眾所周知，自“雙碳目標(biāo)”提出以來(lái)，清潔能源并被視為行業(yè)發(fā)展大風(fēng)口。

而氫能作為全球能源向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的主要路徑之一，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U——據(jù)國(guó)際氫能委員會(huì)的預(yù)測(cè)，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%， 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

不過(guò)，雖處風(fēng)口之下，已在科創(chuàng)板上市并且闖關(guān)港交所的億華通卻盡顯“缺血”之相。

(資料圖片)

12月12日，北京億華通科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“億華通”)通過(guò)港交所上市聆訊，國(guó)泰君安國(guó)際和智富為聯(lián)席保薦人。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，億華通有過(guò)多次上市融資的經(jīng)歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月中旬終止掛牌，掛牌期間累計(jì)股權(quán)融資7.9億元。2020年8月，該公司在科創(chuàng)板上市IPO融資15.5億元，拿下國(guó)內(nèi)“氫能第一股”之稱。2021年8月該公司完成A股增發(fā)，融資20億元，隨即提出H股發(fā)行計(jì)劃。

而億華通多次上市融資的背后，則暴露了該公司虧損額不斷擴(kuò)大的事實(shí)——據(jù)悉，自2020年起億華通不斷虧損，兩年半時(shí)間虧損了近3億元。同時(shí)，該公司現(xiàn)金流也持續(xù)惡化，2020年至2022年半年，億華通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.79億元、-2.03億元、-9236.3萬(wàn)元、-2010.5萬(wàn)元。

大量應(yīng)收賬款“拖累”整體業(yè)績(jī)

據(jù)悉，億華通是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商，主要為客車及貨車等商用車設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)并制造燃料電池系統(tǒng)及電堆(系統(tǒng)的核心零部件)，收入主要來(lái)自燃料電池系統(tǒng)銷售、燃料電池部件銷售及提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。

該公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于公交車、城際客車及冷鏈物流車等商用車，并與北汽福田、宇通客車、吉利商用車等國(guó)內(nèi)商用車制造商建立了穩(wěn)固的長(zhǎng)期合作關(guān)系。同時(shí)，公司參與國(guó)際合作交流，與豐田及北汽福田合作開(kāi)發(fā)使用公司燃料電池系統(tǒng)的客車，該等客車被指定為北京2022年冬奧會(huì)的賽事交通服務(wù)用車。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)，億華通在中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為 27.8%。另外，截至截至2022年6月30日，該公司的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。

較高的市場(chǎng)份額下，也促使億華通近幾年的營(yíng)業(yè)收入一直維持著正向增長(zhǎng)。

據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)披露，2019-2021年及2022年上半年，億華通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元，逐年增長(zhǎng)。

不過(guò)，相較于不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收，億華通的凈利潤(rùn)卻自2020年起“陡然向下”。據(jù)悉，2019年至2020年上半年，該公司凈利潤(rùn)分別為4589.9萬(wàn)元、-976.2萬(wàn)元、-1.85億元、-0.82億元，兩年半時(shí)間虧損近3億元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：億華通招股書)

而更近一步來(lái)看，億華通不斷虧損及現(xiàn)金流持續(xù)惡化的表現(xiàn)與該公司高企的應(yīng)收賬款則不無(wú)關(guān)系。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，億華通的應(yīng)收賬款及票據(jù)分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元，分別占同日流動(dòng)資產(chǎn)的57.3%、40.4%、36.4%及34.5%。另外，該公司以往的應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)日數(shù)約為一至兩年。

此外，于2019年、2020年及2021年，該公司的應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧損凈額分別為人581 0萬(wàn)元、9220萬(wàn)元及1.65億元，乃由于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中的應(yīng)收賬款及票據(jù)的潛在壞賬導(dǎo)致的虧損。截至2022年6月30日止六個(gè)月，億華通錄得應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧損撥回530萬(wàn)元。

可以看到，過(guò)高的應(yīng)收賬款且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)較長(zhǎng)的背景之下，億華通的流動(dòng)資金還是面臨著較大的不利影響。

政策利好下燃料電池“暴風(fēng)擴(kuò)容”

據(jù)《氫能革命：萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)將與鋰電并駕齊驅(qū)》研報(bào)顯示：從氫能源商用車的成本構(gòu)成來(lái)看，燃料電池系統(tǒng)作為核心部件，在整車成本占比超60%。而其中，主要成本又在于電堆，電池電堆占電池系統(tǒng)成本超60%，在整車成本中占比近40%。從電堆成本構(gòu)成來(lái)看，膜電極和雙極板分別占比77%和23%。因此，氫能行業(yè)市場(chǎng)爆發(fā)后，電堆及燃料電池系統(tǒng)廠商將成為最大贏家，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

而近年來(lái)，隨著“雙碳目標(biāo)”的漸行漸近，國(guó)內(nèi)對(duì)燃料電池的扶持力度也開(kāi)始大幅加強(qiáng)。

舉例來(lái)說(shuō)，2021年8月，政府推出首批示范應(yīng)用城市群，此后并為燃料電池汽車行業(yè)制定明確的發(fā)展目標(biāo)及戰(zhàn)略計(jì)劃，同時(shí)也匹配一系列詳細(xì)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制以刺激行業(yè)發(fā)展。另外，燃料電池汽車的需求也逐漸從政府驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)拓寬。同時(shí)，燃料電池汽車的重心也從客車轉(zhuǎn)移至貨車和專用車，未來(lái)最終將拓展至乘用車領(lǐng)域。

在一系列的政策利好下，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)飛速發(fā)展，而燃料電池市場(chǎng)需求也快速擴(kuò)容。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，預(yù)期燃料電池系統(tǒng)的年銷量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，復(fù)合年增長(zhǎng)率為89.5%。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)亦預(yù)計(jì)至2035年，中國(guó)燃料電池汽車保有量將超過(guò)100萬(wàn)輛。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：億華通招股書)

與此同時(shí)，由于行業(yè)的繁榮發(fā)展，近年來(lái)中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)的公司數(shù)量有所增加，截至2021年底，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)商數(shù)量超過(guò)140家。

然而，燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)的總市場(chǎng)份額達(dá)91.6%，而億華通作為行業(yè)龍頭，在中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額才27.8%，與第二名的差距(25.5%)并不多，競(jìng)爭(zhēng)可謂十分激烈。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：億華通招股書)

鑒于此可知，雖然燃料電池的需求不斷擴(kuò)大，有利于億華通業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)而攫取增長(zhǎng)紅利，但目前來(lái)看，還未拉開(kāi)的差距仍然向外界透露出億華通尚未形成“龍頭效應(yīng)”的事實(shí)。

除此之外，億華通的業(yè)績(jī)和龍頭效應(yīng)上的“失利”也體現(xiàn)在了在二級(jí)市場(chǎng)——截至12月13日收盤，億華通科創(chuàng)板跌0.64%報(bào)83.41元/股，不考慮其它因素，按目前股價(jià)計(jì)算，億華通較最高點(diǎn)348.55/股，下跌超76%。

綜上，似乎也就不難理解億華通屢次上市“補(bǔ)血”的發(fā)展意圖了，而其能否打破股價(jià)在科創(chuàng)板上震蕩下行的刻板印象，這恐怕仍是一個(gè)未知數(shù)了。

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