作者：泰羅，編輯：小市妹

【資料圖】

7月30日晚，金陵飯店公布了2023年半年報，數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約8.87億元，同比增長34.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3118萬元，同比大增916.61%。

受此影響，7月31日金陵飯店早盤大幅高開，隨后封板漲停。同時，酒店餐飲板塊集體大漲，西安飲食漲停，西安旅游、全聚德、君亭酒店、首旅酒店、錦江酒店等都在上漲。

過去兩年，包括旅游、餐飲、影視、酒店等經(jīng)營業(yè)績受到影響，隨著快速恢復，其中最值得重點關注的，很可能是酒店業(yè)中的頭部企業(yè)。

和餐飲、影視等行業(yè)一樣，中國酒店業(yè)的連鎖化程度非常低。以客房數(shù)計算，我國2019年酒店行業(yè)連鎖化率僅24.9%，遠低于美國的71.8%，和全球市場的41.1%也有巨大差距。

隨著連鎖化的發(fā)展，中國酒店行業(yè)的集中度也在持續(xù)提高。根據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年，中國大陸地區(qū)15間房以上的酒店類住宿設施相較2019年減少近6萬家，客房數(shù)共計減少229萬間。

但是，中國最大的50家酒店集團的客房總數(shù)約為360多萬間，與2019年相比增長約40萬間，增幅為10-15%。龍頭公司具備的更強抗風險和逆勢擴張能力，使行業(yè)集中度持續(xù)提高。

值得注意的是，疫情之前的2017-2019年，中國經(jīng)濟型酒店甚至已開始出現(xiàn)負增長態(tài)勢，而中高端酒店的平均增速高達15%，成為酒店行業(yè)中最具潛力的細分板塊。

根據(jù)東興證券的預測，中高端酒店的高速增長期至少還有3-8年，未來我國中高端酒店占比有望持續(xù)擴大并穩(wěn)定于44%左右，客房量較當前仍有76%-120%的增長空間。

就規(guī)模而言，中國酒店行業(yè)的三大龍頭，是A股上市公司錦江酒店和首旅，以及在美股和港股上市的華住。

在中高端酒店方面，錦江大幅領先。2019年，錦江中高端門店3563家，華住2133家，首旅945家。未來3年，錦江計劃開業(yè)門店達到1.5萬家，其中中高端占比約50-60%；華住“千城萬店”計劃不變，中高端和下沉市場是主要方向。首旅未來3-5年計劃開業(yè)門店達到1萬家，中高端占比約35-45%。

2021年前三季度，錦江集團新開業(yè)酒店1266家，華住中國新開業(yè)酒店數(shù)量為1089家，首旅同期新開店數(shù)量為325家，與前兩大龍頭差距較大。首旅的直營門店比例為17.4%，而另外兩家的比例都只有10%，較高比例的直營店，一定程度上成為首旅規(guī)模擴張的重要障礙。

2020年，華住、首旅關店率為11%、10%，錦江只有4%。其次是旗下的品牌矩陣比較豐富，旗下?lián)碛芯S也納國際、錦江之星、7天系列等諸多知名酒店品牌，其中中高端酒店品牌有20多個，多品牌運營策略，使其在市場上有更高的覆蓋率。華住的優(yōu)勢，則是在于更加靈活的機制。

華住是三大酒店龍頭中唯一民營控股的公司，創(chuàng)始人季琦是旅游酒店行業(yè)的資深創(chuàng)業(yè)者，在華住之外，他也是攜程和如家的聯(lián)合創(chuàng)始人。民營團隊給華住帶來的，是較高的創(chuàng)新能力、運營效率和成本控制能力。與錦江主要依靠收購不同，華住大都是自創(chuàng)品牌，實現(xiàn)了從經(jīng)濟型到高端的全面布局。

從銷售模式上，華住更多以自有渠道為主，通過自主研發(fā)的APP和數(shù)字化營銷手段，華住的品牌粘性非常強。

我們以疫情之前的2017-2019年數(shù)據(jù)進行比較，相對更為客觀。錦江的銷售和管理費用在這三年分別為106億、115億和117億，首旅的銷售和管理費用分別為66億、66億和64億，兩家公司兩項費用占營收比例都超過70%。而華住同期的銷售和管理費用只有9.76億、11.99億和14.87億，占營收比例不到15%，其中華住的人房比和人工成本率只有0.17和0.165，都遠低于行業(yè)平均水平。

在三大龍頭之外，中國酒店業(yè)也不乏專注于中高端酒店的后起之秀，比如此前在A股上市的君亭酒店，和去年11月在美股上市的亞朵酒店。

在規(guī)模巨大而消費需求極其多元的中國市場，類似亞朵和君亭等依靠差異化競爭的新興酒店品牌，應該也能找到自己的位置。2019年，中國酒店業(yè)市場規(guī)模5300億左右，不到美國同期的50%，雖然行業(yè)增速放緩，但是酒店業(yè)的天花板遠未到來。

在結構優(yōu)化、集中度提高的行業(yè)趨勢之下，酒店業(yè)大盤的不斷做大，無疑讓行業(yè)龍頭具備了更大而又更具確定性的成長機會。

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