服裝企業(yè)掀起上市潮，近期浙江羊絨世家服飾股份有限公司（以下簡稱“羊絨世家”）遞交招股書沖擊深市主板。招股書顯示，羊絨世家是一家以羊絨、羊毛等毛絨材料為核心的服裝、服飾企業(yè)，主要從事時尚服裝、服飾的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，品牌業(yè)務(wù)為“METTE”“SPRINGAIR”“METTE KIDS”三大自主品牌。

鈦媒體APP注意到，闖關(guān)背后，羊絨世家槽點很多。招股書顯示，成衣定制為羊絨世家目前主要收入占比最高的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)實質(zhì)是為包括阿瑪尼等在內(nèi)的國際大牌提供代工服務(wù)。該公司的自主品牌毛利率達到60%以上，但是成衣定制的毛利率僅20%左右，2019年還低于20%，也就是說成衣定制拉低了整體毛利率水平。另一方面，羊絨世家此次IPO擬將六成募資款用于開店，并表示未來3年內(nèi)將以租賃的形式開設(shè)100家直營門店，報告期內(nèi)直營店整體毛利率水平出現(xiàn)下滑，開店效果能否達到預(yù)期存在不確定性。此外，羊絨世家存貨高企、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負、子公司曾被員工利用職務(wù)之便侵占公司千萬元資金也飽受爭議。多重隱憂下，作為2023年第一批首發(fā)申請被抽中現(xiàn)場檢查的羊絨世家IPO之路能走多遠？

(相關(guān)資料圖)

營收規(guī)模同行“墊底”，成衣定制毛利率僅在20%左右

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-6月，羊絨世家實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為73481.33萬元、64801.9萬元、74959.49萬元、31880.15萬元，對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別為5986.76萬元、3582.76萬元、6887.2萬元、3107.21萬元。

據(jù)招股書，2017-2020年我國服裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入及利潤總額呈下降趨勢。進入2021年，我國服裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入及利潤總額開始回升，利潤增速持續(xù)加快，盈能力小幅提升。

鈦媒體APP注意到，羊絨世家在營收規(guī)模上與同行可比公司存在差距，且在可比公司中處于“墊底”地位。數(shù)據(jù)顯示，同行可比公司中收入規(guī)模領(lǐng)軍企業(yè)為鄂爾多斯，該企業(yè)2022年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入達194.75億元。

雖然羊絨世家收入規(guī)?！皦|底”，但其綜合毛利率水平卻在逐年提高，在2021年該公司的綜合毛利率超過可比公司均值水平。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-6月，羊絨世家的綜合毛利率分別為30.22%、32.74%、34.5%、36.8%，同期可比上市公司平均值分別為34.28%、33.15%、33.67%、33.55%。

羊絨世家表示，公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，自主品牌占比不斷提升，所以公司整體毛利率水平也略有提升，與經(jīng)營紡織與服裝的可比公司相比，毛利率亦處于合理水平。

通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，羊絨世家的主營業(yè)務(wù)收入為服裝、服飾，主要由自主品牌、成衣定制兩大板塊構(gòu)成。從收入占比來看，羊絨世家的成衣定制的收入高于自主品牌。報告期內(nèi)羊絨世家成衣定制的銷售收入分別為33412.11萬元、28761.8萬元、34253.43萬元、13005.75萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.67%、44.7%、45.99%、41.11%。

據(jù)了解，羊絨世家的成衣定制業(yè)務(wù)主要為外貿(mào)客戶提供成衣設(shè)計與制造服務(wù)，業(yè)務(wù)的客戶包括ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等國際品牌。換言之成衣定制業(yè)務(wù)，實質(zhì)是為包括阿瑪尼等在內(nèi)的國際大牌提供代工服務(wù)。

毛利率方面，羊絨世家自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率較高，報告期內(nèi)羊絨世家自主品牌的毛利率分別為63.87%、60.23%、60.99%、61.47%，同期成衣定制的毛利率分別為19.67%、21.79%、20.28%、29.97%。一位服裝行業(yè)分析師表示，羊絨世家“大牌代工”的成衣定制業(yè)務(wù)一定程度上拉低了公司綜合毛利率。

而成衣定制的低毛利在其售價也有所體現(xiàn)。報告期內(nèi)，羊絨世家成衣定制的平均售價分別為119.24元/件、113.27元/件、126.91元/件、118.88元/件，公司自主品牌服裝、服飾平均銷售價格分別為671.41元/件、554.45元/件、594.57元/件、575.54元/件，銷售價格相差近5倍。

六成募資額用于開店，存貨占比居高不下

上述服裝行業(yè)分析師告訴鈦媒體APP，隨著網(wǎng)購用戶規(guī)模不斷擴大，社交電商的滲透率逐步提升，網(wǎng)上零售等新興市場供給方式保持快速增長，移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為年輕人首要的購物渠道。此外，服裝品牌商、零售商在推動門店消費體驗的同時，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變革的成果，憑借自身的反饋機制和互動優(yōu)勢，向消費群體多維度推送產(chǎn)品信息，建立基于特定人群的新消費渠道和新消費場景，逐步實現(xiàn)從“人找貨”的傳統(tǒng)消費模式向“貨找人”的新消費模式轉(zhuǎn)變，進一步推動了服裝網(wǎng)上零售的增長。

不過，目前羊絨世家自主品牌線上收入?yún)s十分“薄弱”。由于自主品牌帶來的高毛利，不甘心只做代工的羊絨世家發(fā)力自主品牌。報告期各期末，直營門店數(shù)量分別為58家、67家、82家和88家，其占門店總數(shù)的比例分別為58.59%、63.21%、64.06%和 63.77%。隨著直營店數(shù)量的增加，羊絨世家自主品牌業(yè)務(wù)收入也由2019年的19828.39萬元上升到2021年的27748.43萬元。

羊絨世家直言，報告期內(nèi)保持穩(wěn)健的直營門店開店速度，直營門店數(shù)量小幅上升。公司直營運營能力不斷提高，有利于加強品牌維護與拓展。

鈦媒體APP注意到，此次羊絨世家尋求上市，擬募集資金35084.1萬元，其中22473.24萬元投向營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、12610.86萬元智能化生產(chǎn)線建設(shè)項目。

據(jù)羊絨世家介紹，“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”建成后，公司將在現(xiàn)有138家銷售門店的基礎(chǔ)上，新增100家銷售門店，將有效提升公司市場份額、提升產(chǎn)品銷量；“智能化生產(chǎn)線建設(shè)項目”建成達產(chǎn)后，公司將在目前100萬件年產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，新增年產(chǎn)52.8萬件針織產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

需要注意的是，積極新增線下門店助力自主品牌的羊絨世家，存貨卻居高不下。2019-2021年以及2022年上半年，羊絨世家存貨賬面價值分別為30564.16萬元、29295.33萬元、27597.57萬元和40055.38萬元，分別占公司流動資產(chǎn)總額的58.8%、48.61%、51.65%和58.92%。

據(jù)招股書披露，報告期各期末，羊絨世家存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品和委托加工物資構(gòu)成，其中庫存商品主要是品牌業(yè)務(wù)的服裝、服飾。報告期內(nèi)，隨著品牌業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，庫存商品余額相應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。

此外，羊絨世家的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。報告期內(nèi)，羊絨世家的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.78次、1.35次、1.56次和0.54次，同期行業(yè)平均值分別為2.38、2.31、2.48和1.03。

有分析稱，存貨高企會影響公司的營運效率，還會因去庫存和計提減值直接影響公司業(yè)績，但高庫存也是中國服裝行業(yè)的“通病”。羊絨世家也坦言，“若在以后的經(jīng)營過程中因內(nèi)外部環(huán)境變化而導(dǎo)致存貨大幅減值，公司的盈利能力和現(xiàn)金流狀況將可能受到不利影響?！?/p>

鈦媒體APP還注意到，報告期內(nèi)羊絨世家的直營店毛利率指標分別為67.83%、64.73%、64.87%、65.57%，盡管2022年上半年的指標較2021年出現(xiàn)上升，卻低于2019年的水平。

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，內(nèi)控問題引關(guān)注

尋求上市背后，羊絨世家資金并不充裕。

據(jù)招股書顯示，羊絨世家報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約1.14億元、1894.69萬元、6697.2萬元、-4740.86萬元，其中2022年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額告負。

羊絨世家表示，“公司 2022 年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為負，遠低于凈利潤，主要原因一系公司上半年需要為秋、冬季服裝服飾的銷售旺季做生產(chǎn)備貨，采購支出較大，而相應(yīng)的銷售、回款則主要在下半年；二系公司每年中期進入服裝、服飾外銷出貨高峰，賬期一般為 1-3 個月，該部分銷售貨款在信用期內(nèi)尚未收回?！?/p>

截至2022年上半年末，羊絨世家投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-577.52萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1337.88萬元、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-6113.17萬元。

值得關(guān)注的是，羊絨世家存在較大的內(nèi)控問題，曾被員工利用職務(wù)之便侵占公司千萬元資金。

招股書稱，子公司春風纖維（現(xiàn)已更名為絨易紡織）所在地公安機關(guān)查明，春風纖維出納吳佳穎于 2014 年至 2020 年 11 月期間利用職務(wù)便利，以偷拿公司保險箱內(nèi)現(xiàn)金、使用現(xiàn)金支票取現(xiàn)、通過虛報公司銀行賬戶財務(wù)支出、瞞報公司 銀行賬戶資金收入等方式和手段侵占公司資金1208.48萬元，并偽造供應(yīng)商公章在詢證函上蓋章以掩蓋侵占事實，所侵占資金用于其高額生活消費。

2021 年 12 月 31 日，杭州市濱江區(qū)人民法院一審判決吳佳穎犯職務(wù)侵占罪、偽造公章罪，數(shù)罪并罰，決定執(zhí)行有期徒刑八年，并處罰金 30.10 萬元；以損失人民幣 1208.48 萬元為限，責令吳佳穎繼續(xù)退出其余違法所得。

由于吳佳穎在案發(fā)后與其配偶周俊辦理離婚手續(xù)并將房產(chǎn)過戶給周俊，具有不當轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以逃避債務(wù)的嫌疑，絨易紡織于 2022 年 9 月以債權(quán)人的身份在西湖區(qū)法院起訴吳佳穎、周俊，請求判令撤銷二人之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，西湖區(qū)法院以不具有管轄權(quán)為由不予立案，羊絨世家目前正在向吳佳穎所在地的法院提起訴訟。針對訴訟相關(guān)事項的進展情況等問題，鈦媒體APP向羊絨世家發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿，未能收到相關(guān)回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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