華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，白酒全年復(fù)蘇方向明確，上半年高周轉(zhuǎn)保障業(yè)績(jī)、走量為主，下半年期待景氣度與信心提升帶來(lái)雙擊，價(jià)盤(pán)或可回升。Q2起行業(yè)旺季、低基數(shù)等利好增多。近期板塊在多因素共同作用下短期回調(diào)，目前基本price-in，板塊呈現(xiàn)布局良機(jī)。

相關(guān)關(guān)注標(biāo)的：當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)一線茅五瀘汾，首推高端茅臺(tái)(600519.SH)(內(nèi)部治理全面改善)，瀘州老窖(000568.SZ)(布局積極推力足)，五糧液(000858.SZ)(周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)秀)，山西汾酒(600809.SH)(壓制疑云漸散，估值性價(jià)比強(qiáng))。

(資料圖片僅供參考)

持續(xù)推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)(周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強(qiáng))、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)宴請(qǐng)恢復(fù)、招商布局等利好，低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(yè)(600702.SH)(規(guī)劃積極，渠道健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低預(yù)期改善)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

五一消費(fèi)氛圍漸起，預(yù)期有望提振。作為疫后首個(gè)五一小長(zhǎng)假，居民旅游、探親等出行意愿高漲，國(guó)內(nèi)游訂單相較19年大幅增長(zhǎng)，返鄉(xiāng)車(chē)票預(yù)售火爆，各地酒店婚喜宴檔期緊湊，預(yù)計(jì)區(qū)域消費(fèi)活力提升，白酒動(dòng)銷(xiāo)低基數(shù)下有望走強(qiáng)，成為復(fù)蘇成色試金石，指引端午及下半年動(dòng)銷(xiāo)走勢(shì)。

五一特征：婚宴小高峰，價(jià)盤(pán)漲多跌少。近五年看，二季度行業(yè)收入/利潤(rùn)占比穩(wěn)定在20%左右，在四個(gè)季度中份額占比最低，且主要由五一、端午小旺季貢獻(xiàn)。其中五一為婚喜宴用酒的小高峰，動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比3/4月淡季提振明顯，渠道庫(kù)存亦有一定去化，節(jié)后高端酒價(jià)盤(pán)多為上漲或持平狀態(tài)，庫(kù)存降至相對(duì)低位為端午回款做準(zhǔn)備。

當(dāng)前狀態(tài)：格局持續(xù)集中，價(jià)盤(pán)小幅走弱。近期行業(yè)量?jī)r(jià)特點(diǎn)突出，產(chǎn)量來(lái)看，Q1規(guī)上酒企產(chǎn)量下降19%、其中3月同降29%，反映中小酒企壓力較大，份額進(jìn)一步向名優(yōu)酒企集中。價(jià)盤(pán)來(lái)看，在淡季供需缺口拉大、渠道信心偏謹(jǐn)慎影響下，4月以來(lái)價(jià)盤(pán)小幅走弱，其中普五環(huán)比3月末下降10-15元，國(guó)窖跌破900元，次高端亦有不同程度回落，具體來(lái)看：

需求端：三重因素共振，用酒需求偏弱。當(dāng)前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，PPI、CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，居民消費(fèi)/企業(yè)支出意愿相對(duì)謹(jǐn)慎;3/4月正值行業(yè)淡季，需求存在階段性的正?；芈?，疊加部分區(qū)域有閏二月不宜婚嫁的習(xí)俗，婚宴場(chǎng)景相對(duì)受限。

酒企端：淡季延續(xù)發(fā)貨，控貨力度偏弱。酒企在保障全年增長(zhǎng)目標(biāo)下，3月仍階段性推進(jìn)回款、發(fā)貨進(jìn)度，供給端較為充足。其中，普五節(jié)奏快于22年，當(dāng)前發(fā)貨45%+，高度國(guó)窖追平往年進(jìn)度目標(biāo)下，延續(xù)發(fā)貨。次高端汾酒、洋河階段性停貨后亦陸續(xù)重啟，今世緣沖刺百億動(dòng)作亦較積極。

渠道端：心態(tài)保持謹(jǐn)慎，延續(xù)以價(jià)換量。3月供需缺口拉大下，渠道信心走弱，糖酒會(huì)反饋進(jìn)一步放大悲觀預(yù)期。經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)待后市普遍謹(jǐn)慎，延續(xù)前期以價(jià)換量策略，亦有甩貨回籠現(xiàn)金流現(xiàn)象，對(duì)價(jià)盤(pán)形成壓制。

展望五一：需求有望回暖，延續(xù)周轉(zhuǎn)為先。五一需求側(cè)已有較多積極信號(hào)，動(dòng)銷(xiāo)有望邊際恢復(fù)，預(yù)計(jì)仍以周轉(zhuǎn)為先、進(jìn)一步去化庫(kù)存，提振渠道信心。伴隨經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，下半年基本面具備更強(qiáng)支撐，驅(qū)動(dòng)價(jià)盤(pán)上行。

需求：宴席預(yù)定飽滿，需求支撐較足。去年五一受限嚴(yán)重，今年旅游、返鄉(xiāng)探親將帶來(lái)線下消費(fèi)小高峰，同時(shí)閏二月過(guò)后婚喜宴存在回補(bǔ)需求，目前多地宴席預(yù)訂飽滿、酒店排期緊張，終端備貨已有明顯增長(zhǎng)，場(chǎng)景修復(fù)或支撐動(dòng)銷(xiāo)明顯增長(zhǎng)。

價(jià)盤(pán)：無(wú)需過(guò)度悲觀，H2或持續(xù)上修。消費(fèi)需求與渠道信心是制約價(jià)盤(pán)核心因素。整體看，五一渠道端或仍將維持以價(jià)換量心態(tài)，持續(xù)消化庫(kù)存，婚宴單品階段性彈性或更顯著。但五一需求啟動(dòng)、動(dòng)銷(xiāo)提速表現(xiàn)仍有望逐步改善渠道信心，節(jié)后消費(fèi)與補(bǔ)庫(kù)需求共振或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)景氣。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)漸進(jìn)復(fù)蘇，商務(wù)社交活躍邏輯不改，下半年價(jià)盤(pán)或可持續(xù)向上修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、價(jià)盤(pán)上行不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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