第二季度收益

現(xiàn)在的第二季度財(cái)報(bào)季已經(jīng)過半，我想對到目前為止的結(jié)果進(jìn)行快速回顧，看看數(shù)據(jù)向我們展示了什么。

在一些Q2數(shù)據(jù)之前，先進(jìn)行一些快速的市場分析。我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)大致有3種情況：

(資料圖片)

1.美國經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁，通脹下降，利率下降（如果明年通脹率降至 2%，我們將不需要 5%+ 的利率）

2. 美國經(jīng)濟(jì)增長惡化（GDP負(fù)增長/衰退），通貨膨脹下降，利率下降

3. 美國經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁，通脹保持粘性，利率長期保持高位

在5月/6月/7月，市場情景1作為基本情況。這是上述一種對股票相當(dāng)有利的情況。然而，最近情緒發(fā)生了變化。市場押注情景2和情景3的可能性已經(jīng)上升。

情景2是衰退情景。顯然，這對美股不利。即使降息（估值順風(fēng)），美國經(jīng)濟(jì)衰退對企業(yè)業(yè)績的不利因素也會(huì)壓倒利率順風(fēng)。有許多聰明人指出了即將到來的衰退的領(lǐng)先指標(biāo)。

情景3是“美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但通脹保持粘性”情景。10年期國債指數(shù)從5月初的3.4%上升至4.3%。換句話說，市場現(xiàn)在正在更長時(shí)間地貼現(xiàn)更高的利率，作為更多的基本情況。

隨著市場繼續(xù)低估情景2和情景3的可能性越來越大，我們將繼續(xù)看到美股股市的壓力。

現(xiàn)在讓我們看一些第二季度軟件收益數(shù)據(jù)，從凈新的ARR趨勢開始。如果我們看一下新的ARR同比增長，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它在第二季度實(shí)際上有所上升。

我們還有望在第二季度增加比第一季度更多的新 ARR。因此，一旦季度結(jié)束，Q2柱線無疑將大于Q1柱線。

然而，當(dāng)我們將凈新ARR同比增長細(xì)分為增長隊(duì)列（下圖）時(shí)，您會(huì)發(fā)現(xiàn)高增長公司群體在第二季度與第一季度相比實(shí)際上下降了ARR增長，而中低增長隊(duì)列凈新ARR的同比增長率上升。

查看其他一些圖表，您會(huì)發(fā)現(xiàn)收入增長率有所下降（但幅度不如最近幾個(gè)季度）。

FCF利潤率仍然強(qiáng)勁

凈留存率繼續(xù)大幅下降

提醒一下 - 第二季度的數(shù)據(jù)僅包括前幾個(gè)季度包含的大約一半的公司（因?yàn)槲覀冞€沒有讓所有人報(bào)告）季度報(bào)告摘要

前 10 名 EV/NTM 收入倍數(shù)

倍數(shù)更新

SaaS業(yè)務(wù)通常根據(jù)其收入的倍數(shù)進(jìn)行估值 - 在大多數(shù)情況下是未來12個(gè)月的預(yù)計(jì)收入。收入倍數(shù)是一個(gè)速記估值框架。

鑒于大多數(shù)軟件公司沒有盈利，或者沒有產(chǎn)生有意義的FCF，這是比較整個(gè)行業(yè)的唯一指標(biāo)。

即使是DCF也充斥著長期假設(shè)。SaaS的承諾是，早年的增長會(huì)帶來成熟時(shí)期的利潤。下面顯示的倍數(shù)是通過采用企業(yè)價(jià)值（市值 + 債務(wù) - 現(xiàn)金）/NTM 收入計(jì)算得出的。

總體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：

總中位數(shù)：5.7 倍

前 5 名中位數(shù)：13.2 倍

10年期：4.3%

被增長所淹沒。在下面的類別中，我認(rèn)為高增長>30%的預(yù)計(jì)NTM增長，中期增長15%-30%和低增長<15%

高增長中位數(shù)：10.0 倍

中成長中位數(shù)：8.1 倍

低增長中位數(shù)：3.5倍

EV / NTM 修訂版 / NTM 增長下圖顯示了EV / NTM收入倍數(shù)除以NTM共識(shí)增長預(yù)期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司預(yù)計(jì)將增長 100%，交易價(jià)格將是 0.2 倍。此圖的目的是顯示每只股票相對于其增長預(yù)期的相對便宜/昂貴程度。

EV / NTM 修訂倍數(shù)與 NTM 修訂倍數(shù)增長的散點(diǎn)圖

增長與估值倍數(shù)的相關(guān)性如何？

運(yùn)營指標(biāo)

NTM增長率中位數(shù)：15%LTM增長率中位數(shù)：23%

毛利率中位數(shù)：75%

營業(yè)利潤率中位數(shù) （18%）

FCF 利潤率中位數(shù)：6%

凈留存率中位數(shù)：115%

CAC 投資回收期中位數(shù)：47 個(gè)月? S&M % 收入中位數(shù)：44%

研發(fā)收入中位數(shù)：27%

G&A % 收入中位數(shù)：17%

合成輸出

40法則顯示轉(zhuǎn)速增長+FCF利潤率（LTM和NTM均表示增長+利潤率）。FCF 計(jì)算方式為運(yùn)營現(xiàn)金流 - 資本支出

GM調(diào)整后投資回收期的計(jì)算公式為：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的凈新ARR）x 12。它顯示了 SaaS 企業(yè)以毛利潤為基礎(chǔ)償還其負(fù)擔(dān)沉重的 CAC 所需的月數(shù)。大多數(shù)上市公司沒有報(bào)告凈新ARR，所以我采用隱含的ARR指標(biāo)（季度訂閱收入x 4）。

凈新 ARR 只是當(dāng)前季度的 ARR 減去上一季度的 ARR。未披露訂閱修訂版的公司被排除在分析之外，并被列為NA。

本文編選自微信公眾號(hào)“美股研究社”；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。

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