近日，債牛走市的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，開(kāi)年以來(lái)，債券型基金指數(shù)累計(jì)上漲2.06%，其中中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)累計(jì)上漲2.07%，短期純債型基金指數(shù)上漲1.84%，整體好于股票型基金總指數(shù)的0.98%和混合型基金總指數(shù)的-0.33%的年度收益，同時(shí)也是近4年以來(lái)同期最好表現(xiàn)。

【資料圖】

此外，剔除一季度末含權(quán)的債券，2783只純債型基金中2748只基金今年均實(shí)現(xiàn)正收益，2589只基金凈值在本月刷新歷史紀(jì)錄，占比高達(dá)93%。

而從場(chǎng)內(nèi)ETF表現(xiàn)來(lái)看，各類債券型ETF年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)正收益，公司債ETF、城投債ETF、10年地方債ETF年收益分別為4.19%、3.57%和3.27%，其中公司債ETF今年表現(xiàn)為近4年最好。

為啥走牛？

綜合多家券商研報(bào)及市場(chǎng)分析資料，可能的原因包括：

1)近段時(shí)間，部分銀行下調(diào)協(xié)定和通知存款利率上限，6月上旬，多家國(guó)有大型銀行公告稱將次下調(diào)活期及部分期限定期存款利率，存款利率下調(diào)助推理財(cái)和貨基規(guī)模增長(zhǎng)，進(jìn)一步助推了資產(chǎn)荒。

國(guó)盛證券表示，近期存款利率下降，而理財(cái)收益率攀升，將導(dǎo)致資金從存款流向理財(cái)和貨基。

其指出，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，存款與理財(cái)、存款與貨基之間有較高的負(fù)相關(guān)性，顯示存在明顯的替代關(guān)系。而相對(duì)于存款，理財(cái)和貨基配置債券比例更高，特別是配置短期債券比例更高，而這也形成了近期短債保持的強(qiáng)勢(shì)。

2）前幾個(gè)月權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，對(duì)債市構(gòu)成利好。

3）中證報(bào)分析文章提到，對(duì)去年底超跌的修復(fù)，背后是預(yù)期修正、均值回歸的邏輯。

短期可能繼續(xù)走牛

6月15日，MLF“降息”落地，債券市場(chǎng)在連續(xù)多日沖高后調(diào)整跡象明顯，國(guó)債期貨全線收跌，地產(chǎn)債多數(shù)下跌，止盈盤涌現(xiàn)。中證全債指數(shù)微跌0.1%。

那么，債牛還是繼續(xù)嗎？

信達(dá)證券分析指出，目前基本面環(huán)境偏弱以及政策總基調(diào)相對(duì)溫和的背景下，債券牛市的大格局可能尚未改變，反而更加看好中長(zhǎng)端利率的價(jià)值。

國(guó)泰君安認(rèn)為，除非出現(xiàn)了明確的利空信號(hào)或增量的利空邏輯，否則仍要堅(jiān)定的做多債市，由止盈盤或降息預(yù)期落空等驅(qū)動(dòng)的階段性調(diào)整仍將是很好的上車機(jī)會(huì)。

其表示，當(dāng)前債市行情類似2022年底理財(cái)負(fù)反饋的鏡像，增量資金持續(xù)流入背景下的機(jī)構(gòu)行為仍將是債市多頭行情繼續(xù)演繹的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。當(dāng)前政策加碼的闕值尚未被觸發(fā)，政策隱而不發(fā)仍是債市做多最好的環(huán)境之一?？紤]到10年國(guó)債收益率與存款利率之間存在著的較為直接的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，后續(xù)存款利率的下調(diào)和10年國(guó)債收益率的下行可能會(huì)進(jìn)入相互促進(jìn)的階段。

國(guó)盛證券表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的下降意味著利率下行是大的趨勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移決定了利率存在下行空間，因而可對(duì)債市繼續(xù)做多，3季度中長(zhǎng)端利率有望繼續(xù)下行并突破去年低點(diǎn)。

股債性價(jià)比再回高點(diǎn)區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)已具較高性價(jià)比

但股市吸引力也在增加

據(jù)華福證券研報(bào)，2023年4月中旬以來(lái)，股債之間出現(xiàn)了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，一方面是權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，Wind全A、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)都出現(xiàn)了不小的跌幅。另一方面是國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降，5月29日十年期國(guó)債到期收益率下破2.7%，利率水平創(chuàng)近期新低。

其指出，從股債性價(jià)比的角度來(lái)看，近日權(quán)益資產(chǎn)的投資性價(jià)比又回到了歷史高點(diǎn)區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，滬深300指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為5.79%，位于2005年以來(lái)的82%分位數(shù)，意味著權(quán)益資產(chǎn)已具有較高的性價(jià)比，可能是較好的買入時(shí)機(jī)。

資料顯示，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）是指權(quán)益投資者因承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償，ERP越高說(shuō)明股票相較于債券的預(yù)期收益率越高，可能是權(quán)益資產(chǎn)較好的買點(diǎn)，反之則性價(jià)比較低，可能是較好的賣點(diǎn)。

華福證券表示，從歷史上看，高位ERP往往對(duì)應(yīng)著權(quán)益資產(chǎn)的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來(lái)的86分位數(shù)、91分位數(shù)、91分位數(shù)、86分位數(shù)和93分位數(shù)。

而這五次“底部時(shí)刻”中，前三次均為中期牛市的開(kāi)端，后兩次也跟隨著幅度尚可的上漲行情。今年4月中旬以來(lái)的股債行情推動(dòng)ERP上行至高位，對(duì)后市權(quán)益資產(chǎn)的走勢(shì)或許也有著較強(qiáng)的積極指示意義。

其認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)股票資產(chǎn)已具有極高的性價(jià)比，后續(xù)繼續(xù)回調(diào)的時(shí)間和空間都較為有限，行情出現(xiàn)反彈的概率較大，特別是對(duì)于偏左側(cè)以及持有周期較長(zhǎng)的投資者而言，當(dāng)前已是較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，其判斷下半年市場(chǎng)行情會(huì)顯著好于上半年、6月到三季度A股市場(chǎng)上漲行情可期。

浙商證券也提到，近日降息消息持續(xù)落地，展望后續(xù)，堅(jiān)持下半年仍有降準(zhǔn)、降息的判斷，本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，將是股債雙牛行情的起點(diǎn)。

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