投資者會(huì)被建議持有數(shù)量為可交易可轉(zhuǎn)債數(shù)量的約5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)下為20 只左右），中長(zhǎng)期持有，并按照“雙低”規(guī)則定期輪出和輪入的投資策略。

這種策略總結(jié)方式有很大的優(yōu)點(diǎn)——簡(jiǎn)單易懂、易于操作，因而大量投資者采用趨同策略的同時(shí)容易存在大量共同持倉(cāng)。但該總結(jié)方式也有致命的問(wèn)題，就是對(duì)大量可轉(zhuǎn)債投資所需要考慮的因素均做了理想化假設(shè)，即我們所謂的“默示條件”的理想化。

然而能夠簡(jiǎn)單總結(jié)并大面積運(yùn)用的策略本身并不容易長(zhǎng)期有效。

“雙低”和“攤大餅”策略的有效實(shí)施，需要建立在正股質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評(píng)級(jí)、轉(zhuǎn)債條款等均穩(wěn)定且安全的基礎(chǔ)上。在此前相對(duì)理想的環(huán)境中，對(duì)上述因素的分析，僅僅被作為了“可選條件”去看待，即“如果您有更深入的需求，則可以去關(guān)注這些因素”。但由于可轉(zhuǎn)債參與者的整體專(zhuān)業(yè)認(rèn)知不足，導(dǎo)致分析難度較大，因此“可選條件”也往往變成了“忽略條件”。

但是隨著注冊(cè)制的實(shí)施，退市風(fēng)險(xiǎn)提升，違約風(fēng)險(xiǎn)提升。曾經(jīng)的理想環(huán)境打破的同時(shí)，簡(jiǎn)單化的、缺乏必要條件的“通用解題公式”也就失靈了。

這就像我們以前上學(xué)時(shí)，掌握了一類(lèi)題目的公式和解題方法，卻未掌握解題公式的推導(dǎo)過(guò)程。當(dāng)題目條件發(fā)生變化，簡(jiǎn)單的套用換來(lái)的只能是錯(cuò)誤的答案。

可轉(zhuǎn)債“打破剛兌”之后，解題框架和思路也要重新審視

隨著全面注冊(cè)制落地，A 股上市更便捷、可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也在放松，但同時(shí)股票退市也更便捷了，越來(lái)越多的股票退市風(fēng)險(xiǎn)加大，這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風(fēng)險(xiǎn)提升，藍(lán)盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問(wèn)題也正式給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)敲響了警鐘。

推動(dòng)更加專(zhuān)業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資策略框架普及迫在眉睫：

1）可轉(zhuǎn)債信用分層可能加?。嘿Y質(zhì)較好的可轉(zhuǎn)債更受青睞，機(jī)構(gòu)撤離低評(píng)級(jí)、資質(zhì)差、正股有退市風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債并導(dǎo)致其估值中樞下移（簡(jiǎn)單雙低策略失靈）；

2）“雙低”和“攤大餅”策略需要增加“必要條件”的修正：學(xué)習(xí)如何在對(duì)正股公司的質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評(píng)級(jí)、轉(zhuǎn)債條款等因素有充分考慮的基礎(chǔ)上，通過(guò)篩掉“黑名單”標(biāo)的后再去執(zhí)行。

對(duì)于許多普通投資者來(lái)說(shuō)，新框架的學(xué)習(xí)門(mén)檻并不低，因?yàn)閷?duì)正股公司的質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評(píng)級(jí)、轉(zhuǎn)債條款等因素的篩選本就是一項(xiàng)更為專(zhuān)業(yè)的工作。投教內(nèi)容的專(zhuān)業(yè)化以及投資顧問(wèn)服務(wù)的進(jìn)化，是金融機(jī)構(gòu)需要去思考和推動(dòng)的。

靠著“通用解題步驟”就能“一招鮮吃遍天”的時(shí)代或?qū)⑷ザ环怠?/p>風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：