5 月 23 日美股盤前，唯品會公布了 2023 年第一份季度報告，要點如下：

1、經(jīng)營指標全面修復：本季度公司實習 GMV 增長 14%，達到 485 億，顯著好于預(yù)期的 433 億。相比上季度仍同比萎縮 5% 顯著改善。價量拆分來看，本季訂單量增長了 11%，客單價提升了 3%，全面修復。且屬于量為主，價為輔的健康結(jié)構(gòu)。

(資料圖片)

同時，本季公司活躍用戶數(shù)也重回增長，同比增加了 1.6 億。也是連續(xù) 5 個繼續(xù)下滑以后首次重回增長，單用戶下單頻次和下單金額也全面修復。

2、收入、毛利延續(xù)改善趨勢：由于 GMV 的增長修復，本季公司實現(xiàn)收入 275 億，同比增長約 8%，通常超出市場預(yù)期的 261 億。營收增速仍低于 GMV，海豚君認為原因還是物流影響了交付，且公司 3P 業(yè)務(wù)增速達 21%，比重提升導致。

同時，在 3P 比重提升且可能補貼減少的情況下，毛利率改善的趨勢也在延續(xù)，本季同比提升了 1.6pct 到 21.4%，最終實現(xiàn)毛利潤 59 億，高于市場預(yù)期的 54 億。

3、營收修復，費用卻仍慣性下跌：雖然本季公司的經(jīng)營和收入指標都已顯著修復，公司的費用投入?yún)s依舊節(jié)儉。履約、管理、和研發(fā)投入費率都仍環(huán)比下降了 0.1~0.4pct。只有營銷費用同比持平，可見公司在營銷推廣上并未太保守。

最終本季公司本季經(jīng)營利潤率仍維持在 7.2% 的高位，一季度作為淡季的利潤率低點，環(huán)比去年四季度也僅下降了 0.5pct。實現(xiàn)了約 19.9 億的經(jīng)營利潤，顯著超出市場預(yù)期的 14.7 億。剔除稅費和利息等非經(jīng)營費用后，唯品會本季的凈利潤也達到了 19 億元。

4、展望今年二季度，公司指引營收會同比增長 10%-15%，增速相較本季度繼續(xù)提速。

長橋海豚觀點：

總的來說，本季度唯品會的業(yè)績同樣是展現(xiàn)了全面修復的趨勢，經(jīng)營上用戶數(shù)量，GMV 規(guī)模重回增長，財務(wù)指標上，營收和毛利率也延續(xù)了改善的趨勢，同時費用投入還保持克制。最終公司在規(guī)模、收入、利潤等各項指標上都超出市場預(yù)期。

相較于京東、阿里這些業(yè)內(nèi)龍頭，偏安一隅的唯品會反而交出了強于行業(yè)的表現(xiàn)，無心爭市場份額的同時，似乎也沒受到太多行業(yè)競爭惡化的影響。

而從估值的角度，公司當前總市值不足 600 億人民幣，而手頭凈現(xiàn)金就達約 190 億。而本次在利潤單季就實現(xiàn)了近 20 億利潤，即便保守來看，全年實現(xiàn) 60-80 億的利潤難道并不大，相當于剔現(xiàn)金后 PE 估值僅 5-7x，估值反映的仍是相當保守的預(yù)期。

同時，從投資回報的角度，市值僅 80 億美金的公司，卻誠意的拿出 10 億美元的回購計劃，同樣是誠意滿滿。

以下為財報詳細情況

一、經(jīng)營數(shù)據(jù)全面修復

一季度在國內(nèi)走出疫情，消費復蘇的背景下，唯品會實現(xiàn) GMV 485 億，同比增長了 14%，一改先前連續(xù)五個季度規(guī)模萎縮的趨勢，終于重回增長。

并且，相對于線上實物零售整體約 7%-8% 的增長，和京東、阿里或零增長、或負增長的表現(xiàn)，去年受損更嚴重的公司，今年復蘇的彈性也更強。

價量拆分來看，一季度公司無論訂單量或客單價都重回了同比正增長。其中訂單量同比增長了 11%，客單價增長了 3%。量驅(qū)動為主價為輔，結(jié)構(gòu)也很健康。

同時，本季唯品會的季度活躍用戶也重回正增長，同比增加了約 1.6 億人，而平均每一活躍用戶單季購物金額也同比增長了 10% 到 1,107 元，可見消費者的購物意愿開始修復。

總的來看，無論從用戶數(shù)、下單量、客單價還是最終的 GMV 指標，唯品會本季都迎來了全面的修復。

二、收入、毛利持續(xù)改善

由于 GMV 增長的修復，本季實現(xiàn)總營收 259 億元，同比也增長了 9%，顯著超出了市場預(yù)期的 261 億。收入于 GMV 的增速間仍有差距，海豚君認為原因還是物流受阻，以及 3P 業(yè)務(wù)的增速高于 1P，比重上升。

由于高毛利 3P 業(yè)務(wù)占比的提升（以及補貼減少），唯品會本季的毛利率仍同比提升了約 1.6pct，但相比去年四季度提速 2pct 的幅度有所下降。最終公司實現(xiàn)毛利潤 59 億元，同比增長近 18%，也超出預(yù)期的 54 億。

展望 23 年而季度，公司指引營收會同比增長 12% 到 276 億，增長繼續(xù)提速，高于預(yù)期的 269 億。