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港股利潤拐點或領先A股確立? 全球新視野

港股利潤拐點或領先A股確立,當前港股或已計價貼現(xiàn)率因素。港股一季報方面,市值披露率當前約98%,整體凈利潤來看,2H22或為業(yè)績底,新經濟復蘇斜率高于舊經濟,可選消費、TMT、非銀金融、公用事業(yè)利潤增速居前,而上游資源、中游材料凈利潤增速下行。結合4月經濟數(shù)據與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費>中上游,港股盈利拐點或領先A股。


(資料圖片)

近期加息路徑預期反復震蕩,但需考慮:1)FedWatch基于短端利率計算,而受債務“X日”擾動,當前其或不能完全反映貨幣政策預期;2)年內美財政部或凈增1萬億美元短債,流動性因素將抬升短端利率。我們認為當前港股或已計價貼現(xiàn)率因素。配置:景氣回升行業(yè)和電力市場化主題。

核心觀點

2H22或為港股業(yè)績底,23E新經濟業(yè)績增速或相對較優(yōu)

截至23.5.26,港股一季報市值披露率當前約97.5%,基于已披露一季報:

①凈利潤季累同比來看,港股整體增速8.8%,高于前值-2.4%(4Q22),2H22或為業(yè)績底;

②新舊經濟1Q23增速皆高于4Q22(拐點或確立),其中新經濟彈性更高、指向復蘇斜率更陡峭,新經濟中零售、技術硬件與設備、軟件和媒體,舊經濟中非銀金融和公用事業(yè)利潤增速靠前,結合當前服務>制造的復蘇結構→全年利潤新經濟或更占優(yōu);

③部門結構來看,可選消費與TMT同比增速較高且皆高于前值,拐點或已確立;不過,上游資源與中游材料領域凈利潤增速下行。

4月經濟數(shù)據與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費>中上游,港股盈利拐點或領先A股

4月經濟數(shù)據指向消費>中上游,同比來看(皆以2年CAGR處理),社零(2.6%)高于工業(yè)增加值(1.3%),其中餐飲收入(5.4%)、實物商品網上零售(7.0%)表現(xiàn)亮眼。環(huán)比來看,社零(-0.7%)>固定資產投資(-2.8%)>工業(yè)增加值(-3.2%)。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據則展現(xiàn)出上游行業(yè)拖累加大,汽車、通用設備、電熱產供、電器機械等行業(yè)利潤增長較快,而化工、煤炭采選等行業(yè)受價格回落影響行業(yè)利潤收縮幅度居前。

考慮4Q22盈利結構中,A股上游和中游材料與中游制造占比高于H股,而大金融則不及H股,當前經濟復蘇結構或指向港股盈利拐點領先A股出現(xiàn)。

近期加息路徑預期反復震蕩,當前港股分母端或已計價貼現(xiàn)率因素

受部分聯(lián)儲官員鷹派措辭&美通脹數(shù)據超預期(4月PCE環(huán)比0.4%, 彭博一致預期0.3%),當前市場對加息路徑的預期邊際升溫。據CME FedWatch,當前6月加息概率約64.2%。不過, 對于此有兩個要點需要關注:

1) FedWatch數(shù)據是基于30日聯(lián)邦基金期貨定價數(shù)據推算,而當前短端利率或受債務“X日”因素影響,不能完全反映貨幣政策預期;

2)“X日”后,根據美財政部官網,其或在年內凈增1萬億美元短債(對應TGA余額需要短時間內增加超過5000億美元),流動性因素將抬升短端利率??紤]美經濟已現(xiàn)疲軟跡象,我們認為當前港股分母端或已計價貼現(xiàn)率因素。

行業(yè)配置:景氣筑底回升的醫(yī)藥、電商、電子,及電力市場化相關標的

港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進一步聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網、電子三條主線。

1)醫(yī)藥:①4月國內創(chuàng)新藥IND數(shù)量、美國FDA暫時批準上市新藥申請數(shù)MA3同比進一步回升;

2)互聯(lián)網:①3月電商零售額同比回升,電商物流指數(shù)、跨境電商出口也在繼續(xù)改善;②5月游戲版號發(fā)行持續(xù)處于高位,且4月手游發(fā)行商收入TOP100的中國廠商合計收入小幅上行。

3)消費電子同比指標DXI同比仍然在下行,但4月第三周開始出現(xiàn)同比企穩(wěn)跡象。此外,近期國家發(fā)布《電力需求側管理辦法(征求意見稿)》、《電力負荷管理辦法(征求意見稿)》,關注港股電力股此后的投資機會。

正文

6月FOMC會議加息概率正在提升

披露節(jié)奏:上周、本周是高峰

營收與凈利:指向大消費與大金融

行業(yè)配置:關注景氣出現(xiàn)回升跡象行業(yè)

資金面:海內外資金持續(xù)流入港股

市場觀察

本文作者:王以(S0570520060001),來源:華泰證券研究所,原文標題:《港股:利潤拐點或領先A股確立》

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