【資料圖】

隨著歐元區(qū)HICP（調(diào)和消費者物價指數(shù)）同比讀數(shù)連續(xù)兩月進(jìn)入雙位數(shù)區(qū)間，歐元區(qū)高通脹在未來的持久性與可控性成為市場關(guān)注焦點。我們認(rèn)為，歐元區(qū)HICP同比讀數(shù)已達(dá)到峰值，并將在今年12月進(jìn)一步確認(rèn)拐點。近期歐元區(qū)內(nèi)的漲薪潮預(yù)計至少持續(xù)至明年一季度，成為未來妨礙通脹回落的阻力，但其導(dǎo)致“薪資—價格”螺旋的可能性不大。今年四季度歐元區(qū)與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預(yù)期達(dá)到最大，美元指數(shù)向下拐點確立，歐元兌美元貶值將告一段落。

▍歐元區(qū)通脹滲透范圍已非常廣泛，但基數(shù)效應(yīng)下通脹或已達(dá)峰。

今年以來，歐元區(qū)HICP的食品、能源、核心商品、服務(wù)四大分項同比增速幾乎都在提高。從能源項看，能源價格當(dāng)前仍不具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)，明年或?qū)⒗^續(xù)在高位震蕩，但近期主要能源價格已較三季度高點回落，我們認(rèn)為能源項的同比拐點已出現(xiàn)、并將跟隨基數(shù)效應(yīng)持續(xù)快速回落。從非能源項看，在企業(yè)成本持續(xù)抬升、供不應(yīng)求狀況未解的市場環(huán)境下，歐元區(qū)的通脹壓力仍將沿產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向終端消費者傳導(dǎo)，食品與核心項價格仍將繼續(xù)上漲，但其升勢預(yù)計將較溫和。我們認(rèn)為歐元區(qū)總體HICP同比讀數(shù)將在今年12月進(jìn)一步確認(rèn)拐點，隨后由能源項主導(dǎo)掉頭向下。

▍漲薪潮的出現(xiàn)與當(dāng)前勞資談判時點和宏觀背景有關(guān)，預(yù)計至少持續(xù)至明年一季度。

歐洲多國近期頻繁出現(xiàn)工會要求大幅漲薪的談判與罷工活動，這既是由于當(dāng)前時間段恰好是年度勞資談判高峰期，又與居民實際薪資下降、勞動力市場卻仍偏緊的宏觀環(huán)境相應(yīng)?；谏唐肥袌龊蛣趧恿κ袌霈F(xiàn)狀，我們預(yù)計薪資增長的慣性仍會持續(xù)至明年上半年，且薪資增速可能在未來通脹回落后期短暫超過通脹速度，以完成對此前居民生活成本快速抬升的追及。漲薪潮有可能成為未來妨礙通脹回落的阻力。

▍漲薪潮導(dǎo)致“薪資—價格”螺旋的可能性不大。

首先，近期工會推動的漲薪潮主要是為了彌補(bǔ)居民今年實際購買力被削弱的影響，而非因居民對未來通脹預(yù)期的抬升而主導(dǎo)，這應(yīng)是符合市場自我調(diào)整機(jī)制的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其次，在快速加息與經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，企業(yè)在下一期的提價與漲薪能力均減弱，“第二輪效應(yīng)”壓力有限，“薪資—價格”螺旋的閉環(huán)難以形成。最后，通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險仍然很低，從歷史上與當(dāng)前類似時期的經(jīng)驗看，名義工資在兩年后便可再次達(dá)到新穩(wěn)態(tài)，薪資增速不會持續(xù)偏高。在工會實現(xiàn)薪資對前期通脹的追及后，我們預(yù)計實際薪資增速將重新與勞動報酬率匹配。

▍歐元區(qū)與美國通脹周期的錯位將使兩地央行政策邊際分化，美元指數(shù)向下拐點趨勢確立。

從立場表態(tài)看，歐元區(qū)嚴(yán)峻的通脹形勢將使歐央行在未來一段時間內(nèi)的表態(tài)比美聯(lián)儲更加強(qiáng)勢。從緊縮路徑看，歐央行當(dāng)前距離結(jié)束收緊階段所需的努力仍略多于美聯(lián)儲。歐美央行在加息終點距離與時間上的差異或使歐元在明年加息接近尾聲時獲得上行動力，且今年四季度歐元區(qū)與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預(yù)期達(dá)到最大，明年兩家央行停止加息后歐美經(jīng)濟(jì)基本面差距有望縮窄，美元指數(shù)向下拐點趨勢確立。

▍風(fēng)險因素：

歐元區(qū)通脹嚴(yán)重程度與持續(xù)時間超預(yù)期；歐元區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)程度慢于預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；歐央行緊縮節(jié)奏與終點超預(yù)期。

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