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招商宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告稱，下一經(jīng)濟(jì)周期，美國(guó)居民消費(fèi)力仍好于疫前。12月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入衰退，但這僅是一次周期性衰退。而下一經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)個(gè)人消費(fèi)力仍將顯著好于疫前，三點(diǎn)理由：1)美國(guó)招工難與疫后大量臨近退休者提前退休有關(guān)，這一形勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也難以擁有疫前的松弛感。2)制造業(yè)本土化訴求下，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力“爭(zhēng)奪”將對(duì)美國(guó)個(gè)人工資性收入增速形成進(jìn)一步的保障。3)個(gè)人將擁有更多消費(fèi)時(shí)間。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

K型結(jié)構(gòu)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了兩個(gè)難題：有錢人缺少時(shí)間；中低收入者缺乏消費(fèi)力。疫后這兩個(gè)難題似乎均得到了暫時(shí)緩解：2020H2-2021H1美國(guó)房地產(chǎn)量?jī)r(jià)飆升與“有錢者得閑”有關(guān)；三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。2022年量?jī)r(jià)跳水表明“有錢者得閑”對(duì)美國(guó)地產(chǎn)的提振只是一次性脈沖。但遠(yuǎn)程辦公、提前退休、制造業(yè)本土化等背景下，下一經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)個(gè)人消費(fèi)力仍將好于疫前。

疫情暫時(shí)破解了K型結(jié)構(gòu)下的美國(guó)居民支出難題。K型社會(huì)結(jié)構(gòu)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了兩個(gè)難題：多數(shù)有錢人缺少時(shí)間；多數(shù)中低收入者缺乏消費(fèi)力。疫后這兩個(gè)難題似乎均得到了暫時(shí)緩解。首先，2020H2-2021H1美國(guó)房地產(chǎn)量?jī)r(jià)飆升就是“有錢者得閑”推動(dòng)改善型住房需求快速釋放的結(jié)果。此外，三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。那么，上述變化可持續(xù)嗎?地產(chǎn)與一般消費(fèi)命運(yùn)不同：前者為一次性脈沖；后者大概率具備持續(xù)性。

先說(shuō)美國(guó)房地產(chǎn)：上行趨勢(shì)還在，但疫后大開大合與此趨勢(shì)無(wú)關(guān)。1)2016-2026年美國(guó)房地產(chǎn)10年上行周期。房地產(chǎn)的上行趨勢(shì)往往與人口因素有關(guān)，2016-2026年美國(guó)20-49歲年齡段人口同比增速處于上行期。2)上行趨勢(shì)仍在，但并不關(guān)鍵。目前美國(guó)居民杠桿率仍偏低，可以說(shuō)美國(guó)房地產(chǎn)的十年上行期仍存在，但這并不重要，否則市場(chǎng)不會(huì)在2016-2019年忽視這一趨勢(shì)。3)疫后美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)大開大合無(wú)關(guān)趨勢(shì)?！坝绣X者得閑”推動(dòng)改善型住房需求快速釋放是2020H2-2021H1量?jī)r(jià)飆升的主因；改善型需求兌現(xiàn)、有錢者無(wú)閑及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率飆升又共同助推了2022年地產(chǎn)數(shù)據(jù)斷崖式下滑。

疫后美國(guó)房地產(chǎn)關(guān)注度始終不低，并一度為各種資產(chǎn)配置邏輯貢獻(xiàn)了不少“劇情”。但往后看，美國(guó)房地產(chǎn)再次淪為次要矛盾。假若給2016-2026年美國(guó)房地產(chǎn)十年上行周期畫一條趨勢(shì)線，那么2020H2-2021H1的數(shù)據(jù)過(guò)度向上偏離趨勢(shì)線，但2022年以來(lái)的數(shù)據(jù)已經(jīng)向趨勢(shì)線靠攏。未來(lái)一年美國(guó)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或?qū)⒅匦禄貧w趨勢(shì)線并且不排除短暫向下偏離趨勢(shì)線的可能。當(dāng)然，這也說(shuō)明美國(guó)房地產(chǎn)大開大合階段已經(jīng)接近“大合部分”的尾聲，除非其他因素共振，否則將再度回歸疫前那種不易引起關(guān)注的狀態(tài)，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至資本市場(chǎng)的次要矛盾。

下一經(jīng)濟(jì)周期，美國(guó)居民消費(fèi)力仍好于疫前。12月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入衰退，但這僅是一次周期性衰退。而下一經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)個(gè)人消費(fèi)力仍將顯著好于疫前，三點(diǎn)理由：1)美國(guó)招工難與疫后大量臨近退休者提前退休有關(guān)，這一形勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也難以擁有疫前的松弛感。2)制造業(yè)本土化訴求下，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力“爭(zhēng)奪”將對(duì)美國(guó)個(gè)人工資性收入增速形成進(jìn)一步的保障。3)個(gè)人將擁有更多消費(fèi)時(shí)間。

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