全球正在走出廉價(jià)貨幣時(shí)代，在超寬松時(shí)期留下的堆積如山債務(wù)，如今成本正變得昂貴得令人痛苦。在全球范圍內(nèi)，根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的研究，家庭、企業(yè)和政府的債務(wù)總額達(dá)到290萬(wàn)億美元，比十年前增加了三分之一以上。

盡管全球債務(wù)已從今年初的創(chuàng)紀(jì)錄水平下降，但它給經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。這是因?yàn)?，隨著美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行以幾十年來(lái)最快的速度加息以抑制通脹，許多借款人面臨著利息成本的無(wú)情增長(zhǎng)。

(資料圖)

盡管許多貸款在利率很低的時(shí)候被鎖定，債務(wù)成本可能不會(huì)帶來(lái)一次性重?fù)?，不過(guò)，至少會(huì)對(duì)已經(jīng)在生活成本危機(jī)中苦苦掙扎的經(jīng)濟(jì)體造成擠壓。最壞的情況是，全球金融體系的某些部分可能會(huì)崩潰。從上世紀(jì)90年代的日本企業(yè)，到隨后幾十年的美國(guó)購(gòu)房者和歐洲政府，大量債務(wù)變成壞賬的例子比比皆是。

隨著更高的債務(wù)成本開(kāi)始給個(gè)人、企業(yè)和政府預(yù)算帶來(lái)壓力，投資者正在全球范圍內(nèi)尋找潛在的薄弱環(huán)節(jié)——從加拿大家庭的資產(chǎn)負(fù)債表到意大利的公共財(cái)政，再到美國(guó)的私人信貸市場(chǎng)。

盡管投資者對(duì)意大利感到擔(dān)憂(yōu)，而英國(guó)也在幾周前遭遇了債券市場(chǎng)的恐慌，但富裕國(guó)家在一段時(shí)間內(nèi)一般能夠負(fù)擔(dān)得起政府債務(wù)的更高利息。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨的危險(xiǎn)更為嚴(yán)重，尤其是那些借入美元的國(guó)家。至于企業(yè)，信貸緊縮的跡象已經(jīng)在全球金融領(lǐng)域顯現(xiàn)出來(lái)。而住房債務(wù)在消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表上占主導(dǎo)地位，因此這是危險(xiǎn)最大的地方。

對(duì)于那些在大衰退中躲過(guò)了房地產(chǎn)或銀行業(yè)的崩潰的國(guó)家，相應(yīng)的國(guó)內(nèi)家庭不斷增加債務(wù)而不是減少債務(wù)，并且有很大一部分的浮動(dòng)利率抵押貸款，這意味著央行更高的利率會(huì)迅速傳導(dǎo)到借款人身上。加拿大、澳大利亞和韓國(guó)屬于其中。

總部位于多倫多的房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)Romspen Investment Corp.最近停止了其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人停止了還款。而加拿大家庭是世界上負(fù)債最高的家庭之一。在英國(guó)，大多數(shù)抵押貸款的利率在兩到三年后重新設(shè)定，債務(wù)償還額將超過(guò)所有家庭收入的10%(不僅僅是抵押貸款借款人)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務(wù)償還額占家庭收入比率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一閾值，如果央行按照預(yù)期繼續(xù)加息，該比率將朝著15%邁進(jìn)。

惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)亞太地區(qū)銀行評(píng)級(jí)主管Jonathan Cornish表示，韓國(guó)、馬來(lái)西亞和泰國(guó)等亞洲國(guó)家的房貸者也將受到擠壓。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的說(shuō)法，企業(yè)(金融行業(yè)以外)與政府齊頭并進(jìn)，都是低息貸款時(shí)代最大的借貸者，而且它們也無(wú)法通過(guò)印鈔來(lái)擺脫債務(wù)困境。

今年借貸成本的飆升可能會(huì)增加那些只能賺取足夠現(xiàn)金償還債務(wù)的企業(yè)數(shù)量——有時(shí)被稱(chēng)為“僵尸公司”，盡管它們雇傭了大量的員工，生產(chǎn)消費(fèi)者想要的商品和服務(wù)。從某些方面來(lái)看，大約五分之一的上市公司在利率較低時(shí)就已經(jīng)符合這一定義。隨著債務(wù)成本的飆升，更多的公司可能會(huì)加入這一行列。而一些已經(jīng)屬于僵尸類(lèi)別的公司可能會(huì)破產(chǎn)。

古根海姆投資公司全球首席投資官Scott Minerd表示：“在我看來(lái)，這很像互聯(lián)網(wǎng)泡沫，盡管現(xiàn)在很多公司都在賺錢(qián)，但也有很多公司沒(méi)有賺錢(qián)?！?/p>

穆迪分析公司估計(jì)，在全球范圍內(nèi)，被其稱(chēng)為“投機(jī)級(jí)”債務(wù)(金融界稱(chēng)之為“垃圾級(jí)”)的違約率明年將幾乎翻倍。巴克萊銀行的一項(xiàng)分析顯示，在6.7萬(wàn)億美元的美國(guó)高評(píng)級(jí)公司債券市場(chǎng)上，有跡象表明，違約情況可能是過(guò)去50年來(lái)最嚴(yán)重的。

投資者對(duì)亞洲的擔(dān)憂(yōu)更為嚴(yán)重，在亞洲，美元走強(qiáng)使得以美元計(jì)價(jià)的債券更加昂貴。越南和印尼房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商發(fā)行的債券價(jià)格大幅下跌。在韓國(guó)，建造當(dāng)?shù)貥?lè)高樂(lè)園主題公園的公司10月未能償還債務(wù)，這在該國(guó)是罕見(jiàn)的。

Jefferies LLC首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska表示，對(duì)于傾向于以浮動(dòng)利率從銀行借款的美國(guó)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，最糟糕的情況還沒(méi)有到來(lái)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)明年初利率達(dá)到頂峰，它們可能會(huì)被迫裁員。她表示:“我預(yù)計(jì)第一季度會(huì)出現(xiàn)更多裂縫，因?yàn)檫@些小企業(yè)開(kāi)始看到利率上升帶來(lái)的痛苦?！?/p>

Markowska指出了私人信貸市場(chǎng)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，該領(lǐng)域投資通常涉及借入的資本。她表示:“近年來(lái)發(fā)生了許多大型杠桿交易。當(dāng)這些交易被承銷(xiāo)時(shí)，沒(méi)有人會(huì)想到在這些交易的生命周期內(nèi)，聯(lián)邦基金利率會(huì)接近5%。”

上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示，幾名政策制定者還指出，非銀行部門(mén)的“隱性杠桿”可能會(huì)破壞全球大型市場(chǎng)。

富裕經(jīng)濟(jì)體以本國(guó)貨幣借款的政府通常不會(huì)像家庭或企業(yè)那樣，在利率上升時(shí)面臨直接的約束。這并不意味著他們是刀槍不入的，就像英國(guó)最近的情況。英國(guó)前首相特拉斯的減稅計(jì)劃適得其反，引發(fā)了政府債券的拋售，因?yàn)橥顿Y者對(duì)該計(jì)劃可能帶來(lái)的額外債務(wù)感到恐慌。特拉斯辭職，英國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)，但英國(guó)新政府明年仍面臨雙倍的利息成本。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，意大利的公共債務(wù)最令投資者擔(dān)憂(yōu)。到2030年，意大利政府的利息支付將超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7%，這是一個(gè)不可持續(xù)的水平。歐洲央行過(guò)去曾為意大利債務(wù)提供支持，但如果再這樣做，可能會(huì)遭到其他歐盟國(guó)家政府的反對(duì)。

美國(guó)也可能在債務(wù)問(wèn)題上面臨政治難題。隨著共和黨人準(zhǔn)備在明年1月掌控眾議院，有可能在提高聯(lián)邦債務(wù)上限問(wèn)題上再次爆發(fā)一場(chǎng)攪動(dòng)市場(chǎng)的爭(zhēng)斗。

許多發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)。斯里蘭卡和贊比亞已經(jīng)違約，而埃及和巴基斯坦是少數(shù)幾個(gè)有可能效仿的國(guó)家之一。向各大政府提供緊急貸款的國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，超過(guò)一半的低收入國(guó)家處于債務(wù)困境或?yàn)l臨債務(wù)危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織一直在以前所未有的力度推出一攬子救助計(jì)劃。

不過(guò)，各大借款人有一些資源來(lái)抵御債務(wù)成本上升的影響。新興經(jīng)濟(jì)體增加了外匯儲(chǔ)備，許多家庭能夠在疫情期間存錢(qián)，而企業(yè)在復(fù)蘇期間公布了強(qiáng)勁的盈利。政策制定者已經(jīng)從過(guò)去的危機(jī)中吸取了教訓(xùn)，擁有了在壓力積聚時(shí)進(jìn)行干預(yù)的工具。

損害的程度可能取決于央行將利率推到多高。如果能迅速戰(zhàn)勝通脹，或者決定接受略高于目標(biāo)的價(jià)格，他們就能停止緊縮政策。目前來(lái)看，他們似乎準(zhǔn)備繼續(xù)加息，而他們已經(jīng)采取的措施的全面影響尚未顯現(xiàn)。在他們到達(dá)目的地之前，各大央行很可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成很大的破壞。

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