北京時(shí)間2月23日美股盤(pán)后，數(shù)字支付公司Block（SQ.US）公布了2022年四季度財(cái)報(bào)，詳細(xì)要點(diǎn)如下：

1、Square板塊--寄予厚望的借貸業(yè)務(wù)“涼了”:面向商家的Square板塊本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收17.6億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的18億。但剔除收購(gòu)Afterpay貢獻(xiàn)的收入后，Square原有業(yè)務(wù)的可比增速便僅剩10%，相比前兩個(gè)季度20%以上的增長(zhǎng)，Square板塊的降速是相當(dāng)顯著的，也明顯高于海豚君覆蓋的其他消費(fèi)端垂類(lèi)公司。

深入觀察后，原因是被視作支付之外第二增長(zhǎng)曲線的借貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)暴降。包括軟件和借貸的服務(wù)性收入，剔除并表影響后同比增速僅剩3%。本季向商戶(hù)新發(fā)放的貸款額為11.6億美元，增速也“膝蓋斬”到僅剩36.5%。

(資料圖片)

海豚君認(rèn)為，核心原因是利率不斷攀升，且經(jīng)濟(jì)景氣度下行后，商家進(jìn)行借貸的能力和意愿都在下降，導(dǎo)致借貸這一第二曲線業(yè)務(wù)不僅沒(méi)能推動(dòng)板塊收入增加，反而成了拖累。

2、Cash App--著手變現(xiàn)，仍能走出獨(dú)立增長(zhǎng)：面向消費(fèi)者的個(gè)人移動(dòng)錢(qián)包Cash App的增長(zhǎng)更多是看滲透率和變現(xiàn)率提升，有機(jī)會(huì)走出獨(dú)立增長(zhǎng)。剔除比特幣交易業(yè)務(wù)后，Cash App板塊本季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.2億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的9.5億。進(jìn)一步剔除并表的增量收入后，Cash App核心業(yè)務(wù)可比營(yíng)收增速高達(dá)51%，連續(xù)兩個(gè)季度逆勢(shì)提速增長(zhǎng)，表現(xiàn)喜人。

具體來(lái)看，以聯(lián)名銀行卡業(yè)務(wù)和即時(shí)提現(xiàn)業(yè)務(wù)(至銀行賬戶(hù))為主的訂閱服務(wù)（剔除并表后）本季收入為7.7億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到53%，是推動(dòng)Cash App變現(xiàn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/strong>

實(shí)際上，公司近期也已宣布將繼續(xù)和銀行合作推出各類(lèi)借記和面向商戶(hù)的信用卡，并以Cash App Card為抓手試圖將Cash App打造為用戶(hù)使用銀行服務(wù)的第一入口，進(jìn)而由一款P2P軟件蛻變成全面的金融服務(wù)入口。

3、Square軟癱，Cash App接力，毛利表現(xiàn)還不錯(cuò)：加總各項(xiàng)業(yè)務(wù)，本季公司總營(yíng)收45.2億美元，同比增長(zhǎng)了14%。而剔除比特幣板塊后，更重要的核心營(yíng)收為28.2億元，同比增長(zhǎng)了33%，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

更受關(guān)注的毛利角度，本季整體實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)16.6億美元，同比增長(zhǎng)了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%進(jìn)一步提升到35.7%，表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

其中：Square板塊剔除Afterpay貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)后，可比毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了7%，低于收入增長(zhǎng)。可見(jiàn)Square板塊原有業(yè)務(wù)的毛利率是同比下滑的，高毛利的借貸業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳也拖累了毛利。

剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)8.1億美元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的7.5億。實(shí)際毛利率為79.5%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，因此超預(yù)期的來(lái)源主要還是收入更高了。

4、一不省錢(qián)，利潤(rùn)就再度失守：在總營(yíng)收（ex. BTC）同比增長(zhǎng)33%，總毛利同比增長(zhǎng)41%的情況下，公司本季總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為17.9億美元，同比增速還是達(dá)到了45%?？梢?jiàn)在上季度公司業(yè)績(jī)超預(yù)期堅(jiān)挺后，管理層對(duì)費(fèi)用投入的態(tài)度又有所激進(jìn)，導(dǎo)致公司本季的利潤(rùn)表現(xiàn)又不佳。

細(xì)分來(lái)看，除了市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用仍被嚴(yán)格控制，本季增速僅為11%。管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用都有明顯的增加，同比增長(zhǎng)都超過(guò)了50%，且增速在抬頭。

雖然公司的毛利增長(zhǎng)不錯(cuò)且強(qiáng)于預(yù)期，但費(fèi)用投入一沒(méi)管住，導(dǎo)致GAAP口徑下的經(jīng)營(yíng)虧損大幅又?jǐn)U大到了1.35億，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期0.84億的虧損。

5、1Q23業(yè)績(jī)指引：展望下季度，公司本次是只給予今年1-2月毛利潤(rùn)增速的預(yù)期，為25%左右。相比本季度40%的增長(zhǎng)還是明顯放緩的，可見(jiàn)管理層對(duì)今年一季度的增長(zhǎng)預(yù)期并不好。

同時(shí)管理層，指引1Q Non-GAAP口徑下經(jīng)營(yíng)費(fèi)會(huì)再環(huán)比增加0.3億美元到14.3億，高于市場(chǎng)13.8億的預(yù)期。且在毛利增速還會(huì)下滑的預(yù)期下，公司還要增加費(fèi)用投入，可見(jiàn)管理層有些一意孤行，在本季盈利表現(xiàn)本就不僅的情況，下季度的盈利恐怕也不會(huì)好看。

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：

總的來(lái)說(shuō)，Block本季整體的收入端表現(xiàn)屬于預(yù)料之中，中規(guī)中矩。

支付業(yè)務(wù)跟隨居民消費(fèi)同向波動(dòng)，因此雖會(huì)放緩但還是會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。但本次體現(xiàn)出的最大問(wèn)題就是，原本作為推動(dòng)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的借貸業(yè)務(wù)，無(wú)論是面向商家的經(jīng)營(yíng)貸、還是面向消費(fèi)者的BNPL，在高利率環(huán)境和違約風(fēng)險(xiǎn)加大的環(huán)境下，中短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)難有起色，這對(duì)公司的相信空間有不小的打擊。

而另一個(gè)問(wèn)題是，在上個(gè)季度看到業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)后，管理層過(guò)于樂(lè)觀的放松了對(duì)費(fèi)用投入的控制，導(dǎo)致了在營(yíng)收增長(zhǎng)并不出彩且未來(lái)很可能進(jìn)一步放緩的情況下，公司又再加大投入導(dǎo)致利潤(rùn)又失守。最終很可能導(dǎo)致之后的業(yè)績(jī)中增長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)都不會(huì)好看。

好的點(diǎn)，則在于坐擁近5000萬(wàn)月活，全美最大的fintech App—Cash App的變現(xiàn)步伐在穩(wěn)步推進(jìn)，正在向全面的金融服務(wù)入口轉(zhuǎn)型。若管理層能合理匹配費(fèi)用投入和收入增長(zhǎng)，并繼續(xù)釋放Cash App的價(jià)值，那么公司就更可能有出彩的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

長(zhǎng)橋海豚君隨后會(huì)通過(guò)長(zhǎng)橋App與海豚的用戶(hù)群分享電話會(huì)紀(jì)要，感興趣的用戶(hù)歡迎添加微信號(hào)“dolphinR123”加入長(zhǎng)橋海豚投研群，第一時(shí)間獲取電話會(huì)紀(jì)要。

一、關(guān)于Block需要知道什么

Block雖在營(yíng)收規(guī)模上并非巨頭，但其業(yè)務(wù)構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜，讀者可通過(guò)下表簡(jiǎn)要了解公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，以便更好的理解Block的財(cái)報(bào)和我們下文的分析。簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)，公司的核心業(yè)務(wù)由兩大板塊構(gòu)成：面向商家的Square生態(tài)圈，和面向個(gè)人的Cash App電子錢(qián)包生態(tài)圈。

1.Square業(yè)務(wù)：以向商戶(hù)提供POS機(jī)硬件和支付結(jié)算服務(wù)和基石，并延伸出商戶(hù)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)（Square Loan），和ERP/CRM等商戶(hù)用管理軟件服務(wù)等

2.Cash App業(yè)務(wù):以個(gè)人間免費(fèi)的P2P轉(zhuǎn)賬為基礎(chǔ)服務(wù)，并延伸出C2B支付（Cash for Business or Cash App Pay），聯(lián)名銀行卡服務(wù)，分期購(gòu)物服務(wù)（Afterpay），股票投資（免手續(xù)費(fèi)），和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非凈價(jià)差）,因此比特幣業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模和波動(dòng)較大。

3.除此之外，公司在22年一季度收購(gòu)的分期購(gòu)物公司Afterpay，并分別50%的比重分別計(jì)入了Square和Cash App板塊的業(yè)績(jī)。而公司收購(gòu)或新設(shè)立了Tidal音樂(lè)流媒體App，Spiral加密貨幣開(kāi)發(fā)平臺(tái)，TBD去中心化技術(shù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)等新興業(yè)務(wù)，當(dāng)前比重很小，尚無(wú)需關(guān)注。

以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)

二、支付還能挺住，但借貸業(yè)務(wù)“涼了”

因此，雖然公司的毛利增長(zhǎng)不錯(cuò)且強(qiáng)于預(yù)期，但費(fèi)用投入一沒(méi)管住，導(dǎo)致GAAP口徑下的經(jīng)營(yíng)虧損大幅又?jǐn)U大到了1.35億，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期0.84億的虧損。而在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和其他調(diào)整項(xiàng)后，海豚君計(jì)算的Non-GAAP口徑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是達(dá)到了1.81億，對(duì)比歷史表現(xiàn)，還是利潤(rùn)較差的一個(gè)季度。