近期，資本圈比產(chǎn)業(yè)圈熱鬧。

在IPO收緊傳言不久之后，證監(jiān)會(huì)承認(rèn)“合理把握IPO節(jié)奏”，讓傳言成為現(xiàn)實(shí)，也讓此前關(guān)于新能源及儲(chǔ)能企業(yè)IPO相關(guān)的“小作文”令人浮想聯(lián)翩。

(相關(guān)資料圖)

不管怎樣，資本圈又不可避免地進(jìn)入一個(gè)新周期。在這個(gè)新周期里，過去幾年占主導(dǎo)地位的IPO確定性收緊，而根據(jù)過往周期經(jīng)驗(yàn)及當(dāng)前產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，并購重組又料將進(jìn)入新一個(gè)盛行周期，尤其是前幾年大干快上的新能源產(chǎn)業(yè)更將首當(dāng)其沖。

01 監(jiān)管導(dǎo)向發(fā)生變化

7月底，高層提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。上周五，證監(jiān)會(huì)終于“交作業(yè)”，出臺(tái)系列舉措，其中包括增量IPO和存量并購重組。

關(guān)于IPO，證監(jiān)會(huì)提出“統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)平衡，合理把握IPO節(jié)奏，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)”，并強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)會(huì)感受到這種變化”。毫不避諱。

關(guān)于上市公司并購重組，證監(jiān)會(huì)將“深化并購重組市場(chǎng)化改革”，特別是關(guān)于估值，提出“適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng)”，這項(xiàng)改革屬于糾偏，刺激并購重組的信號(hào)積極。

一退一進(jìn)，用意明顯。一方面，通過收緊IPO避免尾部企業(yè)低效產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)；另一方面，通過并購重組支持頭部上市公司做大做強(qiáng)，這樣才能為股票市場(chǎng)創(chuàng)造市值持續(xù)提升的基礎(chǔ)。

當(dāng)然，無論IPO的“退”與并購重組的“進(jìn)”，監(jiān)管部門都一致鼓勵(lì)和支持“突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)”，這也意味著應(yīng)用型、產(chǎn)能型、系統(tǒng)集成型等“技術(shù)含量不高”的企業(yè)將受到明顯制約。從這個(gè)角度來看，此前關(guān)于禁止儲(chǔ)能企業(yè)上市的傳言并非空穴來風(fēng)，畢竟儲(chǔ)能的“系統(tǒng)集成”屬性太過招搖。

無論怎樣，資本市場(chǎng)風(fēng)向已經(jīng)確定性改變，這對(duì)相關(guān)參與主體，不論是上市公司，還是擬上市公司，亦或是中介機(jī)構(gòu)，都必須認(rèn)真審視這個(gè)關(guān)鍵變化，并采取更優(yōu)策略。

02?產(chǎn)能進(jìn)入過剩周期

這在新能源產(chǎn)業(yè)尤為明顯。

如今，新能源上市公司募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，已經(jīng)成為“利空”指標(biāo)，主要原因正是在產(chǎn)能過剩預(yù)期下，擴(kuò)張產(chǎn)能屬于經(jīng)營性“加杠桿”，杠桿越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。

資本市場(chǎng)在不同產(chǎn)業(yè)階段或者產(chǎn)業(yè)背景下，資源配置的工具、目標(biāo)和效果存在差異，不能本末倒置。

在技術(shù)主導(dǎo)的背景下，對(duì)資本的風(fēng)險(xiǎn)要求更高，股權(quán)投資甚至IPO更合適，可以幫助企業(yè)渡過成長(zhǎng)階段。

在產(chǎn)能主導(dǎo)的背景下，企業(yè)相對(duì)成熟，更適合存量的頭部上市公司擴(kuò)張，尤其是債務(wù)融資，通過規(guī)模化降低成本，集約化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最優(yōu)配置。

相反，如果有限的IPO資源去支持同質(zhì)化的低效產(chǎn)能，批量產(chǎn)生一批較低市值、較低交易量、沒有技術(shù)含量的中小上市公司，長(zhǎng)期也缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，這樣投資者很難賺錢，且大股東減持還會(huì)進(jìn)一步抽血，對(duì)資本市場(chǎng)及社會(huì)整體效應(yīng)是低效的。

而事實(shí)是，這個(gè)情況在A股大量存在。

本質(zhì)上，資本市場(chǎng)沒有發(fā)揮正確的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)，這也是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期沒有財(cái)富效應(yīng)的重要原因之一。

03 這一輪并購周期走向何處？

如果說，IPO在“退”，并購重組在“進(jìn)”，那么在即將到來的并購新周期，又將走向何處？

首先，我們回顧一下2013-2016年那一輪并購潮，當(dāng)時(shí)有兩個(gè)背景：一是IPO收緊甚至?xí)和?，?dǎo)致大量中小企業(yè)沒有資本化的退出通道，并購成為重要退出路徑；二是上市公司作為收購方，市值管理需求濃厚，并購對(duì)市值的敏感性較大，投資者也比較“好這一口”，上市公司并購動(dòng)機(jī)明顯。

后來，這一輪并購潮逐漸消停，也主要是這兩個(gè)因素發(fā)生了重大變化：一是并購重組盛行之后紛紛證偽，留下一地雞毛，上市公司大股東及投資者心有余悸，并購重組對(duì)股價(jià)的敏感性大幅降低，如果并購重組不能提升股價(jià)，那么上市公司并購重組的積極性也自然降低了；二是IPO逐步常態(tài)化，科創(chuàng)板及注冊(cè)制推出，更多中小企業(yè)優(yōu)先選擇回報(bào)率更高的IPO，而并購似乎成為非優(yōu)質(zhì)企業(yè)的被動(dòng)選擇。

當(dāng)下，上述兩個(gè)因素中，第一個(gè)因素發(fā)生了細(xì)微變化，IPO逆周期調(diào)節(jié)，適當(dāng)收緊；第二個(gè)因素隨著資本市場(chǎng)成熟，料將保持。

在這樣的背景下，預(yù)計(jì)新一輪并購重組不可能回到上一輪周期，不會(huì)冒進(jìn)，而更多還是因?yàn)镮PO收緊及并購重組估值彈性增加，激活更多并購可能，而且是市場(chǎng)化導(dǎo)向，不會(huì)是投機(jī)導(dǎo)向。

并購重組跟IPO一樣，都是資本市場(chǎng)的資源配置手段，沒有貴賤之分，只是分工不同。

所以，我們也不能樂觀。大量沒有技術(shù)含量或者只有同質(zhì)化產(chǎn)能的中小企業(yè)，IPO沒有出路，在并購市場(chǎng)也不會(huì)有出路，趁早從IPO的獨(dú)木橋上撤下來或許還能出手，甚至賣個(gè)好價(jià)錢。

當(dāng)然，也不需要悲觀。部分具有特定優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)，或許將是這一輪并購周期的最大受益者，比如在細(xì)分領(lǐng)域具有核心技術(shù)的企業(yè)，因?yàn)橐?guī)模原因不能實(shí)現(xiàn)IPO；又比如在細(xì)分市場(chǎng)具有渠道或者品牌優(yōu)勢(shì)的應(yīng)用型企業(yè)，IPO成色不足，可以通過并購重組融入更大企業(yè)。

而對(duì)于作為收購方的上市公司而言，在新的形勢(shì)下，收購具有戰(zhàn)略互補(bǔ)性的標(biāo)的，相對(duì)同質(zhì)化的產(chǎn)能擴(kuò)張，市值敏感性預(yù)計(jì)將更加明顯，這也會(huì)提升上市公司的并購熱情。

需要強(qiáng)調(diào)的是，并購重組并非市值管理的目標(biāo)，而是業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略的目標(biāo)，市值只是最終的結(jié)果呈現(xiàn)。而并購重組也并非所有行業(yè)或者所有上市公司做大做強(qiáng)的“萬能藥”，有些行業(yè)或上市公司不適合通過并購做大，錯(cuò)誤的工具可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)局。

無論如何，這次肯定不一樣。

本文來源：Mr蔣靜的資本圈 ，原文標(biāo)題：《并購又將重回主旋律》

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