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核心觀點(diǎn)：? ??

1、現(xiàn)在A股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場(chǎng)信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來看，它都可以說是低溫的狀態(tài)。當(dāng)市場(chǎng)整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標(biāo)的也會(huì)多起來。

2、當(dāng)前溫度越低，我們對(duì)以后可以保持70%-80%樂觀程度，這種樂觀程度也體現(xiàn)在我們的一季報(bào)當(dāng)中，可以看到我們的倉(cāng)位的進(jìn)攻性是蠻強(qiáng)的。? ? ? ? ?? ?

3、對(duì)比現(xiàn)在的市場(chǎng)溫度20度，18年（市場(chǎng)溫度）可能更低一些，10度到20度之間。?

6月21日，中泰證券基金經(jīng)理姜誠(chéng)在一場(chǎng)直播中分享了自己的心路歷程以及對(duì)于現(xiàn)今市場(chǎng)的分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID:touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

現(xiàn)在的A股大概是低溫20度

問：現(xiàn)在的市場(chǎng)到底是不是一個(gè)低點(diǎn)？

姜誠(chéng)：這個(gè)先明確一下定義，現(xiàn)在是不是低點(diǎn)取決于我們?cè)趺炊x。

如果把低點(diǎn)理解成現(xiàn)在就是底部的尖尖，判斷市場(chǎng)是否要漲，這是一個(gè)擇時(shí)的問題。

我從來不去做擇時(shí)，因?yàn)槲覜]有辦法站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)判斷明天的漲跌。但我們可以從絕對(duì)的冷暖的角度來分析。?

如果我們把0度當(dāng)做冰點(diǎn)最低位，100度當(dāng)做沸騰位，那么水保持在液態(tài)標(biāo)準(zhǔn)大氣壓下的0~100度的溫度區(qū)間來進(jìn)行分布，現(xiàn)在A股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場(chǎng)信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來看，它都可以說是低溫的狀態(tài)。

如果你把它當(dāng)做一個(gè)絕對(duì)精確的點(diǎn)，明天就要漲，或者接下來一段時(shí)間市場(chǎng)即將上漲，來作為今天是低點(diǎn)的定義，那么這個(gè)結(jié)論不容易得出。

而它相對(duì)低溫或長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)不大的判斷得起來比較容易。? ? ?

我們倉(cāng)位進(jìn)攻性很強(qiáng)，可以保持樂觀

問：您對(duì)于現(xiàn)在的溫度有什么感受？

姜誠(chéng)：水溫20度，我們可以保持樂觀。整體而言，當(dāng)前溫度越低，我們可以對(duì)以后可以保持70%-80%樂觀程度。

問：70%-80%樂觀程度會(huì)呈現(xiàn)在你目前的操作或?qū)善钡目捶?，甚至是你建倉(cāng)或減倉(cāng)等一系列的動(dòng)作上嗎？

姜誠(chéng)：從我們的一季報(bào)當(dāng)中可以看到我們的倉(cāng)位的進(jìn)攻性是蠻強(qiáng)的。

但倉(cāng)位不是自上而下定的，并不是先看到市場(chǎng)當(dāng)前的點(diǎn)位，市場(chǎng)整體的估值的水平和市場(chǎng)當(dāng)下整體的溫度來設(shè)定一個(gè)倉(cāng)位再去挑股票的，而是我自下而上地去找，以盡可能低的價(jià)格去買盡可能好的東西。

兩個(gè)盡可能都不能省略，那么當(dāng)交集變得越來越大，我們能夠敢于重倉(cāng)的股票就會(huì)越來越多，最終就體現(xiàn)為我們的倉(cāng)位越來越進(jìn)取。

當(dāng)市場(chǎng)整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標(biāo)的也會(huì)多起來。

問：雖然這個(gè)組合的構(gòu)建過程是自上而下的溫度，市場(chǎng)整體溫度和自下而上的組合構(gòu)建，它中間連接的橋梁是什么？

答：橋梁就是概率，在這樣的溫度下，自下而上能夠找到物超所值的標(biāo)的的概率增加，所以我們的倉(cāng)位是增加。? ? ? ? ?

連接點(diǎn)只是描述市場(chǎng)的溫度，不足以指導(dǎo)我們做任何一筆投資決策，但是會(huì)改變我們自下而上能夠找到的標(biāo)的概率。

本身市場(chǎng)的溫度不足以指導(dǎo)我們?nèi)魏我粋€(gè)具體的決策，因?yàn)槲覀儧]有自上而下的倉(cāng)位的配置，也沒有自上而下中觀層面上的產(chǎn)業(yè)的配置的概念完全是自下而上的。? ?

20度的溫度風(fēng)險(xiǎn)肯定是小的

問：說到概率，比如按姜老板剛才的說法，現(xiàn)在比如20度的水溫，找到好標(biāo)的的概率 60-70%，但是剩下的30%-40%，在未來會(huì)不物超所值呢？

姜誠(chéng)：市場(chǎng)一直有一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理——風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)排除不掉。如果等到不確定性完全消除后再去買股票，其實(shí)不必，即使市場(chǎng)到0度的時(shí)候，也會(huì)有想象不到的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的表述，往往是右側(cè)的投資者的借口。

現(xiàn)在我們會(huì)覺得上證在2007年達(dá)到6000點(diǎn)的時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高，但是當(dāng)時(shí)人們絕大多數(shù)人的觀點(diǎn)相反。

所以要搞清楚風(fēng)險(xiǎn)的定義是什么，如果你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是接下來一個(gè)短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)的話，那么什么溫度都預(yù)測(cè)不了未來一個(gè)階段的市場(chǎng)的漲跌，但如果從長(zhǎng)期持有、內(nèi)部收益率視角來看，20度的溫度風(fēng)險(xiǎn)肯定是小的，當(dāng)然永遠(yuǎn)沒有辦法排除風(fēng)險(xiǎn)，哪怕跌到了零度它也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

不存在完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資決策，不過也不要把接下來可能進(jìn)一步下跌當(dāng)做風(fēng)險(xiǎn)的度量，否則有很大概率會(huì)錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)。

要從長(zhǎng)期的角度來考慮，如果把風(fēng)險(xiǎn)定義成本金永久性損失的可能性，20度的時(shí)候肯定不能完全排除風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比2018年，那時(shí)的市場(chǎng)溫度更低

問：18年底A股好像是2500點(diǎn)，對(duì)比18年和現(xiàn)在，哪個(gè)水溫更低？? ?

姜誠(chéng)：18年可能更低一些，10度到20度之間（我瞎說的，一切不作數(shù)）。?

問：那個(gè)時(shí)候發(fā)新基金或者選擇標(biāo)的，其實(shí)信心是比現(xiàn)在更足的??

姜誠(chéng)：對(duì)市場(chǎng)整體而言肯定是這樣子，但信心要看哪方面的信心了。

我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)間點(diǎn)，在18年底的2000多點(diǎn)的位置上發(fā)一只基金，長(zhǎng)期賺不到錢的擔(dān)憂是很小的，是很低的，所以這方面能夠給大家賺到錢的信心是很足的。

另外一個(gè)方面的信心是嚴(yán)重不足甚至說完全沒有。我們迄今為止4年半的時(shí)間里面取得了超越行業(yè)平均水平的回報(bào)率，排名還不錯(cuò)，個(gè)別產(chǎn)品跑贏了80~90%的同行，是預(yù)料之外的。

我自己時(shí)刻在給自己做預(yù)期管理，任何時(shí)刻發(fā)基金的出發(fā)點(diǎn)，都是以當(dāng)前的股票價(jià)格計(jì)量長(zhǎng)期潛在回報(bào)率，這是我們長(zhǎng)期能夠賺到錢的基本前提，但能否賺的比別人多，那也要看許多因素。

現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)就形成了這樣一個(gè)死結(jié)，整體而言，在大牛市瘋狂的時(shí)候基金好賣，冰點(diǎn)的時(shí)候基金不好賣，即便是對(duì)于單個(gè)基金經(jīng)理來講也是這樣的，當(dāng)他的基金好賣的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候來買的人不容易賺錢，當(dāng)他的基金難賣的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候來買的人容易賺錢，但是大家很難過來買，這是一個(gè)現(xiàn)狀，我們需要逆向調(diào)節(jié)。

在市場(chǎng)冷清的時(shí)候，不管是從對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格的判斷上還是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比上，應(yīng)該都是一個(gè)比較有吸引力的位置，但是對(duì)持有人來講，這時(shí)下手是很難的。

姜誠(chéng)?從業(yè)證書編號(hào)：Z0050816070002

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本文作者：黃倩，王麗 來源：投資作業(yè)本

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