國金電新團隊認為，大儲是新能源長期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續(xù)飆升，2023年高強度需求持續(xù)性可期，短期Q4國內(nèi)需求啟動顯著，高價位放量趨勢明確，有望驅動Q4景氣度超預期及2023年一致預期上修。2023年的實際需求(組件端產(chǎn)出規(guī)模)有很大概率超出當前400GW左右的市場一致預期，達到450-500GW區(qū)間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)即有望觸發(fā)這種預期的上修。

核心周觀點：

光伏：大儲是新能源長期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續(xù)飆升，2023年高強度需求持續(xù)性可期，短期Q4國內(nèi)需求啟動顯著，高價位放量趨勢明確，有望驅動Q4景氣度超預期及2023年一致預期上修。繼續(xù)重點看好：儲能、一體化龍頭、alpha硅料、設備、高景氣輔材等方向，同時建議關注海外自建產(chǎn)業(yè)鏈主線(設備+自動化/能耗優(yōu)勢制造商+北美本土龍頭供應鏈)。

(相關資料圖)

隨著硅料降價的拐點逐漸臨近，近期市場對“大儲”的關注度持續(xù)提升。今年下半年以來，“大儲”始終是我們在新能源領域的首推細分方向，最核心的一條邏輯是：從金額角度看，儲能將是最大程度分享硅料利潤轉移的細分方向，這確保了“量增”，預計2023年全球新增電化學儲能裝機有望至少實現(xiàn)翻倍以上增長，國內(nèi)增速大概率更高;同時，我們始終認為，大儲相比戶儲是壁壘更高的一個市場，而這種高壁壘與當前“大儲不賺錢”(尤其在國內(nèi))現(xiàn)狀的不匹配情況，我們認為在明年也有望逐步改善，令大儲在2023年實現(xiàn)“量利齊升”的高景氣趨勢。本周我們重點重申一下判斷大儲量增與利升的原因：

量的角度：假設硅料從當前約30萬/噸逐步降至10萬/噸，對應組件/電站端成本下降至少0.5元/W，其中組件產(chǎn)業(yè)鏈部分供需關系改善環(huán)節(jié)的利潤擴張+EPC環(huán)節(jié)的利潤修復，我們預計有望分享0.15-0.2元/W左右，剩余0.3-0.35元/W將主要用于儲能/調(diào)峰能力的投資(約可滿足10%x2h的配儲要求)，因此即使仍然把儲能設施當作“純成本項”考慮(何況現(xiàn)在國家和地方層面政策都在致力于提升儲能的收入水平)，運營商也將在可接受的IRR范圍內(nèi)具備投資能力，而對風光電站的強配要求則在當前階段保證了運營商的投資動力。

利的角度：首先，造成當前大儲盈利能力較差的原因主要有三：1)終端客戶缺乏盈利模式，項目完成后利用率保障度低，導致市場競爭中劣幣驅逐良幣;2)大儲招標市場看重項目業(yè)績，市場啟動初期部分企業(yè)為積累業(yè)績主動“賠本賺吆喝”;3)鋰電池價格持續(xù)上漲侵蝕合理的項目EPC利潤空間。

我們判斷以上因素在明年都有望邊際改善：1)隨著行業(yè)標準完善(比如限制使用梯次電池)、國家與地方政府對儲能項目經(jīng)營的扶持政策頻繁出臺(比如保障調(diào)度次數(shù))，盈利模式的逐漸清晰與多樣化有望提升良幣競爭力;2)隨著市場大規(guī)模啟動，“賠本攢業(yè)績”的時間窗口將逐步關閉;3)鋰電價格趨穩(wěn)甚至下行驅動合理的系統(tǒng)集成利潤修復?？紤]到招標市場的特殊性，我們短期內(nèi)并不奢望大儲(尤其是國內(nèi))的盈利能力能與戶儲看齊，但即使利潤率能夠改善至8-10%的水平(海外更高)，則2023年國內(nèi)/全球新增大儲裝機帶來的利潤規(guī)模就有望達到40/200億以上。

我們認為大儲的核心壁壘在于成套產(chǎn)品開發(fā)和系統(tǒng)集成能力，以及項目總包訂單的獲取能力，因此我們優(yōu)先看好“具備核心設備生產(chǎn)能力的龍頭系統(tǒng)集成商”，其次是核心設備(電芯、PCS)龍頭供應商，以及溫控、消防等輔助設備供應商，同時也建議關注具備客戶資源或股東背景優(yōu)勢的系統(tǒng)集成商：陽光電源、寧德時代、南都電源、科華數(shù)據(jù)、上能電氣、科士達、盛弘股份、南網(wǎng)科技 等。

光伏方面，隨著Q4海外發(fā)貨淡季的臨近，市場對歐美需求“走弱”的擔心聲音開始增多，我們認為當前歐美及其他海外市場對光伏需求的核心驅動力仍然來自于能源短缺的現(xiàn)狀及碳中和的中長期目標，這兩項核心因素都看不到動搖的跡象，完全沒有必要因為每年如常的季節(jié)性因素對海外需求的強度和持續(xù)性產(chǎn)生擔心。本周市場研究機構LevelTen Energy發(fā)布Q3歐洲、北美PPA電價跟蹤報告，其中歐洲環(huán)比勁升15.4%至68歐元/MWh，且歐洲的光伏PPA電價在經(jīng)歷了自2021Q3以來連續(xù)5個季度的上漲之后，仍然遠低于此前歐盟擬針對非天然氣發(fā)電商制定的180歐元/MWh的價格上限;美國Q3光伏PPA價格環(huán)比上漲7.5%至42美元/MWh，結合近期東南亞雙反關稅豁免政策獲得確認，我們認為可以理解為美國對外光伏貿(mào)易政策階段性轉暖的風向標，后續(xù)美國市場的逐步恢復以及歐美市場2023年的裝機高增(歐洲看40-50%增速，美國看100%以上)仍然是確定性較高的事件。

投資建議：我們認為，2023年的實際需求(組件端產(chǎn)出規(guī)模)有很大概率超出當前400GW左右的市場一致預期，達到450-500GW區(qū)間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)即有望觸發(fā)這種預期的上修。當前推薦排序為：儲能(陽光、寧德、南都、上能 等)、一體化龍頭(隆基、天合、晶澳、中環(huán)、晶科)、強alpha硅料(通威、協(xié)鑫)、設備(奧特維、邁為、高測、金辰、捷佳 等)，電站EPC/運營商，擴產(chǎn)階段性慢于硅料的主輔材環(huán)節(jié)(石英/坩堝、EVA粒子/膠膜)等。此外，我們認為在當前國際環(huán)境下，歐美自建部分光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢明確，海外擴產(chǎn)主線預計會被市場反復關注，重點關注：1)頭部設備廠商;2)分別應對海外擴產(chǎn)人工/能源成本高昂痛點的高度生產(chǎn)自動化、低能耗技術路線的企業(yè)(TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技等);3)北美本土龍頭供應鏈(金晶科技)。