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中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，未來(lái)常態(tài)化版號(hào)發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)恢復(fù)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，該行認(rèn)為游戲產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上，估值仍處于較低分位數(shù)，未來(lái)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，疊加AIGC降本增效催化，有望延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

全球主要游戲市場(chǎng)表現(xiàn)：國(guó)內(nèi)表現(xiàn)平緩，美、日、東南亞均表現(xiàn)走低、韓國(guó)表現(xiàn)分化。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，上周大陸、港澳臺(tái)市場(chǎng)手游下載量環(huán)比上升、凈收入環(huán)比有所下降;主要海外市場(chǎng)方面，美國(guó)、日本、東南亞市場(chǎng)手游下載量、凈收入環(huán)比下降;上周韓國(guó)市場(chǎng)手游下載量環(huán)比上升、凈收入環(huán)比下降。

版號(hào)層面：1-4月國(guó)內(nèi)版號(hào)及進(jìn)口版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，多款重點(diǎn)游戲獲批，例如黎明覺(jué)醒、無(wú)畏契約、合金彈頭等。未來(lái)常態(tài)化版號(hào)發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)恢復(fù)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。

業(yè)績(jī)層面：版號(hào)發(fā)放意味著游戲公司商業(yè)化增量，一些重點(diǎn)游戲?qū)@著優(yōu)化游戲公司的EPS，另外產(chǎn)品線(xiàn)豐富意味著中期業(yè)績(jī)中樞的抬升，一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)存在較大提升空間。2022年游戲公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)低基數(shù)，當(dāng)前老產(chǎn)品環(huán)比數(shù)據(jù)總體保持穩(wěn)定，2023年各大公司均有重點(diǎn)產(chǎn)品整裝待發(fā)，如《黎明覺(jué)醒》【騰訊(00700)】、《逆水寒手游》【網(wǎng)易(09999)】、《M68》【吉比特(603444.SH)】、《WTB》【三七互娛(002555.SZ)】、《鈴蘭之劍》【心動(dòng)公司(02400)】等，行業(yè)EPS將迎來(lái)修復(fù)。

估值層面：當(dāng)前游戲公司的整體估值較年初已經(jīng)有所修復(fù)，但仍具有向上空間。另外，1)AIGC對(duì)于美術(shù)設(shè)計(jì)、游戲策劃、發(fā)行等環(huán)節(jié)的降本增效作用未來(lái)有望逐步落地，降本顯著；2)政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)也逐步緩釋。2022年11月，人民日?qǐng)?bào)發(fā)文肯定電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值；同月，游戲工委發(fā)布報(bào)告顯示未成年人游戲沉迷問(wèn)題已經(jīng)得到進(jìn)一步解決。綜合來(lái)看，該行認(rèn)為游戲產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上，估值仍處于較低分位數(shù)，未來(lái)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，疊加AIGC降本增效催化，有望延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：由于游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)品周期受版號(hào)發(fā)行節(jié)奏影響，因此監(jiān)管的變化可能對(duì)公司業(yè)務(wù)造成不同程度的影響。

宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)未來(lái)的預(yù)判多數(shù)依賴(lài)上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設(shè)。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，游戲行業(yè)受到的影響可能超出預(yù)期范圍。

競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放可能意味著供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度提升，同時(shí)部分廠商/游戲品類(lèi)可能面臨供給側(cè)的額外限制，還存在潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入局的風(fēng)險(xiǎn)。

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