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第一，近兩年，無論是國內(nèi)還是海外，市場對于科技突破的渴望和追逐已經(jīng)到了狂熱的地步，從去年的元宇宙、到今年的人工智能ChatGPT、常溫超導(dǎo)，部分概念其實(shí)只要稍微有科技或者物理學(xué)常識就能夠簡單證偽（或者說以目前的基礎(chǔ)理論和硬件設(shè)備還難以達(dá)到）；但為什么金融巨頭、科技大拿們?nèi)在呏酊F，本質(zhì)上其實(shí)是因?yàn)槲覀儺?dāng)前已經(jīng)接近本輪計(jì)算機(jī)/互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新周期的尾聲，處于急需開啟新創(chuàng)新周期與面臨長債務(wù)周期危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻。

第二，我們將主要從熊彼特創(chuàng)新周期理論、達(dá)里奧的債務(wù)周期理論展開具體分析，首先需要大體了解一下創(chuàng)新周期和債務(wù)周期的概念：

①創(chuàng)新周期，簡單來講就是在供應(yīng)端和需求端出現(xiàn)變革，帶來新技術(shù)、新產(chǎn)品，例如19世紀(jì)蒸汽機(jī)工業(yè)革命、20世紀(jì)的電力革命、21世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)浪潮；帶來的不僅僅是生產(chǎn)效率的大幅提升，更帶來了需求端的爆發(fā)，具體變化大家都很熟悉就不多贅述了。但從三次創(chuàng)新周期的萌芽到高峰，實(shí)際上時(shí)間是顯著縮短的，實(shí)際上是因?yàn)樾刨J和債務(wù)的催化作用在加強(qiáng)，也就是債務(wù)周期在促進(jìn)創(chuàng)新中所起的作用。

②債務(wù)周期，實(shí)際上就是政府舉債、居民和企業(yè)從銀行借貸，從而開展超前投資和消費(fèi)的行為，可以說是將未來的錢借到現(xiàn)在來花，所隱含的是對于未來的期望投資率、收入增長高于借貸成本的行為。

第三，整體來看，新的創(chuàng)新周期能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額利潤率、為居民帶來高收入增長率、為投資人帶來高投資回報(bào)率；而債務(wù)周期實(shí)際上是利潤率、收入增長率、投資回報(bào)率與資金借貸成本的博弈。因此，在創(chuàng)新周期前期和中期，各部門都能夠獲取超額的回報(bào)率，并且高于資金借貸成本，那么債務(wù)周期就能夠良性的膨脹，并且促進(jìn)創(chuàng)新周期的加速爆發(fā)；但是在創(chuàng)新周期后期，隨著生產(chǎn)和需求整個(gè)蛋糕不再做大，投資回報(bào)率逐步下降、資金效益邊際遞減、收入預(yù)期逐步下降，在債務(wù)不斷增長驅(qū)動(dòng)下，資金會因?yàn)樽分鹜顿Y回報(bào)率而催生資產(chǎn)泡沫、加劇貧富差距，并引發(fā)債務(wù)危機(jī)，例如1918年德國債務(wù)危機(jī)、1929年的美國大蕭條、2008年的美國次貸都是債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，而目前國內(nèi)和海外都處于債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的邊緣。

第四，實(shí)際上，目前美國具有消費(fèi)主導(dǎo)國、產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)國、依靠海量外債消費(fèi)的特點(diǎn)，面臨的是通脹性債務(wù)周期危機(jī)，而國內(nèi)是生產(chǎn)主導(dǎo)國、產(chǎn)業(yè)追趕國、依靠過量國內(nèi)舉債投資的特點(diǎn)，面臨的則是通縮性債務(wù)周期危機(jī)，由于篇幅有限，我們將在下周具體對于兩者的債務(wù)危機(jī)展開具體分析，目前只做簡單論述。雖然兩者在本輪債務(wù)周期所面臨的問題不同，但是殊途同歸。

第五，本輪計(jì)算機(jī)/互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新周期出現(xiàn)了美國和中國帶動(dòng)的兩個(gè)高點(diǎn)，隨著2020-2022年疫情帶來的最后互聯(lián)網(wǎng)高潮，本輪創(chuàng)新周期已經(jīng)接近尾聲，當(dāng)前全球所面臨的的最大問題是投資回報(bào)率的顯著下降情況下債務(wù)周期難以延續(xù)，目前全球債務(wù)/GDP比例超過335%，雖然美聯(lián)儲在加息和降息的極限拉扯下小心翼翼回收流動(dòng)性，但全球可能仍難以扛過下一次黑天鵝沖擊。因此我們可以看見的是目前全球市場都急切尋找下一個(gè)創(chuàng)新周期的萌芽，未來十年可能將是最關(guān)鍵的時(shí)刻。

本文作者：復(fù)生、林風(fēng)，來源：五道口宏觀筆記，原文標(biāo)題：《為何我們?nèi)绱丝是驛I、常溫超導(dǎo)？實(shí)質(zhì)是創(chuàng)新周期與債務(wù)周期的極限賽跑》

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