2022年以來(lái)，原油運(yùn)輸板塊成為地緣沖突下表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。雖然在2022年年初行業(yè)景氣陷入二十年低谷，但在全球地緣沖突不斷以及能源供需錯(cuò)位的大背景下，原油運(yùn)輸貿(mào)易路線重構(gòu)，油運(yùn)運(yùn)輸距離拉長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)油運(yùn)行業(yè)開(kāi)啟前所未有的大周期。

多家機(jī)構(gòu)表示，2023年油運(yùn)市場(chǎng)淡季或?qū)⒉坏?，在中?guó)需求回升及俄油禁令帶來(lái)貿(mào)易格局改變的背景下，行業(yè)周轉(zhuǎn)量將持續(xù)被拉動(dòng)。同時(shí)，隨著全球原油進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)存”周期、環(huán)保新規(guī)下的船舶“去產(chǎn)能”周期的共振，看好今年行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞的抬升。

【資料圖】

在這樣的背景下，油運(yùn)股也持續(xù)引起市場(chǎng)的關(guān)注。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2022年全年，港、A兩市主要的油運(yùn)股均走出了加速上漲的態(tài)勢(shì)。

在此其中，又以中遠(yuǎn)海能（01138，600026.SH）格外矚目。作為全球最大的油運(yùn)船東，中遠(yuǎn)海能的A/H股股價(jià)均在年內(nèi)翻倍。不過(guò)其H股在去年9月創(chuàng)下8.65港元的年內(nèi)新高水平后，中遠(yuǎn)海能便開(kāi)始持續(xù)盤(pán)整。截至2022年12月底，中遠(yuǎn)海能H股股價(jià)已較年內(nèi)高位下滑超30%。不過(guò)進(jìn)入2023年以來(lái)，中遠(yuǎn)海能一度錄得五連漲，今年公司股價(jià)已經(jīng)累漲近15%。

那么隨著油運(yùn)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇、行業(yè)向上動(dòng)能進(jìn)一步提升，中遠(yuǎn)海能的股價(jià)能否再創(chuàng)新高呢？2023年油運(yùn)板塊又應(yīng)該如何布局呢？

身處周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)走勢(shì)頗為波動(dòng)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中遠(yuǎn)海能隸屬中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)，是從事油品、液化天然氣等能源運(yùn)輸及化學(xué)品運(yùn)輸?shù)膶I(yè)化公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括國(guó)際及中國(guó)沿海油品運(yùn)輸和國(guó)際LNG運(yùn)輸兩個(gè)板塊。從近幾年的收入占比來(lái)看，油運(yùn)業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收的比例高達(dá)90%。

從運(yùn)力規(guī)模來(lái)看，公司覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。截至2022年三季度，公司共有擁有和控制油輪160艘，累計(jì)2350萬(wàn)載重噸。其中，載重噸達(dá)到20萬(wàn)以上DWT的VLCC由于載重大、運(yùn)距長(zhǎng)，一直都是原油海運(yùn)的主力船型。中遠(yuǎn)海能的船型配置以VLCC為主，截至2022年三季度，公司現(xiàn)有運(yùn)力中的VLCC載重噸占比為70%。

而從行業(yè)地位來(lái)看，公司更是位處行業(yè)前列，其中油船運(yùn)力排名全球第一，VLCC運(yùn)力全球第二。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，油運(yùn)行業(yè)趨近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。截至2022年11月，全球前十大船東運(yùn)力合計(jì)只占據(jù)15.5%的市場(chǎng)份額，前十大VLCC船東運(yùn)力合計(jì)40.9%的市場(chǎng)份額。在此之中，公司自有油船總運(yùn)力2200萬(wàn)DWT，市場(chǎng)份額3.2%，為世界第一大油船船東，其中VLCC自有運(yùn)力1500萬(wàn)DWT，市場(chǎng)占比5.5%，排名全球第二，僅次于招商輪船。

與此同時(shí)，作為世界LNG運(yùn)輸市場(chǎng)的重要參與者，公司也是中國(guó)LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊。截至2022年三季度，公司運(yùn)營(yíng)38艘LNG船舶，持有訂單18艘，所有LNG運(yùn)輸船均與項(xiàng)目綁定，累計(jì)投入運(yùn)營(yíng)642萬(wàn)立方米，累計(jì)訂單313萬(wàn)立方米。

雖然市場(chǎng)地位行業(yè)領(lǐng)先，但中遠(yuǎn)海能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻顯得頗為波動(dòng)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，中遠(yuǎn)海能的營(yíng)收分別為95.05億元（人民幣，下同）、121億元、137.21億元、162.68億元、126.45億元、124億元，歸母凈利潤(rùn)17.75億元、7467.9萬(wàn)元、4.14億元、23.81億元、-49.85億元及6.4億元。

究其原因，這與油運(yùn)的行業(yè)特性有關(guān)。據(jù)悉，油運(yùn)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，主要由供需錯(cuò)配催化周期演變，與經(jīng)濟(jì)周期、原油庫(kù)存周期、運(yùn)能供給周期密切相關(guān)。長(zhǎng)期來(lái)看，油運(yùn)需求受全球宏觀周期影響，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)；中短期來(lái)看，庫(kù)存周期、供給周期均會(huì)影響供需格局進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)。

供需失衡，2023年油運(yùn)行業(yè)景氣持續(xù)

那么隨著2023年的到來(lái)，油運(yùn)行業(yè)將進(jìn)入到怎樣的周期呢？

先從供給端來(lái)看，華泰證券指出，在新造船訂單低位，以及老舊船占比高，再疊加環(huán)保新規(guī)，減速航行和老船淘汰使得行業(yè)進(jìn)入“去產(chǎn)能”周期。

2022年全年，原油油輪和成品油輪船隊(duì)規(guī)模增速分別為3.0%和1.9%。運(yùn)價(jià)上升推動(dòng)原油油輪交付提速，成品油輪船隊(duì)在11月以來(lái)運(yùn)力規(guī)模同比增速繼續(xù)放緩。而儲(chǔ)油的油輪運(yùn)力已降至2020年初水平，后續(xù)下降空間有限。此外，隨著EEXI公約已生效，船舶航速低位運(yùn)行。以VLCC為例，當(dāng)前船舶航速僅高于2022年上半年，航運(yùn)市場(chǎng)供應(yīng)依然缺乏彈性。2023年船舶履行CII公約的評(píng)級(jí)將對(duì)2024年的船舶租金帶來(lái)一定影響，因此船舶航速仍將低位運(yùn)行。

與此同時(shí)，行業(yè)整體的在手訂單數(shù)也處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前油輪整體和成品油輪的手持訂單占船隊(duì)規(guī)模比例分別為4.2%和5.1%，仍為1996年以來(lái)最低水平。對(duì)此中信期貨指出，2023年運(yùn)力規(guī)模依舊將維持低速增長(zhǎng)，成品油輪規(guī)模甚至可能出現(xiàn)下降。

而在需求端，國(guó)泰君安指出，隨著全球疫后復(fù)蘇，傳統(tǒng)能源展現(xiàn)韌性，且原油去庫(kù)基本完成，油運(yùn)需求已迎來(lái)滯后恢復(fù)。

具體來(lái)看，2020年年初，全球疫情爆發(fā)、原油需求驟降，疊加OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談判失敗，油價(jià)暴跌，引發(fā)歐美國(guó)家進(jìn)行較大程度的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，全球原油庫(kù)存升至歷史新高。但2020年5月以來(lái)，隨著海外需求逐步恢復(fù)、OPEC開(kāi)始減產(chǎn)，疊加美國(guó)及其盟友持續(xù)釋放石油儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)俄烏沖突引發(fā)油價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致原油庫(kù)存持續(xù)回落，當(dāng)下全球原油庫(kù)存已降至歷史底位，截至2022年9月，OECD商業(yè)原油庫(kù)存13.35億桶，截至2022年10月，美國(guó)商業(yè)原油儲(chǔ)備4.37億桶，近期有所回升，但仍處近5年低位，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存潛力有望帶動(dòng)油運(yùn)需求。

國(guó)泰君安指出，油運(yùn)業(yè)受疫情影響巨大且持續(xù)，2022年初行業(yè)景氣陷入二十年低谷。2022年油運(yùn)板塊超額收益顯著，地緣沖突引發(fā)全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，加速油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇，并催化市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期先行。未來(lái)，隨著逆全球化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，地緣博弈將繼續(xù)，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)影響將逐步體現(xiàn)，需求意外在路上，建議戰(zhàn)略角度重視油運(yùn)價(jià)值。

值得注意的是，12月以來(lái)，受俄油禁運(yùn)落地和運(yùn)價(jià)回落影響，油運(yùn)板塊股價(jià)大幅回調(diào)。

對(duì)此國(guó)信證券表示，雖然油運(yùn)運(yùn)價(jià)近期有所下跌，但是成交量已經(jīng)明顯回升，其依然相信2023年淡季或?qū)⒉坏?，中?guó)需求回升及俄油禁令帶來(lái)貿(mào)易格局改變將在量距兩個(gè)維度共同拉動(dòng)行業(yè)周轉(zhuǎn)量。隨著遠(yuǎn)期行業(yè)供給的明顯下行，國(guó)信證券持續(xù)看好23-24年行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞抬升。華泰證券則強(qiáng)調(diào)，看好春節(jié)后運(yùn)價(jià)反彈，預(yù)計(jì)全年運(yùn)價(jià)震蕩上行至四季度季節(jié)性高點(diǎn)。

綜合來(lái)看，作為油運(yùn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著油運(yùn)行業(yè)景氣度回升，中遠(yuǎn)海能的業(yè)績(jī)也于去年三季度成功扭虧。而在2023年，在市場(chǎng)供需失衡的背景下，油運(yùn)行業(yè)周期向上的方向確定性極強(qiáng)，作為全球最大油運(yùn)船東，中遠(yuǎn)海能定將受益于行業(yè)的向上趨勢(shì)，進(jìn)一步提升公司的盈利空間。不過(guò)需要注意的是，由于地緣政治走向仍存在較大不確定性，因此短期內(nèi)油運(yùn)需求的恢復(fù)程度仍待觀察。

2023年，中遠(yuǎn)海能將給市場(chǎng)交上一份怎樣的答卷？讓我們拭目以待。

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