過去一年，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)，投資者愈發(fā)趨于謹(jǐn)慎和冷靜，整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)都面臨著估值體系的調(diào)整和投資邏輯的重塑。反映到資本市場(chǎng)上，細(xì)分領(lǐng)域中如醫(yī)療器械板塊的估值水平處于歷史低位已成為市場(chǎng)共識(shí)。

(資料圖片僅供參考)

在此大環(huán)境下，醫(yī)療器械企業(yè)想要抗住壓力并取得穩(wěn)健進(jìn)展并不是一件容易的事情，這對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新性、管線豐富性、商業(yè)化兌現(xiàn)、國(guó)際化能力等多個(gè)方面都提出了更高的要求。

從近期港股財(cái)報(bào)季中，筆者留意到，歸創(chuàng)通橋作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的外周和神經(jīng)介入領(lǐng)域醫(yī)療器械公司，在充滿不確定性的2022年仍然取得了不錯(cuò)的成績(jī)，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，歸創(chuàng)通橋去年?duì)I收達(dá)3.34億元人民幣，同比大增87.8%。筆者留意到，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)作為更能反映公司業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的指標(biāo)，若將以股份支付為基礎(chǔ)的薪酬這類非營(yíng)運(yùn)開支剔除，歸創(chuàng)通橋在去年的經(jīng)調(diào)整虧損凈額為2587.7萬元，同比大幅收窄74.3%，意味著公司業(yè)務(wù)已成功實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

在收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，歸創(chuàng)通橋不斷優(yōu)化損益結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)釋放。2022年，公司毛利為2.53億元，同比增長(zhǎng)91.6%，毛利率為75.6%。這不僅側(cè)面體現(xiàn)出公司產(chǎn)品具備較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還展現(xiàn)出公司穩(wěn)健成長(zhǎng)以及較為高效的運(yùn)營(yíng)能力。

另外，充足的資金儲(chǔ)備足以支撐公司后續(xù)的研發(fā)推進(jìn)。財(cái)報(bào)顯示，目前公司的資金儲(chǔ)備為26.9億元。

歸創(chuàng)通橋高質(zhì)量增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)恰好是當(dāng)前不確定環(huán)境下一個(gè)不錯(cuò)的觀察樣本，我們或許能從這份財(cái)報(bào)中得到一些啟示。

1、創(chuàng)新是活水之源，持續(xù)深耕神經(jīng)及外周介入領(lǐng)域

對(duì)于醫(yī)療器械公司而言，只有不斷推陳出新，進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，才能長(zhǎng)久的保持企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

首先，歸創(chuàng)通橋創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化落地速度持續(xù)加快，在神經(jīng)血管介入和外周血管介入兩大板塊均取得了較高的增長(zhǎng)，為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流入。

作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多在血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有最全面產(chǎn)品管線的創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，歸創(chuàng)通橋目前共有57款產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合，其中25款產(chǎn)品已獲NMPA批準(zhǔn)上市，8款產(chǎn)品獲得CE標(biāo)志。

在神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)方面，公司收入達(dá)到2.33億元，同比增長(zhǎng)107.9%。目前公司共有13款神經(jīng)血管介入產(chǎn)品獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，其中白駒弓上?頸動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管作為公司首個(gè)在頸動(dòng)脈狹窄領(lǐng)域獲批的產(chǎn)品，依托于領(lǐng)先的球囊成型平臺(tái)技術(shù)，一經(jīng)上市便取得業(yè)內(nèi)人士和醫(yī)生的肯定。

資料來源：公司財(cái)報(bào)

在外周血管介入業(yè)務(wù)方面，公司取得收入1.01億元，同比增長(zhǎng)53.4%。目前公司共有12款外周血管介入產(chǎn)品獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，其中靜脈腔內(nèi)射頻閉合系統(tǒng)、ZYLOX Octoplus?腔靜脈濾器的獲批上市，意味著公司完成了在外周靜脈治療領(lǐng)域的重要布局。

資料來源：公司財(cái)報(bào)

其次可以清晰的看到，歸創(chuàng)通橋基于自身在介入領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和成功經(jīng)驗(yàn)，積極進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)迭代，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。

一直以來，歸創(chuàng)通橋高度重視研發(fā)投入。財(cái)報(bào)顯示，2022年公司研發(fā)投入為2.33億元，同比增長(zhǎng)38.9%，目前共有13款產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)階段、11款產(chǎn)品處于注冊(cè)階段。

研發(fā)投入的增長(zhǎng)不僅體現(xiàn)了歸創(chuàng)通橋?qū)ξ磥戆l(fā)展的提前布局，同時(shí)真金白銀的投入也反映出公司有信心在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持優(yōu)勢(shì)地位，能夠在未來持續(xù)收獲回報(bào)。

筆者注意到，盡管去年受疫情影響，導(dǎo)致許多公司的臨床進(jìn)展有著不同程度的停滯和放緩，但歸創(chuàng)通橋的臨床入組工作依舊在穩(wěn)步推進(jìn)并取得積極成效。例如，2022年公司完成通橋麒麟?血流導(dǎo)向裝置、ZynNest?可解脫外周彈簧圈等5款產(chǎn)品臨床入組，并預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)將在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)約56款產(chǎn)品的商業(yè)化。特別是深受市場(chǎng)關(guān)注的血流導(dǎo)向裝置、外周靜脈支架、血管閉合器等核心產(chǎn)品，都有望成為未來收入增長(zhǎng)的重要來源。

資料來源：公司資料

整體上，高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)展現(xiàn)出歸創(chuàng)通橋在逆勢(shì)環(huán)境中的強(qiáng)勁生命力。多款產(chǎn)品商業(yè)化加上不斷升級(jí)迭代的創(chuàng)新器械，背后體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的增長(zhǎng)模式，無懼內(nèi)外環(huán)境帶來的雙重壓力。

2、深耕國(guó)內(nèi)國(guó)外雙重市場(chǎng)，打開成長(zhǎng)空間

產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新迭代奠定了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，而銷售網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)大則是公司打開成長(zhǎng)空間的必經(jīng)之路。

順應(yīng)發(fā)展規(guī)律，歸創(chuàng)通橋同時(shí)在國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)兩端發(fā)力，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，歸創(chuàng)通橋持續(xù)拓展銷售渠道布局，快速提升市場(chǎng)滲透率。財(cái)報(bào)顯示，目前公司已實(shí)現(xiàn)覆蓋國(guó)內(nèi)31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）超過3300家醫(yī)院。

反映到具體措施上來看，歸創(chuàng)通橋通過積極響應(yīng)國(guó)家和地方集采，尤其布局三四線下沉市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的加速入院及銷售。例如，公司的自研產(chǎn)品通橋鳳?彈簧圈產(chǎn)品在去年江蘇、福建及21省聯(lián)盟集中帶量采購中，均以競(jìng)價(jià)組第一名成績(jī)中選。對(duì)于已經(jīng)逐漸成為“紅?！钡膹椈扇κ袌?chǎng)，歸創(chuàng)通橋作為一個(gè)后來者，能在集采中取得這樣的戰(zhàn)績(jī)實(shí)屬不易。這也從側(cè)面說明，公司彈簧圈產(chǎn)品在臨床價(jià)值和價(jià)格方面都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。集采對(duì)于公司來說，更應(yīng)該是個(gè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)的機(jī)遇。

同時(shí)，公司也在擴(kuò)大杭州及珠海的生產(chǎn)制造基地，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，以更好地應(yīng)對(duì)未來市場(chǎng)的變化。2022年11月，通橋醫(yī)療創(chuàng)新基地在珠海奠基，項(xiàng)目規(guī)劃總建筑面積約58000平方米，將搭建顱內(nèi)支架、彈簧圈等多條生產(chǎn)線。

在海外市場(chǎng)方面，財(cái)報(bào)顯示，公司在海外市場(chǎng)已擁有8款商業(yè)化產(chǎn)品，同時(shí)多款產(chǎn)品已啟動(dòng)歐盟CE MDR及FDA 510K認(rèn)證，比如彈簧圈產(chǎn)品就已進(jìn)入注冊(cè)階段。2022年海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)779.6萬元，同比大增125.2%。

具體從區(qū)域來說，歐洲市場(chǎng)依然是公司的海外業(yè)務(wù)核心。去年三季度，公司在歐洲建立海外營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，以更好地服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艏疤嵘放朴绊懥Α?/p>

資料來源：公司財(cái)報(bào)

筆者認(rèn)為，對(duì)于歸創(chuàng)通橋這類聚焦高值創(chuàng)新醫(yī)療器械的公司而言，“出?！笔潜亟?jīng)之路。一是通過打開市場(chǎng)空間，更好地降低創(chuàng)新研發(fā)的成本。目前在國(guó)內(nèi)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，創(chuàng)新醫(yī)療器械的“保鮮期”過短的問題日益突出。而加大對(duì)海外業(yè)務(wù)的投入，可以較好地較低產(chǎn)品銷售的單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，形成“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢(shì)。

二是，這也是中國(guó)公司成長(zhǎng)為全球器械龍頭必經(jīng)的考驗(yàn)。過去30年，醫(yī)療器械全球化的趨勢(shì)已經(jīng)較為明確。西南證券指出，雅培、美敦力、丹納赫等美國(guó)醫(yī)療器械龍頭近30年來國(guó)際化水平不斷提升，普遍抓住了機(jī)遇實(shí)現(xiàn)向全球器械龍頭的升級(jí)。

筆者不禁回憶，以歸創(chuàng)通橋?yàn)榇淼囊慌酃?8A醫(yī)療器械公司，在上市之初都曾有一個(gè)“對(duì)標(biāo)美敦力”的夢(mèng)想。但是從這兩年的實(shí)際行動(dòng)來看，歸創(chuàng)通橋無論在產(chǎn)品布局還是當(dāng)?shù)劁N售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，顯然走得都更快一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：西南證券

3、后疫情時(shí)代下，或迎政策估值雙重共振

盡管前期受到疫情防控、集采政策、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素影響，醫(yī)療器械板塊整體跟隨生物醫(yī)藥板塊波動(dòng)，呈現(xiàn)前高后低、震蕩波動(dòng)的走勢(shì)。但今年開年以來，無論是在政策層面持續(xù)利好還是在估值層面的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，都在驅(qū)動(dòng)著醫(yī)療器械板塊快速回暖。

從政策面上來看，醫(yī)療器械的創(chuàng)新研發(fā)一直以來是政策高度重視和重點(diǎn)發(fā)展的方向之一。

近兩年，在“十四五”規(guī)劃指導(dǎo)下，《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升，到2035年醫(yī)療裝備的研發(fā)、制造、應(yīng)用提升至世界先進(jìn)水平等目標(biāo)。

緊接著，一系列如“將符合條件的創(chuàng)新醫(yī)用耗材按程序納入醫(yī)保支付范圍”、“創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采范圍”、“支持創(chuàng)新醫(yī)療器械豁免DRG”等具體措施先后出臺(tái)，釋放支持創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的明確信號(hào)。這無疑將進(jìn)一步提升領(lǐng)頭創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。

從估值面上來看，財(cái)信證券顯示，通過對(duì)比近十年來醫(yī)療器械板塊的估值水平，可以看到目前醫(yī)療器械板塊的整體估值水平仍處于歷史低位區(qū)間，安全邊際高，具備較大的提升空間。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)信證券

對(duì)于后續(xù)醫(yī)療器械板塊的走勢(shì)，許多券商機(jī)構(gòu)都給出了積極預(yù)期，均表示隨著2023年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道，醫(yī)療器械板塊有望迎來估值修復(fù)行情。例如，國(guó)金證券建議關(guān)注醫(yī)療器械板塊需求修復(fù)趨勢(shì)，看好企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)主線。

總的來說，政策加持下，醫(yī)療器械板塊或?qū)⑦M(jìn)入新一輪復(fù)蘇階段，歸創(chuàng)通橋亦有望釋放出更大的能量。

4、結(jié)語

回顧中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展歷程，從代理、仿制，到一步步走向創(chuàng)新，離不開政策助力和資本扶持。后疫情時(shí)代下，持續(xù)深耕創(chuàng)新技術(shù)、聚焦高效運(yùn)營(yíng)、推動(dòng)產(chǎn)品出海，將是創(chuàng)新醫(yī)療器械公司發(fā)展的主旋律，也將會(huì)有一眾優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)玩家脫穎而出。這是一場(chǎng)更為持久的耐力賽。

從2022年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，歸創(chuàng)通橋無論在研發(fā)、生產(chǎn)制造及商業(yè)化各個(gè)方面，都取得了可圈可點(diǎn)的成績(jī)。隨著新一輪資本的理性回歸，或許可以期待歸創(chuàng)通橋在行業(yè)修復(fù)時(shí)取得更好的表現(xiàn)。

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