核心觀點
今年7月，我國出口同比在高基數(shù)和外需疲弱的共同作用下延續(xù)負增長，主要貿易伙伴和大部分重點出口商品同比均延續(xù)不同程度下跌。但結構性亮點仍存，包括汽車出口維持高增、集成電路等小部分商品的同比跌幅收斂。進口商品呈現(xiàn)“數(shù)量保持同比正增長，但增速放緩”和“價格延續(xù)同比下跌，同時跌幅擴大”，進而導致我國進口持續(xù)疲弱，不及市場預期。
往后看，考慮基數(shù)效應的影響，預計7月我國出口同比增速或已見底，8月的出口表現(xiàn)或有所好轉，但考慮到外需整體的壓力，好轉程度或有限?；鶖?shù)效應在四季度的進一步走弱有望帶動同期出口同比增速進一步改善。

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2023年7月，我國出口同比在高基數(shù)和外需疲弱的共同作用下延續(xù)負增長，進口同比進一步下滑，大幅低于預期。外需壓力的進一步顯現(xiàn)、疊加去年同期的高基數(shù)，使得7月出口同比下跌14.5%。進口方面，由于進口大宗商品的價格變化更為主導，進口商品數(shù)量同比增速放緩、同時進口商品單價的同比降幅進一步擴大，導致進口超預期回落。在此背景下，貿易順差讀數(shù)錄得806億美元，絕對規(guī)模仍是較高水平。

外需走弱疊加高基數(shù)，出口短期承壓

2023年7月，中國大陸對主要貿易伙伴的出口表現(xiàn)延續(xù)同比深跌狀態(tài)。分國家和地區(qū)來看：

（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-23.1%，美國制造業(yè)景氣度仍處收縮區(qū)間、以及庫存仍偏高導致外需疲弱。

（2）中國大陸對歐盟出口同比錄得-20.6%，較6月跌幅進一步擴大。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI繼續(xù)下探，讀數(shù)僅為42.7%，其中德法等主要經濟體的制造業(yè)景氣度延續(xù)收縮趨勢。

（3）中國大陸對東盟出口同比下降21.4%，較6月跌幅擴大近5個百分點。

（4）中國大陸對拉丁美洲、非洲的出口同比分別錄得-15%和5%，相較于歐美等發(fā)達經濟體而言跌幅較小。

（5）今年以來，中國對俄羅斯出口成為一大亮點，7月中國對俄羅斯出口同比錄得52%的高增速，繼續(xù)在一定程度上為我國出口形成支撐。

貿易產品方面，外需走弱疊加去年同期的高基數(shù)影響，7月大部分重點商品的出口金額延續(xù)同比負增長，汽車出口的結構性亮點仍存。分產品看：

（1）機電產品——7月的出口金額同比下跌11.91%，較6月跌幅有所走闊。細分商品方面，通用機械設備、自動數(shù)據(jù)處理設備及零部件、家用電器、醫(yī)療儀器及器械等商品的出口金額同比跌幅較6月跌幅成不同程度走闊；手機、集成電路、液晶顯示板等商品的出口金額同比則有所改善；汽車出口延續(xù)高景氣，汽車（包括底盤）的出口金額同比實現(xiàn)了83.26%的高增。

（2）多數(shù)輕工制品出口繼續(xù)承壓，包括服裝、紡織原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均達兩位數(shù)。

（3）高新技術產品出口同比讀數(shù)錄得-18.1%。

是誰在拖累進口？

7月我國進口（以美元計價）同比下降12.4%，Wind一致預期降4.8%，前值降6.8%。我國進口同比進一步下滑，大幅低于預期。進口同比降幅超過10%。是什么因素在拖累進口繼續(xù)向下？基于海關總署披露的進口數(shù)量和金額數(shù)據(jù)，觀察對應商品的數(shù)量同比變化并測算單價同比變化，可以得到較為明確的答案。

（1）進口商品數(shù)量整體維持同比正增長，但增速放緩。從主要進口商品的數(shù)量來看，7月，除集成電路同比下降6%，大豆、鐵礦砂及精礦、原油、銅礦砂及其精礦、煤及褐煤、天然氣分別保持23%、2%、17%、4%、67%、18%的正增速，但增速較上月放緩明顯。

（2）進口商品單價呈同比負增速，且降幅進一步擴大。從主要進口大宗商品的單價同比來看，7月單價同比下降明顯，其中原油進口單價同比下降32%，煤及褐煤進口單價同比下降39%。

因此綜上，內需修復的變化或可以體現(xiàn)在進口數(shù)量上，但由于進口大宗商品的價格變化更為主導，因此內需的變化無法體現(xiàn)在整體的進口金額層面。

總結與展望

今年7月，我國出口同比在高基數(shù)和外需疲弱的共同作用下延續(xù)負增長，進口同比進一步下滑，大幅低于預期。

出口方面，對東盟、歐盟、美國這前三大貿易伙伴的出口同比呈現(xiàn)深跌狀態(tài)。重點商品出口中，大部分重點商品的出口金額同比跌幅較6月有所走闊，但結構性亮點仍存，包括汽車出口維持高增、集成電路等小部分商品的同比跌幅收斂。

進口方面，由于進口大宗商品的價格變化更為主導，進口商品數(shù)量同比增速放緩、同時進口商品單價的同比降幅進一步擴大，導致進口超預期回落。往后看，由于去年8月我國出口增速開始放緩，因此預計2023年7月我國出口同比增速或已見底，8月在基數(shù)效應下將有所好轉，但考慮到外需整體的壓力，好轉程度或有限。

基數(shù)效應在四季度的進一步走弱或可帶動同期出口同比增速進一步改善。

對于債市而言，市場對于短期內的出口壓力預期較為充分，債市對于出口數(shù)據(jù)的反應也較為鈍化。短期來看，后續(xù)7月通脹、信貸等數(shù)據(jù)的逐步披露或導致債市交易主線回歸基本面。穩(wěn)增長政策端擾動延續(xù)下，市場情緒不穩(wěn)對基本面潛在的利空反應可能會加劇。

總體而言，短期長債利率可能延續(xù)偏弱震蕩的走勢。匯率方面，近期人民幣匯率對于出口數(shù)據(jù)的披露反應鈍化。拉長時間維度來看，今年以來人民幣相對于大部分貨幣呈現(xiàn)不同程度走弱，表明其偏弱運行仍在于內部因素，包括貨幣政策與國內經濟基本面，其中基本面的改善或需依賴于內需修復。

短期內美國經濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲貨幣政策等問題擾動下，人民幣匯率或有所波動，但隨著下半年關于宏觀經濟、資本市場以及匯率等方面的政策持續(xù)加碼，市場對于國內經濟預期料將企穩(wěn)回升，中長期維度人民幣匯率料將得到基本面的堅實支撐。

本文作者：明明，來源：中信證券，原文標題：《七月是否是出口底》

明明執(zhí)業(yè)證書編號：S1010517100001

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