最近，美股能源板塊的股價回調(diào)和基本面改善，讓部分投資者看到了該行業(yè)的吸引力，來自投研平臺Seeking Alpha的研究團隊Envision Research就是其中一員。該團隊稱，油價從一年前每桶120美元的峰值回落至目前約75美元的水平，進而引發(fā)了能源板塊股價回調(diào);基本面改善的一個極好指標(biāo)是該行業(yè)股息的強勁增長，數(shù)據(jù)顯示，截至3月的第一季度，SPDR能源指數(shù)ETF(XLE.US)的季度股息同比提高了32%，這是該團隊追蹤的所有行業(yè)基金中同比增幅最高的。

在這種背景下，Envision Research預(yù)計油價不會在目前的75美元左右低位徘徊，因為該團隊看到了原油市場擁有多種強大的催化劑，包括美國補充戰(zhàn)略石油儲備的必要性、創(chuàng)紀(jì)錄的低原油庫存以及持續(xù)的通貨膨脹，這些催化劑都有可能大幅推動油價上漲。

(資料圖片僅供參考)

這也讓Envision Research非?？春媚茉葱袠I(yè)，并建議投資者押注相關(guān)行業(yè)基金。而在行業(yè)向好的預(yù)期下，該團隊認為?？松梨?XOM.US)可能會成為最大贏家。

戰(zhàn)略石油儲量創(chuàng)歷史新低

首先，Envision Research認為油價不會徘徊在75美元左右的第一個原因是：美國戰(zhàn)略石油儲備(SPR)處于創(chuàng)紀(jì)錄的低位。

早在2022年3月，美國總統(tǒng)拜登就下令從SPR中每天釋放100萬桶原油，為期六個月，以應(yīng)對不斷上漲的能源價格。但根據(jù)最近一周的SPR數(shù)據(jù)顯示，石油儲量僅為3.71億桶，這是自1984年以來的最低水平。Envision Research表示，這可能會讓美國別無選擇，不得不開始補充儲備。

不過，在當(dāng)前形勢下，回補儲備并非易事。在該團隊看來，重新補充SPR只能通過兩種途徑實現(xiàn)：國內(nèi)生產(chǎn)或進口。這兩種途徑都有可能推高油價。

美國原油凈進口為負值，庫存創(chuàng)歷史新低

從下圖可以看到，美國的原油凈進口已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨撝?。?020年初以來，美國原油和石油產(chǎn)品的凈進口一直處于負值。隨著俄烏沖突的持續(xù)，以及歐洲國家迫切需要能源供應(yīng)，美國短期內(nèi)大概率不會出現(xiàn)進口盈余。

這讓美國留下了唯一的選擇——通過國內(nèi)生產(chǎn)來進行回補。但這種方法只會給已經(jīng)失衡的供需關(guān)系中再增加一個更大的買家。

目前，美國正經(jīng)歷著多年來積累的結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致的能源短缺，下圖就很好地顯示了這種失衡的癥狀和程度。該圖表顯示了美國國內(nèi)每周原油庫存。正如圖表所示，在2021年之前，庫存一直保持在約10億桶以上。但從2021年開始，庫存水平開始急劇持續(xù)下降。目前美國原油庫存為8.24億桶，為近段時間以來的最低水平。

因此，從這方面分析，重新補充SPR將為需求方增加額外的重要買家，進一步加劇現(xiàn)有的失衡。美國石油公司則很可能會成為此次SPR回補的首選供應(yīng)商，并且，供需失衡可能會使美國難以以目前的低價回補SPR。

為什么看好?？松梨?

如上所述，上述催化劑適用于整個美國能源行業(yè)。然而，由于許多原因，Envision Research認為?？松梨诒刃袠I(yè)平均水平處于更有利的地位。最主要的原因有兩個：

首先是規(guī)模和供應(yīng)合同。重新補充SPR需要長期供應(yīng)合同，而?？松梨谟捎谄湟?guī)模、聲譽和財務(wù)穩(wěn)定性，在獲得此類合同方面處于有利地位。作為全球最大的能源公司之一，?？松梨谔峁┝舜罅康呢斦Y源、生產(chǎn)能力和基礎(chǔ)設(shè)施，以配合大型合同的規(guī)模和時間框架。其規(guī)模使其能夠處理大規(guī)模供應(yīng)合同，并有效滿足SPR補充的需求。

第二是戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。埃克森美孚已經(jīng)與世界各地的政府和實體建立了合作伙伴關(guān)系。這些合作伙伴關(guān)系可以為公司提供獲得戰(zhàn)略資源和機會的特權(quán)，進一步增強其從SPR補充中受益的能力。

除此之外，在擁有這些戰(zhàn)略優(yōu)勢的背景下，?？松梨谀壳暗墓乐狄膊粫?。如下表所示，截至5月15日，埃克森美孚銷售現(xiàn)金比率為5.46倍，僅比XLE高出約8%。其市銷率徘徊在1.11倍左右，比XLE高出約16%。值得注意的是，?？松梨诘睦麧櫬屎鸵褎佑觅Y本回報率(ROCE)高于行業(yè)平均水平。因此，?？松梨诘墓乐狄鐑r可能甚至比表面上的還要小。

總結(jié)

雖然，?？松梨诤湍茉葱袠I(yè)都面臨著許多風(fēng)險，包括環(huán)境問題、訴訟、政府政策等。而根據(jù)上述分析，SPR的補充速度是Envision Research關(guān)注的一個關(guān)鍵風(fēng)險因素，而且最終也存在不確定性。例如，重新補充過程中的延遲或中斷，如物流挑戰(zhàn)或監(jiān)管限制，可能會延長SPR處于較低水平的時間;關(guān)于SPR補充的時間和速度的決定可能會受到不可預(yù)測的政策考慮和地緣政治因素的影響;政府優(yōu)先事項、國際關(guān)系的變化或能源政策的轉(zhuǎn)變也可能會影響SPR補充工作的時間和程度;政治辯論和談判同樣可能給這一進程帶來不確定性。

但總體而言，在當(dāng)前條件下，Envision Research依然認為，油價上行的可能性大于下行的可能性，?？松梨谝埠苡锌赡鼙刃袠I(yè)平均水平表現(xiàn)得更好。

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