5月16日，在線音樂屆的“一哥”騰訊音樂-SW(01698)披露了2023年Q1財報。

從財報數(shù)據(jù)來看，2023年第一季度，該公司營收和凈利均實現(xiàn)了不同程度的增長——期內(nèi)，實現(xiàn)營收為70.0億元，同比增長5.4%;實現(xiàn)公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤為11.5億元，同比增長88.5%;每股美國存托股份的攤薄盈利為0.73元。

(資料圖片僅供參考)

作為“首個實現(xiàn)盈利”的音樂平臺，騰訊音樂此次盈利繼續(xù)大幅增長的表現(xiàn)，無疑賺足了市場眼球。

然而，好事多磨。騰訊音樂這一份增長的成績單并沒有刺激股價向上增長——5月16日，騰訊音樂-SW低開低走，盤中一度跌超5%，截止收盤其股價下跌4.54%，報于29.45港元。拉長時間線來看，自2023年1月5日到達高點36.65港元之后，其股價便開始震蕩下行，截止目前累跌近20%。

(行情來源：智通財經(jīng)APP)

而股價與業(yè)績背離的走勢，無疑也進一步暴露了當下騰訊音樂的成長瓶頸——即月活流失，社交娛樂業(yè)務(wù)繼續(xù)下陷，業(yè)績增長全憑上漲的付費價格和降本增效的管理措施撐。

在線音樂業(yè)務(wù)“向上”，社交娛樂業(yè)務(wù)“向下”

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，騰訊音樂的核心業(yè)務(wù)主要有兩個，一是包括訂閱會員、廣告等在內(nèi)在線音樂業(yè)務(wù)，二是包含直播、K歌在內(nèi)的社交娛樂業(yè)務(wù)。

在2023年一季報中，騰訊音樂這兩大業(yè)務(wù)板塊貢獻收入表現(xiàn)分化——即在線音樂業(yè)務(wù)向上增長，而社交娛樂業(yè)務(wù)則持續(xù)下滑。

據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，2023年第一季度，該公司總收入同比提升5.4%至70.0億元。在線音樂服務(wù)收入同比增長33.8%至35.0億元。社交娛樂服務(wù)和其他服務(wù)收入同比下降13.0%至35.0億元。在線音樂收入在本季度首次追平社交娛樂服務(wù)收入的背后，也暴露了該公司曾經(jīng)的支柱業(yè)務(wù)——社交娛樂正處于日漸式微地發(fā)展態(tài)勢。

具體而言，騰訊音樂的在線音樂業(yè)務(wù)持續(xù)增長，主要是得益于在線音樂付費用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入的快速增長。值得一提的是，在線音樂付費用戶數(shù)同比增長17.7%至9,440萬，推動在線音樂付費率再度達到新高至15.9%。而社交娛樂業(yè)務(wù)不斷下滑則是由于為了應(yīng)對不斷變化的環(huán)境，公司在聚焦提升競爭力，還不斷推陳出新，進而耗費了不少“物力”。

更進一步來看，靠付費率提升帶來的成長，實際上很難佐證騰訊音樂真正的成長性。

前文已經(jīng)提到，社交娛樂業(yè)務(wù)曾是騰訊音樂的支柱業(yè)務(wù)，但近年來，受短視頻平臺激烈的競爭、不斷趨嚴的監(jiān)管影響，該公司這一板塊業(yè)務(wù)逐漸萎靡?！耙蝗~落，則一葉生”，社交娛樂業(yè)務(wù)的萎靡，則意味著騰訊音樂繼續(xù)找到新的支點。

無疑，在線音樂業(yè)務(wù)便是騰訊音樂寄予增長希望的新支點，自2022年開始，騰訊音樂便把增長重點放到了存量用戶的轉(zhuǎn)化上，譬如針對價格敏感的用戶提供看廣告免費聽歌的服務(wù)，加強這部分用戶的轉(zhuǎn)化;再或者是，是通過設(shè)置不同等級權(quán)益的超級會員、綠鉆會員，挖掘忠誠用戶付費點。

然而，這樣的做法也導(dǎo)致了騰訊音樂陷入另一個增長瓶頸,即付費金額和比例提升了，但月活戶卻流失了——2023年第一季度，該公司在線音樂服務(wù)單個付費用戶月均收入同比提升了10.8%，而月活躍用戶數(shù)則同比下降了6.9%;而社交娛樂服務(wù)亦是如此，單個付費用戶月均收入同比提升1.7%，但月活用戶數(shù)則同比下降16%。

(數(shù)據(jù)來源：騰訊音樂財報)

事實上，騰訊音樂盈利能力的增長除了依靠付費率提升之外，降本增效也是該公司另一大手段。

2023年第一季度，騰訊音樂的經(jīng)營開支總額同比下降8.4%至12.3億元，經(jīng)營開支占總收入的百分比從2022年同期的20.2%下降至2023年第一季度的17.5%。銷售及市場推廣開支同比下降35.8%至2.12億元，這一開支持續(xù)下降主要由于公司有效控制市場推廣開支以及優(yōu)化整體推廣策略，在減少獲客開支的同時，更加注重拉動付費用戶的增長。

得益于內(nèi)容成本的有效控制和優(yōu)化以及經(jīng)營成本效率的改善，加之在線音樂業(yè)務(wù)收入的強勁增長，2023年第一季度，毛利率從2022年同期的28.0%提升5.1個百分點至33.1%。

可以看到，騰訊音樂一季度的增長并非是高質(zhì)量的向上增長，背后還暗藏了公司當下的成長焦慮。

馬太效應(yīng)和超、強競爭加劇的“博弈”

從市場規(guī)模來看，國內(nèi)在線音樂行業(yè)與社交娛樂行業(yè)增長空間依然廣闊，而騰訊音樂依然是行業(yè)老大。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)市場收入規(guī)模從2016年的28億元以46.3%的CAGR增長至2020年的128億元，主要是由付費用戶滲透率快速提升所致，行業(yè)付費滲透率從2016年的2%增長至2020年的8%，預(yù)計未來五年伴隨付費滲透率的進一步增長，市場仍能以超30%的增速增長至2025年的495億元。

社交娛樂服務(wù)行業(yè)主要依靠K歌服務(wù)和音樂直播的虛擬禮物銷售變現(xiàn)，本質(zhì)上仍受付費用戶規(guī)模和付費水平影響，過去5年收入從39億元增長至285億元，實現(xiàn)64.9%的CAGR，考慮到監(jiān)管嚴格和競爭加劇，未來5年增速有所減緩但仍預(yù)計能以32.7%的CAGR增長，預(yù)計2025年收入規(guī)模將接近1180億元。這兩大業(yè)務(wù)的變現(xiàn)核心均在于付費用戶的數(shù)量和付費能力。

(數(shù)據(jù)來源：東方財富證券)

從市場份額來看，騰訊音樂無論在在線音樂服務(wù)市場還是社交娛樂服務(wù)市場，均為市場龍頭。

具體而言，中國在線音樂娛樂市場集中度較高，在在線音樂服務(wù)市場中，按2020年收入計，騰訊音樂收入占市場總收入的72.8%，網(wǎng)易云音樂緊隨其后占比20.5%，在線音樂服務(wù)市場CR2超過90%;在音樂衍生社交娛樂服務(wù)市場中，騰訊音樂同樣占領(lǐng)最高的市場份額，高達69.4%，網(wǎng)易云音樂占比8.0%，CR2接近80%，同樣是高度集中市場。

(數(shù)據(jù)來源：東方財富證券)

雖然騰訊音樂作為行業(yè)老大，市場空間發(fā)展廣闊之際，其依然還面臨著兩大不容忽視的成長風(fēng)險。

一方面是，政策監(jiān)管的風(fēng)險，即版權(quán)內(nèi)容反壟斷監(jiān)管趨嚴帶給公司音樂內(nèi)容版權(quán)優(yōu)勢的流失超過預(yù)期，以及直播行業(yè)監(jiān)管趨嚴導(dǎo)致付費用戶數(shù)和ARPPU增長不達預(yù)期;另一方面是，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，譬如音樂流媒體競爭對手加大版權(quán)內(nèi)容購入帶給公司的沖擊超預(yù)期，或者是將觸角延伸至音樂行業(yè)的短視頻平臺等帶來超預(yù)期的流量擠占效應(yīng)。

此外，版權(quán)內(nèi)容反壟斷監(jiān)管之下，也意味著獨家版權(quán)時代終結(jié)，音樂市場重回活躍競爭態(tài)勢，作為在線音樂市場的“一超”，騰訊音樂面臨著強勁的對手“一強”網(wǎng)易云音樂構(gòu)成的較大競爭威脅。

不得不說的是，上述發(fā)展挑戰(zhàn)也一一對應(yīng)到騰訊音樂一季度的業(yè)績表現(xiàn)上——即社交娛樂業(yè)務(wù)日漸式微，在線音樂收入的增長則全憑提價撐著。

不過，上述成長瓶頸騰訊音樂似乎也注意到了，目前該公司在不斷深耕在線音樂和社交娛樂業(yè)務(wù)板塊之外，還進一步開拓如長音頻、TME live、元宇宙社交等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這些探索或許還未在財報中發(fā)揮巨大作用，但或許有朝一日會將成為該公司新的增長曲線。

綜上，不難看出，作為在線音樂行業(yè)的頭部平臺，騰訊音樂雖然具備較大的競爭優(yōu)勢，但亦不乏有一些成長瓶頸困擾。但“風(fēng)物長宜放眼量”，已經(jīng)邁過“最艱難的時期”的騰訊音樂，似乎依然具備較大吸引投資者視線的能力。

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