相較于傳統(tǒng)生物藥和醫(yī)療技術(shù)，數(shù)字健康醫(yī)療更像是剛剛破土的幼苗。經(jīng)過(guò)疫情催化，方蓬勃向上。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字化醫(yī)療保健市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到3858億美元。

(相關(guān)資料圖)

此外，弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國(guó)數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模占整個(gè)健康及保健市場(chǎng)的3.5%，估計(jì)到2025年為7%。按市場(chǎng)規(guī)模計(jì)，預(yù)期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場(chǎng)的11.1%。

不斷增長(zhǎng)的數(shù)字健康醫(yī)療孵化出不少上市公司，比如微醫(yī)、京東健康、阿里健康及平安好醫(yī)生等。6月27日，經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)之一—健康之路再度遞表港交所，謀求上市機(jī)會(huì)。

三年累計(jì)虧損約4.8億元

招股書顯示，健康之路2001年起為個(gè)人用戶提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)，2015年起為企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案。截至2022年，企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源，該業(yè)務(wù)收入占總收入比重為 67.6%。

招股書顯示，健康之路的業(yè)務(wù)運(yùn)行包含三類，其一為個(gè)人用戶提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)；其二為企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案；其三，引進(jìn)醫(yī)生加入到公司平臺(tái)，進(jìn)而為個(gè)人用戶及企業(yè)客戶提供不同的解決方案服務(wù)。

據(jù)招股書顯示，截至2022年12月31日，健康之路平臺(tái)注冊(cè)的個(gè)人用戶為1.71億名，注冊(cè)醫(yī)生有83.32萬(wàn)名，連接健康之路平臺(tái)的醫(yī)院有11524家，三甲醫(yī)院有1464家。

得益于注冊(cè)用戶的快速增長(zhǎng)，健康之路的營(yíng)收隨之高漲。2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司的收入分別為1.87億元（單位：人民幣，下同）、4.31億元及5.69億元，同比分別增長(zhǎng)131.1%及31.9%。

然而，健康之路利潤(rùn)端的表現(xiàn)并不如人意。期內(nèi)公司毛利率總體呈下降態(tài)勢(shì)，分別為60.3%、40.2%及43.2%。毛利率的大幅下滑導(dǎo)致凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，同期公司凈虧損分別為6530萬(wàn)元、1.55億元及2.56億元，三年累計(jì)虧損約4.8億元。

對(duì)于毛利率的波動(dòng)，健康之路在招股書中解釋，受業(yè)務(wù)組合、定價(jià)政策及成本結(jié)構(gòu)的影響。詳細(xì)來(lái)看，毛利率由2020年的60.3%大幅下降至2021年的40.2%，主要由于數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)和企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案的毛利率均有所下降。數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率由2020年的82.9%減至2021年的66.7%，主要由于利潤(rùn)率相對(duì)較低的價(jià)值醫(yī)療服務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加。

值得注意的是，健康之路與其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)還有一個(gè)共同點(diǎn)：成長(zhǎng)之路，互聯(lián)網(wǎng)科技大廠加持。IPO前，健康之路一共完成了4輪融資，2015年5月取得百度（香港）A輪融資，代價(jià)為6000萬(wàn)美元。而后三輪融資，上饒國(guó)資、上海界佳、美尊仁和等投資者紛紛參與。

截至最后實(shí)際可行日期，張萬(wàn)能透過(guò)其全資公司豐基持有健康之路已發(fā)行股本總數(shù)的約36.24％，張萬(wàn)能及豐基被視為本公司控股股東；百度（香港）持有股份占比12.77％，為第二大股東。

客戶高度集中市場(chǎng)拓展事倍功半？

正如上文所言，企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源。因此，健康之路的客戶以企業(yè)為主，包括醫(yī)藥企業(yè)、保險(xiǎn)公司、廣告公司及信息技術(shù)公司。報(bào)告期內(nèi)，少數(shù)客戶貢獻(xiàn)了其很大部分的收入，分別占其總收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相對(duì)較高。

事實(shí)上，公司還有部分收入來(lái)自大客戶百度，不過(guò)在總收入中的占比逐年下降，分別為 19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關(guān)聯(lián)交易。

未來(lái)若公司與主要客戶的業(yè)務(wù)合作發(fā)生不利變化，公司的收入可能會(huì)大幅下降，將對(duì)公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及前景產(chǎn)生重大不利影響。

健康之路也意識(shí)到客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，因此其在市場(chǎng)開拓方面耗資與日俱增，但似乎結(jié)果并不樂觀。

期內(nèi)，健康之路的銷售開支分別達(dá)到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內(nèi)增幅超過(guò)3.5倍。2020年至2022年，公司銷售開支中，廣告及營(yíng)銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)超過(guò)9.8倍。廣告及營(yíng)銷開支占銷售開支的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，健康之路大力加強(qiáng)廣告及營(yíng)銷開支投入，其并未產(chǎn)生足夠強(qiáng)的“杠桿效應(yīng)”推動(dòng)公司盈利能力提升。反之，過(guò)去三年間公司部分業(yè)務(wù)還出現(xiàn)了增長(zhǎng)疲態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司健康會(huì)員計(jì)劃業(yè)務(wù)中，來(lái)自直接個(gè)人客戶的收入分別為1054.2萬(wàn)元、1135.7萬(wàn)元和1082.1萬(wàn)元。2022年公司向直接個(gè)人客戶銷售健康會(huì)員計(jì)劃的平均售價(jià)同比提升6.3元至51.3元，但并沒有帶來(lái)收入增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)言之，健康之路在市場(chǎng)拓展方面可謂事倍功半。隨著獲客成本的進(jìn)一步提升，健康之路仍需要在優(yōu)化流量轉(zhuǎn)化率和提升客戶付費(fèi)意愿方面做出更大努力。

令人欣慰的是，健康之路所處的賽道中國(guó)數(shù)字健康及保健市場(chǎng)正處在高速發(fā)展階段。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)數(shù)字健康及保健預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模由2021年的3,226億元增加至2025年的10,071億元，預(yù)計(jì)2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為32.9%。市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增至2030年的2.6萬(wàn)億元。

數(shù)字健康服務(wù)滲透率提高、數(shù)字健康服務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新、利好政策、健康意識(shí)提高將聯(lián)合助推數(shù)字健康服務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。在這個(gè)市場(chǎng)，擁有強(qiáng)大的現(xiàn)有醫(yī)療保健資源網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)知識(shí)與技術(shù)能力的企業(yè)將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。

招股書顯示，中國(guó)數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但健康之路已經(jīng)走到頭部位置。公司83.3萬(wàn)名平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生數(shù)目，領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排名第一。平臺(tái)連接一級(jí)/二級(jí)/三級(jí)醫(yī)院數(shù)目也排名行業(yè)第三的位置。因此，健康之路料將能享受行業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

總的來(lái)看，體量龐大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)方興未艾，但盈利能力下滑、虧損幅度擴(kuò)大及客戶高度集中均成為公司不容回避的現(xiàn)象，。若以上難題長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法緩解，健康之路恐怕也不“健康”。

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