7月10日，瑞銀財(cái)富管理部門舉行電話會(huì)，對(duì)高凈值投資者關(guān)注的市場(chǎng)走勢(shì)，進(jìn)行了研判。

這場(chǎng)電話會(huì)中，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆進(jìn)行主講。

胡一帆預(yù)判：債券市場(chǎng)正變得有吸引力，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市起點(diǎn)。其中比較看好新興市場(chǎng)債券，如果下半年美元普遍走弱，可能會(huì)有利于新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)表現(xiàn)。? ? ??

(資料圖)

投資者疑惑有哪些

今年以來市場(chǎng)出現(xiàn)很多不確定性，投資者經(jīng)歷了去年“股債雙殺”非常沮喪之后，年初的時(shí)候非常開心，現(xiàn)在又非常困惑。

瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為：下半年既有危、也有機(jī)。

現(xiàn)在來看，為什么投資者比較疑惑呢？

現(xiàn)在是信息泛濫的時(shí)代，不是沒有信息，是信息過多。而且，消息是喜憂參半，所以每個(gè)人都可以為自己想要做出的結(jié)論找出證據(jù)，所以投資者變得更加困惑。

從全球經(jīng)濟(jì)來看，好消息是美國本輪加息周期可能已經(jīng)接近尾聲。但同時(shí)市場(chǎng)也有不少擔(dān)憂，比如美國經(jīng)濟(jì)正在放緩，比如說信貸的條件日趨緊張，一些區(qū)域性銀行的健康狀況令人擔(dān)憂，美國商業(yè)地產(chǎn)的擔(dān)憂可能也會(huì)持續(xù)。

從中國經(jīng)濟(jì)來看，大家覺得中國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，這是好消息。

我們看到市場(chǎng)上面也是比較有意思，美國市場(chǎng)似乎都聚焦在好消息上面。所以標(biāo)普500指數(shù)接近一年來的新高，現(xiàn)在標(biāo)普500從去年10月漲了超過30%，科技板塊漲了近70%，VIX波動(dòng)指數(shù)也低于長期均值。

海外市場(chǎng)如此強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，這是暴風(fēng)雨前的平靜還是對(duì)嚴(yán)重衰退擔(dān)憂大家覺得已經(jīng)到頭了？所以這中間存在著很多的不確定性。

美國經(jīng)濟(jì)將“衰退”

我們看到通脹已經(jīng)趨于下行，5月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)到4%，已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月，從去年6月的峰值9.1%回落。我們看到能源價(jià)格的驅(qū)動(dòng)，并且服務(wù)業(yè)通脹似乎已經(jīng)見頂。美國核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹實(shí)際上是強(qiáng)于預(yù)期，并且之前產(chǎn)品價(jià)格回落得比較快，現(xiàn)在也有所抬頭。所以哪怕現(xiàn)在到4%的水平，現(xiàn)在市場(chǎng)一致預(yù)期，三季度末會(huì)到3.5%，年底會(huì)到3%左右，這也是遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的水平，所以美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向還為時(shí)過早。

美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)，我們看到有所降溫，但還是偏緊。這個(gè)消息也是喜憂參半。工資上漲幅度有所減緩，但還是上漲。如果從就業(yè)的數(shù)據(jù)來看，1個(gè)失業(yè)者還是應(yīng)對(duì)1.6個(gè)空缺職位，遠(yuǎn)高于疫情前1.2的水平。所以這個(gè)角度來講，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎還是比較偏緊，空缺職位主要集中在政府部門、教育領(lǐng)域，還有一些低端的零售貿(mào)易、醫(yī)療保健等等。但是金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)還是在裁人。

現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心美國的經(jīng)濟(jì)是不是會(huì)進(jìn)入衰退？瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)"輕度衰退"。

最主要有三個(gè)原因：

私營部門的杠桿比較低?，F(xiàn)在我們看到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上面，現(xiàn)金占到20%，包括財(cái)富管理這邊現(xiàn)金差不多在20%的水平。這和2008年很不一樣，2008年對(duì)于個(gè)人、企業(yè)都是all in（全部押注），大家比較的狂熱，現(xiàn)在大家比較的謹(jǐn)慎、小心。

我們覺得銀行資本的狀況相對(duì)比較良好。特別是美國的大銀行，系統(tǒng)性銀行，在金融危機(jī)之后加強(qiáng)監(jiān)管，美國的前十大銀行占到美國銀行業(yè)的半壁江山。他們的總體資本狀況還是比較的好，所以我們認(rèn)為是比較輕度的衰退。

最主要是監(jiān)管。特別是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在采取非常激進(jìn)的措施，積極注入流動(dòng)性，避免對(duì)于一些借貸的擠兌等等，所以我們認(rèn)為總體還是輕度的衰退。

我們認(rèn)為總體而言，確實(shí)下半年進(jìn)入衰退可能有更多的銀行倒閉。因?yàn)樵谶^去的十年當(dāng)中，其實(shí)美國每年倒閉的銀行平均是7家，當(dāng)然美國有4000多家中小銀行，所以這個(gè)比例還是非常的小。但以前和現(xiàn)在有一點(diǎn)不一樣，以前倒閉的銀行規(guī)模比較小，在100億左右，現(xiàn)在這三家倒閉的銀行加起來有5000億，所以這也是市場(chǎng)的擔(dān)憂所在。我們覺得也有可能衰退之后有更多的銀行有壓力，但是整體上美國銀行業(yè)沒有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

美元將會(huì)走弱

美國如果輕度衰退，哪怕輕度衰退還是利好債券，對(duì)于股票可能會(huì)有一些壓力。如果美國衰退程度高于預(yù)期，股債雙殺，當(dāng)然債券相對(duì)股票會(huì)更為穩(wěn)健。所以在下半年如果兩邊都漲的話，股債都會(huì)漲。所以在市場(chǎng)不太確定的狀況之下，我們還是更看好債券。

下半年最重要的方向是美元會(huì)走弱。去年美元指數(shù)最高點(diǎn)的時(shí)候上漲了近15%，之后略有回調(diào)。匯率市場(chǎng)一般是超漲超跌，超漲之后，只要美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息，美元可能就開始走弱。

我們也認(rèn)為聚焦一些優(yōu)質(zhì)的債券，特別是投資級(jí)別和高評(píng)級(jí)的債券，現(xiàn)在承壓最主要來自于美國的無風(fēng)險(xiǎn)利率高達(dá)5%，實(shí)際的價(jià)值遠(yuǎn)低于票面100塊錢的價(jià)值。以美國二十年期債券為例，如果票息率在2%不到一點(diǎn)，但實(shí)際價(jià)格跌到80塊錢甚至70塊錢以下，這之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)的減息都會(huì)有一個(gè)反彈。

所以我們預(yù)判：債券市場(chǎng)現(xiàn)在變得相當(dāng)?shù)挠形?，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市的qi?dian。

其中比較看好新興市場(chǎng)債券，如果下半年美元普遍走弱，收益率比較高，這可能會(huì)帶來新興市場(chǎng)債券比較好的收入。

我們也看好優(yōu)質(zhì)派息股，比如說股票派息，還高于一般的債券，這個(gè)也變得更加有吸引力。

美元的走弱可能也會(huì)利好黃金，黃金今年一度上過2000，之后又有所下調(diào)，我們覺得黃金在周期因素上面，和美元負(fù)相關(guān)、和通脹負(fù)相關(guān)，下半年這些利好的因素都存在，所以我們覺得到年底黃金可能還是會(huì)重上2000的水平，這也是我們比較看好的一個(gè)資產(chǎn)配置。

投資人還可以利用另類資產(chǎn)做一些多元化的投資。去年對(duì)沖基金表現(xiàn)比較好，今年還會(huì)繼續(xù)在不確定的環(huán)境下勝出。?? ?

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