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天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報(bào)告稱，專項(xiàng)整治之后，醫(yī)藥行業(yè)有望迎來凈化階段。從短期來看，醫(yī)藥反腐相關(guān)工作的推進(jìn)對(duì)醫(yī)院場景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)(設(shè)備、耗材、藥品)階段性有影響，從長期來看，真正具有臨床價(jià)值的相關(guān)將會(huì)在競爭中優(yōu)勢更加突出，獲得更快更高的銷售放量。該行認(rèn)為，擁有高品質(zhì)創(chuàng)新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：百濟(jì)神州(688235.SH)、恒瑞醫(yī)藥（600276）(600276.SH)、榮昌生物(688331.SH)、貝達(dá)藥業(yè)（300558）(300558.SZ)、迪哲醫(yī)藥(688192.SH)、和譽(yù)醫(yī)藥、科倫博泰生物(06990)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年8月2日，廣東省醫(yī)保局印發(fā)了《廣東省醫(yī)療保障局關(guān)于做好醫(yī)保藥品單獨(dú)支付保障工作的通知》以及《通知》政策解讀。此次《通知》是自7月28日上海市發(fā)布《上海市進(jìn)一步完善多元支付機(jī)制支持創(chuàng)新藥械發(fā)展的若干措施》以來對(duì)藥品支撐的又一利好政策。《通知》明確了單獨(dú)支付的定義、藥品范圍，并且在門診、住院、異地就醫(yī)多個(gè)場景下均可實(shí)現(xiàn)醫(yī)保藥品單獨(dú)支付，是對(duì)醫(yī)保談判藥品的具體落地工作，多場景詳細(xì)規(guī)定體現(xiàn)支付端對(duì)醫(yī)保藥品的大力支持。

2023年7月28日，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會(huì)議在北京召開。隨后全國多地出臺(tái)相關(guān)細(xì)則文件，影響持續(xù)擴(kuò)大。8月7日，上海市衛(wèi)健委等多部門印發(fā)《上海市2023年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中心不正之風(fēng)工作要點(diǎn)》通知，通知提出：2023年10月31日前，各醫(yī)療機(jī)構(gòu)重點(diǎn)圍繞高值耗材、整治“紅包”、回扣、醫(yī)德醫(yī)風(fēng)教育等三個(gè)專項(xiàng)行動(dòng)內(nèi)容，開展行風(fēng)建設(shè)工作的自查自糾。2023年7月-10月31日，為監(jiān)督檢查和重點(diǎn)檢查階段。

從長期趨勢出發(fā)，該行認(rèn)為擁有高品質(zhì)創(chuàng)新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

專項(xiàng)整治之后，該行認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)有望迎來凈化階段。集中整治醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題是推動(dòng)健康中國戰(zhàn)略實(shí)施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護(hù)群眾切身利益的必然要求。本次整治的目標(biāo)是“集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢震懾”、“進(jìn)一步形成高壓態(tài)勢，一體推進(jìn)“不敢腐、不能腐、不想腐”。該行認(rèn)為醫(yī)藥反腐的深入推進(jìn)將顯著推動(dòng)行業(yè)加速出清部分“低品質(zhì)，高費(fèi)用”的產(chǎn)品，真正具有臨床獲益的創(chuàng)新藥將具備更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

行業(yè)不同環(huán)節(jié)影響略有不同，關(guān)注產(chǎn)品競爭本質(zhì)。從短期來看，醫(yī)藥反腐相關(guān)工作的推進(jìn)對(duì)醫(yī)院場景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)(設(shè)備、耗材、藥品)階段性有影響，但按照政策要求“堅(jiān)持實(shí)事求是、依規(guī)依紀(jì)依法，堅(jiān)持懲前毖后、治病救人，最大限度地教育人、挽救人、感化人”，預(yù)計(jì)整體的影響可控，尤其是對(duì)于存量相關(guān)業(yè)務(wù)。從長期來看，真正具有臨床價(jià)值的相關(guān)將會(huì)在競爭中優(yōu)勢更加突出，獲得更快更高的銷售放量。

該行從多個(gè)維度篩選出具有優(yōu)勢的品種及相關(guān)標(biāo)的。首先從公司屬性出發(fā)，該行設(shè)立了研發(fā)費(fèi)用率及銷售人效指標(biāo)。研發(fā)費(fèi)用率與企業(yè)產(chǎn)品力有較顯著的關(guān)聯(lián)，而銷售人效指標(biāo)反映了企業(yè)的實(shí)際銷售效率，擁有較高研發(fā)費(fèi)用率/銷售人效指標(biāo)一定程度上和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品直接掛鉤;從產(chǎn)品屬性出發(fā)，該行圍繞藥物從研發(fā)至獲批上市全路徑設(shè)立了多個(gè)指標(biāo)，包括：高質(zhì)量臨床試驗(yàn)(頭對(duì)頭試驗(yàn)，MRCT)、順利出海、權(quán)威認(rèn)證(FDABTD)、藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(價(jià)格低于同類進(jìn)口藥)，綜合反映品種優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。

該行建議基于多維指標(biāo)，篩選具有長期發(fā)展優(yōu)勢和競爭力的公司，建議關(guān)注：百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、貝達(dá)藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥、和譽(yù)醫(yī)藥、科倫博泰生物。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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