進(jìn)入8月份后，上市公司加快披露業(yè)績(jī)的步伐。在這關(guān)鍵的業(yè)績(jī)窗口期，也是選擇投資標(biāo)的的好機(jī)會(huì)。盡管短期而言，業(yè)績(jī)大增的企業(yè)吸引了市場(chǎng)的注意力，但后續(xù)的成長(zhǎng)屬性未必站得住腳跟;相反有些企業(yè)短期業(yè)績(jī)承壓，但后續(xù)的成長(zhǎng)性極強(qiáng)，加上短期承壓的業(yè)績(jī)不被市場(chǎng)關(guān)注，因此存在巨大的預(yù)期差。

(相關(guān)資料圖)

從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，目前港股市場(chǎng)生物醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌，加上生物醫(yī)藥板塊本身具備長(zhǎng)期的投資邏輯，因此該行業(yè)具備較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。就個(gè)股而言，在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，四環(huán)醫(yī)藥(00460)便是絕佳的投資標(biāo)的。

向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，短期業(yè)績(jī)承壓

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，四環(huán)醫(yī)藥成立于2001年，自2007年起成為全國(guó)最大的心腦血管處方藥生產(chǎn)商，2013年以前，公司主要聚焦于制藥板塊。由于國(guó)內(nèi)醫(yī)改的推行，兩票制、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、重點(diǎn)監(jiān)控目錄、集采等政策的實(shí)施，以仿制藥為首的醫(yī)藥企業(yè)受到較為明顯的影響，四環(huán)醫(yī)藥也再此背景下自2012年起便開(kāi)始致力于向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，并開(kāi)始持續(xù)對(duì)仿制藥業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化整合，對(duì)部分業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的仿制藥業(yè)務(wù)及其他非核心大健康業(yè)務(wù)的分拆和剝離。

在一系列的戰(zhàn)略調(diào)整下，公司的仿制藥板塊銷(xiāo)量和利潤(rùn)自然下滑。據(jù)公告顯示，2023年上半年，四環(huán)醫(yī)藥的仿制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入不低于8億元，同比下降不超過(guò)33%，毛利率同比略有下降，下降幅度不超過(guò)1%，仿制藥的收入下降在預(yù)期之內(nèi)。

與多數(shù)藥企轉(zhuǎn)型所不同的是，四環(huán)醫(yī)藥除了向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型外，公司還前瞻性的布局醫(yī)美板塊。早在2014年四環(huán)醫(yī)藥便與韓國(guó)Hugel公司簽署肉毒素獨(dú)家代理協(xié)議，加上后續(xù)自研醫(yī)美管線(xiàn)以及創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線(xiàn)，形成醫(yī)美與創(chuàng)新藥的雙輪驅(qū)動(dòng)。

加快轉(zhuǎn)型自然離不開(kāi)研發(fā)費(fèi)用的投入。據(jù)公告顯示，上半年四環(huán)醫(yī)藥持續(xù)大手筆研發(fā)投入，期內(nèi)，公司總體研發(fā)開(kāi)支不低于2.9億元，打造數(shù)十款醫(yī)美及生物制藥新產(chǎn)品管線(xiàn)，加快產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化速度，逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值放大。

仿制藥業(yè)務(wù)收入的下降，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的大額研發(fā)支出，這都是公司轉(zhuǎn)型路上的必經(jīng)的陣痛期。在一系列的持續(xù)研發(fā)投入下，四環(huán)醫(yī)藥已有多款自主研發(fā)的產(chǎn)品三期臨床已陸續(xù)完成，預(yù)期將于2023年底陸續(xù)獲批上市，這些產(chǎn)品的上市將為公司后續(xù)的成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

多款創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，后期成長(zhǎng)性拉滿(mǎn)

回歸四環(huán)醫(yī)藥的基本面來(lái)看，目前公司持續(xù)夯實(shí)“創(chuàng)新藥+醫(yī)美”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，將管理中心聚焦在高增長(zhǎng)領(lǐng)域及高價(jià)值創(chuàng)新藥及生物制藥領(lǐng)域。

先看創(chuàng)新藥板塊，多款創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲階段。

四環(huán)醫(yī)藥旗下的兩家創(chuàng)新藥企業(yè)，分別是聚焦于腫瘤、代謝性疾病、感染等領(lǐng)域創(chuàng)新藥的軒竹生物和惠升生物。從最新臨床進(jìn)展來(lái)看，公司多款創(chuàng)新藥、生物藥已逐步完成III期臨床，且部分產(chǎn)品上市申請(qǐng)已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理或批準(zhǔn)，即將迎來(lái)密集的收獲期。

上半年，軒竹生物在研產(chǎn)品超過(guò)25個(gè)，其中，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入臨床收獲期。公司自主研發(fā)的，也是國(guó)產(chǎn)首個(gè)自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑(PPI)安奈拉唑鈉腸溶片已獲國(guó)家藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)，用于十二指腸潰瘍，新拓展的適應(yīng)癥用于反流性食管炎(RE) 臨床II期已完成入組，即將開(kāi)始臨床III期;重磅產(chǎn)品吡羅?尼，用于治療HR+/HER2-晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，單藥及聯(lián)合氟維司群的二線(xiàn)治療的關(guān)鍵臨床/或臨床III期試驗(yàn)已達(dá)到主要終點(diǎn)，聯(lián)合芳香化酶抑制劑的一線(xiàn)治療正在進(jìn)行III期臨床入組，還拓展了用于治療晚期前列腺癌的適應(yīng)癥，已獲批II期臨床;此外，用于治療非小細(xì)胞肺癌肺癌的XZP-3621，臨床III期也已入組完成。

上半年，惠升生物已有3款產(chǎn)品(4個(gè)品規(guī))獲國(guó)家藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)，另有11款產(chǎn)品上市申請(qǐng)獲國(guó)家藥監(jiān)局受理，包括自主研發(fā)的1類(lèi)創(chuàng)新藥SGLT-2抑制劑加格列凈片、新型胰島素類(lèi)似物德谷胰島素注射液、德谷門(mén)冬雙胰島素注射液、及第三代門(mén)冬胰島素系列產(chǎn)品。其中，加格列凈有望是繼恒瑞后國(guó)產(chǎn)第二家獲批上市的SGLT-2抑制劑創(chuàng)新藥;德谷胰島素注射液及德谷門(mén)冬雙胰島素注射液均有望是繼原研諾和達(dá)?、諾和佳?后國(guó)產(chǎn)首個(gè)獲批上市的胰島素類(lèi)似物，研發(fā)進(jìn)展領(lǐng)先同類(lèi)競(jìng)品。

除了創(chuàng)新藥已有多款進(jìn)入收獲期為公司創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)外，仿制藥亦有多款傳來(lái)喜訊，如大單品克林澳也在今年被移出集采目錄，獨(dú)家產(chǎn)品咪達(dá)唑侖口頰粘膜溶液及注射用頭孢他啶/氯化鈉注射液、注射用頭孢呋辛鈉/氯化鈉注射液兩款非PVC粉液雙室袋產(chǎn)品新納入國(guó)家醫(yī)保目錄。盡管公司仿制藥收入占比在下降，但這些拳頭產(chǎn)品將為公司持續(xù)提供充沛的現(xiàn)金流，為公司的制藥業(yè)務(wù)的企穩(wěn)和恢復(fù)增長(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)能。

再看醫(yī)美方面，從代理到“自研+代理”，覆蓋醫(yī)美全周期生命需求。

四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美研發(fā)平臺(tái)包括國(guó)內(nèi)醫(yī)美研發(fā)中心與美國(guó)南加州的渼?lì)亴?shí)驗(yàn)室，平臺(tái)下現(xiàn)有 10+Ⅲ類(lèi)及20+Ⅱ類(lèi)自研研醫(yī)美產(chǎn)品：少女針、童顏針、童顏水凝、醫(yī)用皮膚護(hù)理/修復(fù)凝膠、敷料類(lèi)產(chǎn)品、溶脂產(chǎn)品等，近10款收購(gòu)兼并及獨(dú)家代理海外中高端醫(yī)美產(chǎn)品。

自 2020 年 10 ?起，四環(huán)醫(yī)藥渼?lì)伩臻g成功上市韓國(guó)連續(xù) 7 年排名第?的肉毒毒素產(chǎn)品樂(lè)提葆 50U 及 100U 雙品規(guī)產(chǎn)品，以及同樣來(lái)?韓國(guó) Hugel 公司的玻尿酸產(chǎn)品鉑安潤(rùn)。四環(huán)醫(yī)藥渼?lì)伩臻g?前是國(guó)內(nèi)唯?的?家同時(shí)擁有在售的?毒毒素+玻尿酸的“黃金組合”產(chǎn)品的醫(yī)美公司，稀缺性十足，投資價(jià)值很高。

目前醫(yī)美板塊已經(jīng)成為四環(huán)醫(yī)藥的成長(zhǎng)動(dòng)力之一，據(jù)公告顯示，上半年公司預(yù)計(jì)醫(yī)美部分實(shí)現(xiàn)不低于1.9醫(yī)院的收入，較2022年同期同比上漲超過(guò)95%。伴隨著后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)品的獲批上市，公司的醫(yī)美板塊收入占比將持續(xù)提升，為公司后續(xù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)提供充足的動(dòng)力。

總結(jié)

綜上來(lái)看，短期內(nèi)，四環(huán)醫(yī)藥因轉(zhuǎn)型陣痛期業(yè)績(jī)承壓，但公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依舊穩(wěn)健，截至2023年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物加理財(cái)產(chǎn)品結(jié)余仍保持在約45.10億元，且負(fù)債與權(quán)益比率持續(xù)維持低位。不僅如此，自上市以來(lái)，公司持續(xù)保持高分紅回饋股東。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來(lái)，四環(huán)醫(yī)藥保持每年分紅的好習(xí)慣，累計(jì)分紅超70億元。

此外，公司創(chuàng)新藥以及醫(yī)美板塊已有多款產(chǎn)品進(jìn)入收獲階段，伴隨著上述兩創(chuàng)新業(yè)務(wù)的產(chǎn)品持續(xù)落地，仿制藥業(yè)務(wù)的不斷優(yōu)化，公司后續(xù)的成長(zhǎng)性拉滿(mǎn)。而目前四環(huán)醫(yī)藥估值處于歷史底部階段，無(wú)疑是投資者絕佳的擊球區(qū)。

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