(資料圖)

日本央行將10年國(guó)債收益率上限提高到了1%。公布之后有人不少人問(wèn)什么叫把10年收益率目標(biāo)設(shè)在0.5%并且不讓它超過(guò)1%。這個(gè)其實(shí)不用想那么復(fù)雜，其實(shí)就是把上限調(diào)高到了1%。日本央行以前也有過(guò)實(shí)際操作和聲明文內(nèi)容不符的情況。比如說(shuō)以前的“80萬(wàn)億”基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)，ETF的購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)等等。這次還是不得不服那幫做日本利率的specialist，自信的背后還是有理由的。

這一次會(huì)議讓我感觸還是挺深的。有兩個(gè)細(xì)節(jié)比較有意思。一是整個(gè)會(huì)議中植田對(duì)于記者的每一個(gè)問(wèn)題都予以非常詳細(xì)，認(rèn)真的回答。不像之前黑田那樣在記者會(huì)上一副六親不認(rèn)為我獨(dú)尊的樣子。而且植田還非常自然誠(chéng)實(shí)的說(shuō)道他們就是對(duì)2023年的通脹預(yù)測(cè)錯(cuò)了。這一點(diǎn)跟上一屆央行也有非常大的區(qū)別。黑田是從來(lái)不承認(rèn)錯(cuò)誤的。央行與市場(chǎng)的溝通機(jī)制的確相比上一屆改變了不少。另外一個(gè)細(xì)節(jié)就是今天日本央行并沒(méi)有實(shí)施臨時(shí)購(gòu)債操作。以前每當(dāng)有收益率上升風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，央行會(huì)毫不猶豫打出臨時(shí)購(gòu)債操作，防止國(guó)債收益率上升。我的結(jié)論就是通過(guò)這次的會(huì)議確定了三月份這篇文章最后一段的猜想。

黑天東彥行長(zhǎng)以最安靜的方式結(jié)束了他最后一次議息會(huì)議。這次東京時(shí)間11點(diǎn)30分出結(jié)果，這是在我記憶中出結(jié)果最早的一次。聲明文完全沒(méi)有變化，隨后的記者會(huì)也是毫無(wú)波瀾。最近日本央行鐵了心的在搞爆空頭。出了結(jié)果之后368收益率一度下沉到了負(fù)值。

其實(shí)不管是黑田央行還是之后的植田央行，他們都知道YCC這個(gè)東西現(xiàn)在繼續(xù)下去沒(méi)有什么意義（并不是說(shuō)不可持續(xù)）。但在這里繼續(xù)與否的核心邏輯并不是在于理論，宏觀狀況，或是市場(chǎng)情況。而是在于捍衛(wèi)央行的尊嚴(yán)。黑田從財(cái)務(wù)省時(shí)代就在匯市中跟市場(chǎng)對(duì)抗，這次在利率市場(chǎng)也是選擇了與空頭勢(shì)力一戰(zhàn)到底。那么接下來(lái)植田以一種什么樣的節(jié)奏取消YCC的核心變量在于植田對(duì)于投機(jī)盤(pán)挑戰(zhàn)央行權(quán)威，并且從中賺取利益這個(gè)行為如何看待。

其實(shí)在西方文化里面這是非常普遍的一種現(xiàn)象，而且央行承認(rèn)錯(cuò)誤是沒(méi)什么大不了的。你我他都知道央行也是一群人而不是神在做運(yùn)營(yíng)做預(yù)測(cè)。所以該對(duì)對(duì)，該錯(cuò)錯(cuò)，兩者的博弈終歸會(huì)在市場(chǎng)中會(huì)找到某個(gè)平衡點(diǎn)。不同于黑田，植田是個(gè)有著實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)者。他有可能不會(huì)執(zhí)著于央行與市場(chǎng)較量的輸贏，更尊重市場(chǎng)機(jī)能，更多與市場(chǎng)溝通。如果真是如此，那么植田時(shí)代的日本央行對(duì)于海外會(huì)是個(gè)更易懂，更好賺錢(qián)的央行。

這一屆日本央行對(duì)于認(rèn)為的低收益率沒(méi)有那么執(zhí)著，尊重市場(chǎng)原有的樣子，并且善于誠(chéng)實(shí)的溝通。雖然央行在這次公布的資料里面的圖有寫(xiě)道在1%之下日本央行會(huì)靈活的實(shí)行購(gòu)債計(jì)劃，但是這個(gè)我認(rèn)為就這么一說(shuō)而已，只要收益率是在自然情況下上升的（反映基本面而不是投機(jī)用極端的手段做空）情況下央行是不會(huì)管的。至此，正式可以確定日本央行結(jié)束了一個(gè)央行至上主義的時(shí)代，進(jìn)入（或是說(shuō)回到）到與市場(chǎng)共存的時(shí)代。日本利率市場(chǎng)也是至此擺脫了央行的束縛，從今往后的波動(dòng)會(huì)更加自然，反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)與通脹情況。由于日本最近通脹也還在繼續(xù)加速，收益率今后還會(huì)一段時(shí)間會(huì)是釋放此前人為的下壓力，尋找高點(diǎn)的狀態(tài)。換一句話說(shuō)，從今往后交易日本利率市場(chǎng)的手法會(huì)更加西化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)比以前更大，交易的邏輯不同于上一個(gè)10年。對(duì)于海外來(lái)講日本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯會(huì)更加易懂，本地優(yōu)勢(shì)會(huì)相對(duì)以前會(huì)有減少。

之后一段時(shí)間日股的上漲趨勢(shì)和日元的貶值趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)比較明顯。日股之前那波上漲是有不少人沒(méi)拿到的。這段時(shí)間日本央行的決策是日股中宏觀層面最大的不確定因素。這個(gè)事件過(guò)去了應(yīng)該會(huì)有資金會(huì)重新開(kāi)始買(mǎi)日股。日元也是應(yīng)該會(huì)恢復(fù)他作為融資貨幣的本色。疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，中國(guó)這邊也開(kāi)始有利好的跡象，目前日元是在市場(chǎng)市場(chǎng)里面唯一的融資貨幣了。

歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)這周都比較Dov。鮑威爾在記者會(huì)中也沒(méi)有特別強(qiáng)調(diào)9月升息的必要性，ECB更是把聲明文中的“bring to”改為“set”。兩家都是表現(xiàn)出升息周期快要結(jié)束的節(jié)奏。但至少對(duì)于美債來(lái)說(shuō)，目前中長(zhǎng)期美債的驅(qū)動(dòng)不在于加息結(jié)束，而是在于carry，供給，美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再加速，和中國(guó)的恢復(fù)。空債carry是正的。供給會(huì)增加而且今年沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)本土銀行這兩個(gè)對(duì)價(jià)格不敏感的買(mǎi)家。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好。中國(guó)最近有很多小利好也是逐漸恢復(fù)的一個(gè)過(guò)程，下周PMI也有可能好轉(zhuǎn)。這樣一來(lái)美債還是會(huì)處于一個(gè)易跌難漲的環(huán)境。

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