三次沖擊A股市場的新鄉(xiāng)拓新藥業(yè)股份有限公司(簡稱拓新藥業(yè))雖然闖過了IPO關(guān)口，但質(zhì)疑之聲依舊。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，拓新藥業(yè)詭異之處較多。2012年至2019年，其營業(yè)收入在3億元至4億元之間徘徊，歸屬于母公司股東的凈利潤在2017年低位波動，隨即突然大幅增長。2020年，營收和凈利神奇暴增。

詭異的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)背后，客戶與供應(yīng)商也有蹊蹺，至少是近三年，每年至少有四名客戶與供應(yīng)商重疊。這中間，是否存在某種利益安排，不得而知。

近幾年，拓新藥業(yè)在生產(chǎn)方面也不“安寧”。公司車間接連發(fā)生安全事故。此前，其子公司新鄉(xiāng)制藥超標(biāo)排污一度被停產(chǎn)整頓。此外，公司相關(guān)產(chǎn)品因不合乎生產(chǎn)要求還被美國FDA警告。

本次IPO，拓新藥業(yè)計(jì)劃募資3.95億元，其中一個(gè)募投項(xiàng)目為擴(kuò)產(chǎn)。一旦擴(kuò)產(chǎn)完成，公司胞嘧啶產(chǎn)能將翻一倍。而在2020年，其胞嘧啶產(chǎn)能利用率只有69%。大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能，也讓人不解。

研發(fā)能力是醫(yī)藥制造企業(yè)的核心競爭能力，對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。在研發(fā)投入方面，在同行業(yè)可比上市公司中，拓新藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)率幾乎處于墊底位置，一定程度上表明公司研發(fā)創(chuàng)新能力不足。

IPO前密集騰挪資產(chǎn)

為了順利闖進(jìn)A股市場，IPO前，拓新藥業(yè)密集實(shí)施了資產(chǎn)騰挪。

拓新藥業(yè)早就有登陸A股市場計(jì)劃。2016年5月，拓新藥業(yè)首次開始接受IPO輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為西南證券，但輔導(dǎo)進(jìn)行了將近兩年卻以終止告終。

2019年9月5日，拓新藥業(yè)再次啟動IPO。此次IPO保薦機(jī)構(gòu)由西南證券換為了中天國富證券，一年后的2020年9月18日，又中止了創(chuàng)業(yè)板上市審核。

本次是拓新藥業(yè)第三次IPO，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌。今年4月2日，公司接受上會審核，雖然順利過會，但市場對其的質(zhì)疑并未減少。

拓新藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2019年，其營業(yè)收入連續(xù)8年在3億元級徘徊。

與營業(yè)收入相比，凈利潤變動有些異常。2012年至2016年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.05億元、0.18億元、0.15億元、0.18億元、0.06億元，低位徘徊。2017年，在營業(yè)收入并沒有大幅增長的情況下，凈利潤達(dá)0.33億元，同比增長445.12%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.31億元，同比增長911.33%，均為大幅倍增。

2018年，公司營業(yè)收入微增0.94%至3.91億元，凈利潤為0.63億元，同比增長91.64%。2019年，其營業(yè)收入和凈利潤均有小幅下降。

2020年，是拓新藥業(yè)IPO關(guān)鍵時(shí)刻，這一年，公司營收和凈利潤突然大幅增長。其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.28億元、凈利潤1.13億元，同比增長36.79%、84.16%，凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2019年以來，拓新藥業(yè)實(shí)施了系列資本運(yùn)作。

拓新藥業(yè)有南京安博新、海德森2家參股子公司，其中，拓新藥業(yè)持股海德森23%，2020年10月，海德森被注銷。此外，拓新藥業(yè)還將子公司康莊農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)際控制人楊西寧，將子公司欣拓生物注銷。

2019年7月，拓新藥業(yè)為持股子公司新鄉(xiāng)制藥，設(shè)立希諾商貿(mào)。

2019年底，拓新藥業(yè)收購暢通實(shí)業(yè)。這家公司頗為奇怪，2010年12月以來，暢通實(shí)業(yè)表面的實(shí)控人雖然是自然人馬付德，但馬付德只是代持，背后真正的“老板”就是楊西寧。

招股書披露，暢通實(shí)業(yè)將從拓新藥業(yè)或其他第三方處采購的原材料進(jìn)行代碼化后(更換包裝、重新分裝、更換標(biāo)簽等)銷售給拓新藥業(yè)及其子公司，從而達(dá)到公司技術(shù)工藝保密的目的。

為何要通過暢通實(shí)業(yè)進(jìn)行原材料采購，拓新藥業(yè)的做法讓人不解。

大舉擴(kuò)產(chǎn)消化成難題

拓新藥業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也讓人詫異。

本次IPO，拓新藥業(yè)擬募集3.95億元用于三個(gè)項(xiàng)目，其中，1億元用于補(bǔ)充流動資金，6000萬元用于拓新醫(yī)藥研究院建設(shè)項(xiàng)目，剩下的2.35億元用于核苷系列特色原料藥及醫(yī)藥中間體項(xiàng)目建設(shè)。

核苷系列特色原料藥及醫(yī)藥中間體項(xiàng)目計(jì)劃總投資3億元，擬建設(shè)5個(gè)醫(yī)藥中間體和2個(gè)原料藥產(chǎn)品，其中胞嘧啶的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1068噸/年，5-氟胞嘧啶的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為150噸/年。這一規(guī)劃讓人吃驚。

2018年至2020年，拓新藥業(yè)胞嘧啶的產(chǎn)能均為1102.37噸，同期產(chǎn)量為683噸、988噸、760.95噸，產(chǎn)能利用率為61.96%、89.63%、69.03%。

產(chǎn)能利用率不到70%，卻要翻倍擴(kuò)產(chǎn)，如此大規(guī)模擴(kuò)充的產(chǎn)能如何消化?

此外，近三年，拓新藥業(yè)的5-氟胞嘧啶的產(chǎn)能也沒有變化，均為159噸，產(chǎn)量為106.15噸、20.58噸、106.36噸，產(chǎn)能利用率分別為66.76%、12.94%、66.89%。產(chǎn)能利用率同樣不高，如果募投項(xiàng)目實(shí)施，拓新藥業(yè)的5-氟胞嘧啶產(chǎn)能將增至309噸，也將擴(kuò)大接近1倍。同樣存在消化難題。

一方面是募資大舉擴(kuò)產(chǎn)，另一方面是產(chǎn)能利用率較低，而與之相關(guān)的公司資金并不充足。

截至2020年底，拓新藥業(yè)賬面貨幣資金為1.58億元，短期借款1.44億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.18億元，短期債務(wù)為1.62億元，現(xiàn)在資金勉強(qiáng)覆蓋短期債務(wù)。如果考慮到正常經(jīng)營，那么，公司存在一定的流動性壓力。

與此同時(shí)，公司還有應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2.13億元，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為0.37億元，預(yù)付款項(xiàng)為0.02億元，合同負(fù)債0.16億元。由此可以說明，公司還存在拖欠貨款的可能。

此外，存貨偏高也是拓新藥業(yè)的一大弊端。截至2020年底，公司存貨余額為1.60億元，占流動資產(chǎn)的38.55%。

與之對應(yīng)的是，拓新藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率偏低。2018年至2020年，其存貨周轉(zhuǎn)率為 1.92次、1.69次、1.94次。2018年、2019年，行業(yè)可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值為2.56次、2.17次。

對此，拓新藥業(yè)稱，公司主要產(chǎn)品為原料藥和醫(yī)藥中間體，產(chǎn)品種類多，生產(chǎn)周期長，公司既要儲備一定的原材料以應(yīng)對生產(chǎn)，又要儲備一定產(chǎn)成品應(yīng)對市場需求，因此存貨余額較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低。

多次因環(huán)保問題被罰

在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，醫(yī)藥制造企業(yè)環(huán)保問題頻出，將是一大致命弱點(diǎn)。拓新藥業(yè)就是如此。

招股書顯示，2013年4月28日，新鄉(xiāng)市環(huán)保局對拓新藥業(yè)進(jìn)行執(zhí)法檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司污染防治設(shè)施——沉池刮泥設(shè)備損壞，無法進(jìn)行正常運(yùn)行，且未向環(huán)保主管部門報(bào)告。最終，新鄉(xiāng)市環(huán)保局處以責(zé)令整改、罰款1萬元的行政處罰。

而在當(dāng)年4月27日，也就是次日完成執(zhí)法檢查的前一晚，新鄉(xiāng)市環(huán)保局對拓新藥業(yè)進(jìn)行夜間專項(xiàng)執(zhí)法檢查，遭到拓新藥業(yè)方面阻擾，導(dǎo)致當(dāng)晚執(zhí)法無法進(jìn)行。拓新藥業(yè)也因此被罰款4萬元。

新鄉(xiāng)制藥是拓新藥業(yè)的核心子公司，其也曾因環(huán)保問題被罰。2012年4月6日，新鄉(xiāng)市環(huán)保局對新鄉(xiāng)制藥作出停產(chǎn)整治、處以一年應(yīng)繳納排污費(fèi)四倍的罰款119.32萬元的行政處罰。原因是，當(dāng)年3月，新鄉(xiāng)制藥肌苷車間生產(chǎn)消毒不徹底，導(dǎo)致該車間連續(xù)感染雜菌，使生產(chǎn)廢水的COD和氨氮嚴(yán)重超標(biāo)。經(jīng)環(huán)保部門檢測，新鄉(xiāng)制藥將未經(jīng)處理的高濃度生產(chǎn)廢水直接排污城市污水管網(wǎng)，其外排廢水COD為5980mg/L，超過排放標(biāo)準(zhǔn)49.8倍，氨氮為477mg/L，超過排放標(biāo)準(zhǔn)19.08倍。

除了環(huán)保問題，拓新藥業(yè)還在近兩年接連發(fā)生安全事故。

如果說安全事故是意外、環(huán)保問題可以增加投入整改，并不是經(jīng)營發(fā)展的硬傷，但拓新藥業(yè)的客戶與供應(yīng)商問題，則直接影響到經(jīng)營業(yè)績，甚至被市場指責(zé)為“人為”問題，其數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

近三年，拓新藥業(yè)每年都有至少4家客戶與供應(yīng)商重疊。眾所周知，客戶與供應(yīng)商重疊，可能會出現(xiàn)某種利益安排。

2018年至2020年，拓新藥業(yè)向重疊的客戶與供應(yīng)商銷售收入為1710.58萬元、2141.67萬元、3037.12萬元，分別占當(dāng)年?duì)I收的1.37%、5.55%、5.75%，采購金額為1341.06萬元、1556.77萬元、7445.54萬元，分別占當(dāng)年采購總額的7.99%、9.46%、32.16%。2020年，銷售收入和采購金額占比均大幅上升。

江蘇欣隆是公司重要的客戶與供應(yīng)商重疊標(biāo)的之一，2020年，拓新藥業(yè)向其銷售1731.86萬元、采購2377.13萬元。

拓新藥業(yè)稱，江蘇欣隆主要從事胞苷酸及拉米夫定、齊多夫定、阿巴卡韋等抗HIV藥物中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。由于受環(huán)保及產(chǎn)能限制，公司通過向其提供胞苷的方式委托其加工胞苷酸。同時(shí)，江蘇欣隆在核苷領(lǐng)域具有一定的知名度及較大的胞苷產(chǎn)能及產(chǎn)量，因此，江蘇欣隆向公司采購胞苷進(jìn)行胞苷酸的生產(chǎn)和銷售。

2017年、2020年，江蘇欣隆接連因環(huán)保問題被罰。

此外，拓新藥業(yè)還存在供應(yīng)商剛剛成立就成為其重要客戶的問題，甚至有的公司尚未注冊成立就已經(jīng)是其供應(yīng)商。(記者 明鴻澤)

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